债市跟踪周报20250303：理财存续规模明显回落

理财存续规模明显回落 2025年03月03日 ➢理财存续规模明显回落 近期债市有所调整，部分理财产品净值出现回撤，加大赎回压力，以及股市回暖下，市场风险偏好提升，导致理财资金的分流，本周理财存续规模明显下降。截至3月2日，普益标准口径下，本周理财存续规模为29.9万亿元，环周下降4737亿元。分投资性质来看，固收类和现金管理类理财存续规模下降幅度较大。 截至3月2日，本周新发理财产品的业绩比较基准多数下降，每日开放型产品的业绩比较基准为1.98%，环周下降0.08pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.53%，环周下降0.04pct。本周理财产品平均年化收益率有所回落，现金管理类理财平均年化收益率为1.88%，较上周下降0.01pct；固收类平均年化收益率为3.02%，较上周下降0.12pct。本周理财产品破净率继续攀升，截至3月2日，理财产品单位净值破净率2.21%，较上周上升0.77pct。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶 执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com 相关研究 ➢银行间债市杠杆率触底回升 1.信用策略周报20250302：浮盈还能扛多少bp？-2025/03/022.可转债周报20250302：关注“估值提升计划”转债-2025/03/023.固收周度点评20250302：“两会”前瞻与债市破局-2025/03/024.高频数据跟踪周报20250301：中下游开工率延续回升-2025/03/015.流动性跟踪周报20250301：资金面或迎转松契机-2025/03/01 本周银行间债市杠杆率小幅回升。本周资金面压力有所缓解，银行资金融出规模低位上升，债市杠杆率从底部回升。截至2月28日，银行间债市杠杆率为106.2%，较前一周小幅上升0.2pct。本周交易所债市杠杆率维持高位。截至2月28日，交易所债市杠杆率为125.2%，较前一周上升0.42pct。 ➢中长期债基继续降久期 本周（2/24-2/28）债市主要围绕资金面和股市变化演绎，波动有所加大。其一，临近跨月，资金面压力较大，市场对资金面预期相对不稳；其二，股市边际回暖，带动市场风险偏好回升，对债市情绪有所压制；其三，部分机构赎回压力加大债市波动，对应观察到，本周中长期债基久期中枢有所回落。 本周利率债基久期出现回落。截至2月28日，偏利率债基久期中位数为3.61年，较前一周下降0.07年。纯利率债基久期中位数为3.71年，较前一周下降0.07年。本周信用债基久期出现下降。截至2月28日，偏信用债基久期中位数为2.17年，较前一周下降0.01年。 ➢置换债发行进度超50% 2025/3/3-3/7，利率债已披露待发行5005亿元，净融资2690亿元。国债发行2630亿元，到期1466亿元，净融资1164亿元。地方债发行2175亿元，到期94亿元，净融资2081亿元。政金债发行200亿元，到期755亿元，净融资-555亿元。 从发行进度来看：截至2月28日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为10887亿元，累计发行进度为54.4%。 截至2月28日，今年新增一般债已发行2051亿元，累计发行进度为24.7%；新增专项债已发行5968亿元,累计发行进度为13.3%。 ➢2025Q1地方债发行计划 截至2025/2/28，33个省、计划单列市披露了2025年一季度地方政府债券发行计划，一季度计划发行规模合计25225亿元。分月份来看，2月地方债计划发行11343亿元，再融资专项债发行6832亿元；3月地方债计划发行8705亿元，再融资专项债发行3397亿元。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1理财存续规模明显回落.............................................................................................................................................32银行间债市杠杆率触底回升......................................................................................................................................63中长期债基继续降久期.............................................................................................................................................74置换债发行进度超50%...........................................................................................................................................95 2025Q1地方债发行计划......................................................................................................................................116风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14表格目录..................................................................................................................................................................14 1理财存续规模明显回落 近期债市有所调整，部分理财产品净值出现回撤，加大赎回压力，以及股市回暖下，市场风险偏好提升，导致理财资金的分流，本周理财存续规模明显下降。 截至3月2日，普益标准口径下，本周理财存续规模为29.9万亿元，环周下降4737亿元。 分投资性质来看，固收类和现金管理类理财存续规模下降幅度较大。截至3月2日，现金管理类理财存续规模为70500.94亿元，较上周下降1219.33亿元；固收类存续规模为221991.64亿元，较上周下降3462.34亿元；混合类存续规模为5812.22亿元，较上周下降56.31亿元；权益类存续规模为289.04亿元，较上周上升0.39亿元；商品及衍生品类存续规模为148.14亿元，较上周上升1亿元。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定滞后与偏差，但还是可以感知理财存续规模变化的大方向。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 当周理财新发规模较前一周下降，截至2月23日，其中理财公司的新发规模595.46亿元，股份行0亿元，城商行48.46亿元，农商行10.59亿元。 本周新发理财产品的业绩比较基准多数下降，截至3月2日，每日开放型产品的业绩比较基准为1.98%，环周下降0.08pct；1个月-3个月（含）产品的业绩比较基准为2.39%，环周上升0.02pct；3个月-6个月（含）产品的业绩比较基准为2.33%，环周下降0.01pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.53%，环周下降0.04pct；1年-3年（含）产品的业绩比较基准为2.87%，环周下降0.03pct。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 本周理财产品平均年化收益率有所回落，截至3月2日，现金管理类理财平均年化收益率为1.88%，较上周下降0.01pct；固收类平均年化收益率为3.02%，较上周下降0.12pct；混合类平均年化收益率2.04%，较上周下降0.28pct；权益类平均年化收益率为2.8%，较上周下降0.45pct。 本周理财产品破净率继续攀升，截至3月2日，理财产品单位净值破净率2.21%，较上周上升0.77pct；理财产品累计净值破净率1.94%，较上周上升0.72pct。 资料来源：ifind，普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 2银行间债市杠杆率触底回升 本周银行间债市杠杆率小幅回升。本周资金面压力有所缓解，银行资金融出规模低位上升，债市杠杆率从底部回升。截至2月28日，银行间债市杠杆率为106.2%，较前一周小幅上升0.2pct。 本周交易所债市杠杆率维持高位。截至2月28日，交易所债市杠杆率为125.2%，较前一周上升0.42pct。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/（债券总托管量-待购回债券余额）*100% 3中长期债基继续降久期 本周（2/24-2/28）债市主要围绕资金面和股市变化演绎，波动有所加大。其一，临近跨月，资金面压力较大，市场对资金面预期相对不稳；其二，股市边际回暖，带动市场风险偏好回升，对债市情绪有所压制；其三，部分机构赎回压力加大债市波动， 随着债市波动调整风险加大，部分机构出于防御风险和流动性储备诉求，采取降久期的防御策略，对应观察到，本周中长期债基久期中枢有所回落。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周利率债基久期出现回落。截至2月28日，偏利率债基久期中位数为3.61年，较前一周下降0.07年。纯利率债基久期中位数为3.71年，较前一周下降0.07年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期出现下降。截至2月28日，偏信用债基久期中位数为2.17年，较前一周下降0.01年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优化与应用》，考虑到利率债和信用债的久期差异，我们将利率债（含同业存单）持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。 4置换债发行进度超50% 2025/3/3-3/7，利率债已披露待发行5005亿元，净融资2690亿元。 其中，国债发行2630亿元，到期1466亿元，净融资1164亿元。 地方债发行2175亿元，到期94亿元，净融资2081亿元。新增一般债376亿元，再融资一般债202亿元，新增专项债130亿元，再融资专项债1468亿元。 政金债发行200亿元，到期755亿元，净融资-555亿元。其中，国开行债0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债200亿元。 从发行进度来看：截至2月28日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计