2月大类资产走势回顾及配置展望
摘要
2025年春节假期消费数据表现强劲，但春节消费并不能完全代表全年消费情况，未来需关注收入和促消费政策。近期经济数据受春节错位效应影响，需综合1-2月数据判断经济整体态势。政策方面，货币政策宽松基调未改，财政政策发行靠前，对一季度经济有较强支撑作用。
2月大类资产走势回顾
- 股市：春节后市场情绪修复，股指整体震荡上行，上证1000指数上涨7.26%，沪深300指数上涨1.91%。
- 债市：债券市场震荡调整，2年期国债收益率上涨17BP至1.44%，5年期国债收益率上涨20BP至1.61%，10年期国债收益率上涨9BP至1.72%。
- 商品：商品市场震荡分化，有色和农产品表现相对强势，能源、黑色系及建材类商品承压。南华综合指数下跌0.28%，农产品指数上涨2.23%，贵金属指数上涨3.17%。
春节错位效应显著，政策宽松基调未改
- 春节假期消费表现平稳：国内出游人数同比增长5.9%，总花费同比增长7.0%；文化游、出境游、冰雪消费持续火热；春运期间铁路发送旅客同比增长6.1%，达到历史新高；春节档电影票房达到95.10亿元，同比增长16.62%。
- 复产复工也在稳步推进：人员流动已基本恢复至正常水平，企业生产复工情况分化，能化、钢铁、汽车等行业表现较好，纺织、煤炭等行业复工进度略低于往年水平。建筑行业复工整体偏弱，资金短缺问题突出。
- 春节错位效应显著影响经济数据：1月CPI同比上涨0.5%，受春节假期和“以旧换新”政策等因素推动；1月社会融资规模增量达到7.06万亿元，较上年同期多增5833亿元，人民币贷款和企业贷款表现强劲；1月制造业PMI再度回落至荣枯线以下，显示经济压力仍存。
- 宽松的政策基调并未改变：货币政策保持宽松基调，但进一步加码的必要性减弱，将根据经济形势灵活调整；结构性货币政策将更加聚焦于科技与消费领域；年内市场流动性整体保持充足态势。财政政策发行靠前，对一季度经济有较强支撑作用。
大类资产走势回顾配置展望
- 股市：3月A股市场预计震荡上行，受政策面情绪影响较大，建议逢低做多，关注高股息类方向，逐步兑现前期科技板块获利，关注消费升级、顺周期等相关板块。
- 债市：3月债券市场利率可能仍维持震荡偏上行的趋势，但长期来看，债券利率仍处于下行通道。
- 商品：3月商品可能仍相对偏震荡，原油受供给层面影响可能仍相对承压，黄金受季节性因素的影响可能会边际回调，黑色可能受两会政策情绪面影响相对较大。
