2月PMI解读：景气整体回升，政策仍需发力

主要数据 2月制造业PMI为50.2%，前值49.1%；非制造业商务活动指数50.4%，前值50.2%；综合PMI为51.1%，前值50.1%。 2月经济景气整体回升，制造业PMI重回扩张区间，建筑业景气明显回升，服务业受春节效应减弱影响降至景气线上。今年春节较早，2月复工复产进程同比往年加快，供需改善均较明显，但较季节性不强，主要体现为价格水平处于低位、被动去库与企业主动补库动能不强、中小企业景气度下降等。短期房地产、出口等方面存在较大不确定性，经济面临持续修复压力，财政与货币政策或将进入新一轮发力窗口期。 制造业重回扩张区间 第一，制造业PMI重回扩张区间，与春节日期相近年份同期相比不强。第二，制造业PMI各分项指数多数回升，处于扩张区间的分项接近一半。第三，价格指数连续两月回升，主要原材料购进价格升至扩张区间，企业利润空间压力仍较大。第四，库存指数仍处景气线下，主动去库存趋势或仍将延续。第五，供需同步回暖，企业采购量回升。 第六，装备制造业继续保持扩张。第七，大型企业重回扩张，中小企业景气度下降。 服务业降至临界点，建筑业景气明显回升 第一，非制造业景气水平升高，持续处于扩张区间，环比季节性不强。第二，服务业商务活动指数回落至临界点，节后效应影响较大。 第三，建筑业商务活动指数明显回升，工程施工进程加快。第四，综合PMI产出指数扩张加速。 风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 3月1日，国家统计局公布2月份中国采购经理指数（PMI）。2月制造业PMI为50.2%，前值49.1%；非制造业商务活动指数50.4%，前值50.2%；综合PMI为51.1%，前值50.1%。 1制造业重回扩张区间 制造业PMI重回扩张区间，与春节日期相近年份同期相比不强。2月制造业PMI为50.2%，重回扩张区间。从季节性角度看，今年春节较早，1月同比偏低，2月复工复产进度提前导致制造业PMI环比走势偏强；而对比春节日期相近的年份，2014年、2017年、2022年，2月制造业PMI分别为50.2%、51.6%、50.2%，今年2月制造业PMI不强。 图表1：2月制造业PMI重回扩张区间 图表2：与春节相近年份同期相比不强 制造业PMI各分项指数多数回升，处于扩张区间的分项接近一半。环比看，13个分项中11项景气水平环比升高，2项下降；环比升高幅度较大的为采购量、生产、新出口订单，环比下降的为生产活动经营预期、原材料库存。从绝对数值上看，13个分项中6项处于扩张区间，7项处于收缩区间；景气度较高的为生产活动经营预期、生产、采购量。 图表3：制造业PMI主要分项多数环比改善 价格指数连续两月回升，主要原材料购进价格升至扩张区间，企业利润空间压力仍较大。主要原材料购进价格指数为50.8%，比上月上升1.3 pct，制造业原材料采购价格总体水平有所回升，其中农副食品加工、化学纤维及橡胶塑料制品、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数均位于55.0%以上较高景气区间；出厂价格指数为48.5%，比上月上升1.1 pct，制造业产品价格仍处下行趋势。 库存指数仍处景气线下，主动去库存趋势或仍将延续。原材料库存指数为47.0%，较上月下降0.7 pct；产成品库存指数为48.3%，较上月升高1.8 pct。 原材料去库加速，产成品去库放缓，结合生产、采购量指数均升至景气线上看，企业生产经营活动有所提速，整体或仍处于主动去库阶段，短期迈向被动去库动能稍显不足。 图表4：价格指数继续回升 图表5：库存指数走势分化 供需同步回暖，企业采购量回升。生产指数和新订单指数分别为52.5%和51.1%，比上月上升2.7 pct和1.9 pct，均升至扩张区间，制造业产需明显改善。从行业看，有色金属冶炼及压延加工、通用设备、电气机械器材等行业两个指数均位于54.0%及以上；纺织服装服饰、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个指数均低于临界点，行业供需偏弱。在产需恢复的带动下，企业采购意愿增强，采购量指数为52.1%，比上月上升2.9个百分点。进口指数升高1.4 pct至49.5%。 从业人员指数为48.6%，较上月升高0.5 pct。新出口订单指数升高2.2 pct至48.6%，仍处景气线下。 装备制造业继续保持扩张。装备制造业和高技术制造业PMI分别为50.8%和50.9%，比上月上升0.6和1.6个百分点，均位于扩张区间；高耗能行业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.9%，比上月上升2.2和0.8个百分点，景气水平均有改善。 大型企业重回扩张，中小企业景气度下降。春节后大型企业复工复产进度较快，景气明显回升，大型企业PMI为52.5%，比上月上升2.6 pct。中小型企业景气有所回落，中、小型企业PMI分别为49.2%和46.3%，比上月下降0.3和0.2个百分点。 图表6：生产指数升至扩张区间 图表7：新订单指数升至扩张区间 2服务业降至临界点，建筑业景气明显回升 非制造业景气水平升高，持续处于扩张区间，环比季节性不强。2月非制造业商务活动PMI录得50.4%，较上月升高0.2个百分点，非制造业持续处于扩张区间。从季节性上看，环比升幅低于春节时间相近年份（2014/2017/2022）2月变动均值，走势弱于季节性。 服务业商务活动指数回落至临界点，节后效应影响较大。服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点。从行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。受节前集中采买，节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显。业务活动预期指数为56.9%，比上月上升0.1 pct，连续五个月位于较高景气区间，企业预期较乐观。 建筑业商务活动指数明显回升，工程施工进程加快。建筑业商务活动指数为52.7%，比上月上升3.4pct，重回扩张区间。随着春节过后部分地区天气转暖、投资项目陆续动工、企业逐步开工复产，其中土木工程建筑业商务活动指数为65.1%，升幅较大，表明节后基础设施项目建设施工进度加快。业务活动预期指数为54.7%，建筑业企业对行业发展较有信心。 综合PMI产出指数扩张加速。综合PMI产出指数为51.1%，比上月上升1.0 pct，持续位于扩张区间，表明春节后我国企业生产经营活动恢复发展加快。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为52.5%和50.4%。 图表8：服务业降至临界点，建筑业景气明显回升 图表9：商务活动指数环比季节性不强 3总结：景气整体回升，政策仍需发力 2月经济景气整体回升，制造业PMI重回扩张区间，建筑业景气明显回升，服务业受春节效应减弱影响降至景气线上。今年春节较早，2月复工复产进程同比往年加快，供需改善均较明显，但较季节性不强，主要体现为价格水平处于低位、被动去库与企业主动补库动能不强、中小企业景气度下降等。短期房地产、出口等方面存在较大不确定性，经济面临持续修复压力，财政与货币政策或将进入新一轮发力窗口期。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。