行情回顾
沪铅2月先抑后整理，节后重心上移，但进入窄整理走势。铅供需错配导致节后累库，但成本端支撑和以旧换新政策利好需求，令铅节后回升。2月铅基差转负，现货贴水刺激现货持货商交仓增加。
宏观分析
美国经济放缓忧虑回升，美联储降息预期放缓。地缘不确定性影响市场风险偏好。美元指数冲高回落，强势美元压力减弱。美国加关税威胁影响市场，市场忧虑对贸易流通的负面影响。国内经济富有韧性，政策导向偏利多，积极财政和适度宽松货币政策将提振工业品。
供需分析
原料端-铅矿
2024年全球铅精矿产量增长不及预期，国内产量下降，进口量增长。2025年预期新增项目增产，国内产量小幅增长。铅矿加工费2024年持续下调，2025年逐渐回升，但银铅精矿供应仍偏紧。
供应端
原生铅产量2024年下滑，电解铅产量负增长。2025年2月电解铅产量环比下降，但3月预计大幅攀升。再生铅产量2025年2月下滑，但3月预计增幅超过9万吨。原生铅再生铅价差收窄，再生铅现货吸引力回升。
进出口
2023年我国精铅出口量同比增长，进口量也增长，成为净出口国。2024年精铅进口量同比增长4611.11%。
库存
LME铅库存回升至8年高位，国内库存累积远不及海外市场。
需求端-铅蓄电池
2024年铅蓄电池产销呈持平或小幅增加趋势。出口增长或受限，但国内政策支持带来需求增量。2025年初开工下滑明显，传统淡季将至，经销商采购谨慎。汽车蓄电池市场国内更换需求一般，出口订单受成本差异制约。
需求端-汽车
2024年中国汽车产销再创历史新高，新能源汽车产销首次突破1000万辆。2025年1月汽车行业平稳开局，新能源汽车延续亮眼表现。
需求端-电动自行车
电动自行车超标车进入淘汰期，锂电两轮电动车销量占比快速提升，但铅酸电池需求仍会保持在一定水平。以旧换新政策继续带来利好，新国标提升整车质量上限利好铅蓄电池消费。东南亚出口需求显著增长。
需求端-摩托车
燃油摩托车成为增长的主要驱动力，电动摩托车产销量环比下降。
供需平衡
ILZSG表示2024年全球精炼铅需求下降0.8%，产量下降1.7%。2024年全球铅市供应过剩降至3.6万吨。2025年铅供需平衡可能转向供应略有过剩情景。
季节性及技术分析
伦铅持仓结构对铅价偏中性。铅季节性与需求周期变化相关，但2024年供给端矛盾突出且与宏观影响共振，季节性规律不明显。预计2025年回归季节性规律，下跌高概率月份为3、9、11、12月，上涨高概率月份为1、6、7、8月。沪铅预计支撑至16000-16200元，压力位至17400-17500元。
结论及操作建议
铅低开高走，偏强震荡。宏观情绪偏谨慎，国内经济富有韧性，政策利好将继续带来提振。铅月度级别波动区间料在16000-17800元之间。沪铅走势受宏观共振及供需波动变化共同影响，宽震荡注意下行风险。也可考虑期权做多波动率。
风险因素
宏观经济变化显著偏空；铅矿端供应改善超预期；废电瓶制约力度不及预期；累库存超预期；地缘因素对大宗商品带来的避险或供需预期变化影响等。
产业操作建议
用铅缓采购，有期货买保则按需现货采购，期货平仓即可。
