5月PMI解读：景气边际回升，政策仍需发力

5月制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，但低于过去五年同期均值49.9%。核心观点如下：

1. 出口边际改善，制造业景气回升

   • 制造业PMI环比升幅大于季节性，主要受中美关税暂缓执行协议影响，进口指数和新出口订单指数分别提升3.7和2.8个百分点。
   • PMI各分项指数升多降少，仅生产经营活动预期和生产指数处于扩张区间。
   • 价格指数连续三个月下降，但降幅收窄，显示企稳迹象。
   • 产成品库存被动下降，采购量、原材料库存指数回升，企业扩产意愿有所提升。
   • 生产指数重回扩张区间，新订单指数接近临界点。大型企业PMI升至临界点以上，中型企业景气回落，小型企业有所改善。
   • 高技术制造业延续扩张，装备制造业和消费品行业景气回升，高耗能行业活跃度偏低。

2. 服务业景气微升，建筑业景气下降

   • 非制造业商务活动指数为50.3%，环比下降0.1个百分点，但仍处于扩张区间。
   • 服务业景气回升，假期消费相关行业（如旅游、餐饮）活跃度提升。
   • 建筑业景气下降，但仍是扩张区间，土木工程建筑业施工加快。
   • 综合PMI产出指数小幅回升至50.4%。

3. 研究结论

   • 外需边际改善对制造业景气提振有限，企业扩产意愿不强，价格水平仍走低。
   • 美国逆全球化政策对中国经济存在长期负面影响，国内财政与促内需政策缓和空间有限，稳增长政策需持续发力。

4. 风险提示

   • 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。