电解铝周报：有色情绪强势，基本面配合度不高

2025年2月16日 电解铝周度报告 报告要点： 创元研究 美元指数见顶回落，国内“两会”政策预期仍存，特朗普关于关税的政策反复，有色板块表现持续偏强，本沪铝本周再度增仓近4万手，内外月差均有走强； 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 现货方面，国内下游尚未完全复苏，库存预计整个2月仍在累库周期中，现货维持小幅贴水，海外方面，特朗普关税问题导致美国地区现货较为紧张，Premium持续上升，欧洲及日本地区回落； 供应方面，由于成本大跌、铝价大涨，铝厂利润迅速走阔，四川地区检修及减产产能集中进入复产阶段，预计未来供应将小幅回升，近期比价虽有小幅回升，但仍处于低位，进口深度亏损中；需求端，下游仍在复苏中，本周开工率回升4%至60.8%，尚未完全复工。 关于后续，近期宏观为主要利多驱动，但基本面配合度不高，供应端复产、累库季节性及墨加关税影响出口的利空尚未出清，不建议追高，仅供参考。 目录 目录..............................................................2 1.1盘面：有色情绪偏强，伦铝转结构..........................................31.2现货：国内小幅贴水，关税问题导致美现货紧张...............................4 二、成本继续下移，铝价强势，利润迅速走阔...........................4 三、供应：国内积极复产，进口深亏...................................5 3.1国内：利润修复带动西南进入复产..........................................53.2进口：进口窗口仍然关闭..................................................7 四、需求端：下游仍在复苏中.........................................8 4.1国内下游加工行业开工率+4%...............................................84.2铝型材..................................................................84.3铝板带..................................................................94.4铝线缆.................................................................104.5铝箔...................................................................104.6铝合金.................................................................114.7出口：12月出口好于预期.................................................11 五、库存：节后累库基本持平去年同期................................12 一、周度行情回顾 1.1盘面：有色情绪偏强，伦铝转结构 美元指数见顶回落，国内“两会”政策预期仍存，特朗普关于关税的政策反复，有色板块表现持续偏强，本沪铝本周再度增仓近4万手，内外月差均有走强，LME 0-3升水继续走强。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：国内小幅贴水，关税问题导致美现货紧张 节后下游尚未完全恢复，基差维持小幅贴水，海外方面，特朗普关税政策使得美国地区现货紧张尤为明显，中西部Premium持续大幅增长。 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、成本继续下移，铝价强势，利润迅速走阔 氧化铝现货价格继续下跌，截止本周五三网均价3374元/吨（-361），秦皇岛港口动力煤Q4500平仓价579元/吨（-6），2月华东预焙阳极价格环比上涨108元/吨至5330元/吨； 整体电解铝行业成本周度下降595元/吨，此外铝价偏强的叠加下，行业利润继续走阔，本周加权平均完全利润3607元/吨（较上周+1094）。 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应：国内积极复产，进口深亏 3.1国内：利润修复带动西南进入复产 电解铝利润大幅修复促使去年四季度检修减产的产能集中进入复产工作中，主要集中在四川地区，合计20-30万吨产能，2025年12月底中铝青海600KA产能置换升级项目通电投产，10万吨产能增量仍在爬产中； 2025年1月底国内运行产能达到4351万吨，开工率95.2%，1月电解铝产量达到369.7万吨，同比+3.79%，2024年累计产量4312万吨，累计同比+3.88%。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：进口窗口仍然关闭 2024年12月原铝进口16.14万吨，环比+7.1%，同比-7.8%，2024年累计进口213.6万吨，累计同比+38.5%；近期比价小幅回升，进口亏损有所收窄。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：下游仍在复苏中 4.1国内下游加工行业开工率+4% 节后下游逐渐复苏，本周下游加工行业开工率60.8%（+4%），其中铝型材本周开工率69.5%（+8.2%），本周全国铝棒周产量30.99万吨（+4.31）；铝线缆本周开工率51%（+6%），铝板带本周开工率64.6%（+1.2%），铝箔本周开工率72.7%（持平），原生铝合金本周开工率51.6%（+1%），再生铝合金本周开工率55.6%（+8.1%）。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 4.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.7出口：12月出口好于预期 2024年11月5日国内发布政策取消铝材出口退税，11月出口量因抢出口而走强，12月数据公布，我国未锻轧铝及铝材出口量50.6万吨，较1-10月均出口量下滑仅4.2万吨，好于市场预期，盘面也有对出口利空定价进行修复的驱动。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：节后累库基本持平去年同期 春节后至今，铝锭累库28.7万吨至78.4万吨，基本持平于去年同期水平，根据季节性，预计2月底之前都将处于累库压力中，铝棒累库7.9万吨至31.15万吨，基本见到库存高点。LME仍处于稳定去库节奏当中。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号： Z0016216