核心观点与关键数据
- 2月上旬塑料走势强于PP：主要因上游装置投产供应压力分化，春节假期检修意愿不强导致1-2月检修损失量走低，产能产量走高，下游复工集中，中游库存偏高，产业链以去库为主，生产提负意愿不强。2月检修损失提升缓解供应压力，盘面反弹，但下游需求偏弱，原油成本拖累，月末塑料/PP盘面超跌反弹，塑料创月内高点。
- 检修与供应：2月聚丙烯产量环比减少8.38%，产能利用率78.80%；聚乙烯产量环比减少8.06%。3月预计内蒙宝丰三线PP、金诚石化二线投产，新增供应集中，但初期负荷不稳定，供应压力逐步释放。3月计划内检修减少有限，部分计划外检修仍存供应压力。
- 出口：2024年聚乙烯进口量同比增加3.05%，出口量同比增加1.0%；聚丙烯进口量同比减少10.05%，出口量同比减少1.72%。2025年1-2月进出口数据暂无更新。
- 库存：2025年春节后两油库存累库至96万吨，创近5年最高水平，节后去库压力较大。2月末聚丙烯库存窄幅累库，聚乙烯社会库存去库。3月检修高位且金三银四旺季预期，石化库存预计维持去库。
- 成本与企业利润：动力煤市场探低，3月煤炭消费转入淡季，煤价下行压力加剧，两会后基建和化工复工或带动备煤需求。原油油价持续回落，OPEC+增产节点临近，沙特是否推迟增产存疑，油价下行压力下油制生产企业毛利亏损减少，煤制路线毛利下降，PDH制PP毛利亏损减少。
- 下游开工：2月下游开工全面提升，受地膜需求带动，整体开工在35%-48%。管材需求跟进不足，开工恢复较慢。PP开工负荷低位反弹，BOPP膜开工负荷改善良好，注塑开工负荷提升较缓。下月关注下游订单改善情况，补货需求或对PP价格形成支撑。
研究结论
- 聚烯烃走势或先强后弱：检修高位及下游刚需提升支撑，关注新增扩能兑现情况。PE表现强于聚丙烯，做阔L-PP价差。
- 金三银四旺季：下游消费环比改善预期，货源消化提速，石化库存预计维持去库节奏，金三需求旺季带动下游对原料端支撑走强。
- 宏观政策预期：月初两会政策预期呵护宏观情绪，检修高位及下游刚需提升支撑。
