2025年初油价呈现冲高回落走势。宏观经济低迷叠加OPEC+增产预期，全球地缘局势紧张，OPEC+减产支撑原油供需结构。中东局势持续动荡，OPEC+推迟增产，特朗普上台加剧地缘局势紧张及原油供给担忧，特朗普积极推进俄乌和谈，俄乌战争逐步走向结束。IMF小幅上调2025年全球经济增长预期至3.3%，欧美制造业PMI走高，中国制造业PMI徘徊在50上下，特朗普贸易保护政策可能加大全球贸易摩擦，削弱全球经济增长。美国2月消费信心走低提升降息预期，美联储1月维持利率不变，但未排除年内降息可能性，欧央行降息预期不明朗，中国维持适度宽松的货币政策。
OPEC+4月增产预期存变数，2025年初OPEC+原油出口回落，OPEC+多次推迟增产，阿联酋将从2025年4月开始逐步增产约30万桶/日，至2026年9月将产量提升至351.9万桶/日。俄乌战争走向和谈，俄油制裁有望缓和，美国新制裁目标让伊朗石油出口降至目前水平的10%以下，伊朗原油产量约330万桶/日，出口量约150-160万桶/日，美国撤销委内瑞拉石油制裁豁免，委内瑞拉原油产量增至80万桶左右。美国原油产出整体持稳，维持在1350万桶/日上下，页岩油上游投资活动景气度不高，预计2025年美国原油产量增幅在30万桶/日左右。机构上调2025年全球石油消费增长预期，EIA、IEA、OPEC预计分别达到137、111、150万桶/日，非OECD国家仍将贡献大部分需求增量。美国油品需求处于季节性淡季，年初美国油品总需求为2084万桶/日，汽油需求为845万桶/日，馏分油需求为410万桶/日，美国炼厂开工负荷在连续走低后开始回升，原油加工需求有望自年内低位同步增长。国内地炼开工持续走低，山东地炼常减压装置开工率将至43%，创2020年2月以来新低，汽油需求维持淡稳态势，柴油需求预期继续向好。
机构下调原油市场过剩预期，EIA预计2025年原油市场在二季度到四季度将出现供给过剩，全年过剩量在42万桶/日左右，IEA预计2025年原油市场各季度均将出现供给过剩，全年过剩量将达到45万桶/日。国内原油期权自2021年6月21日上市以来，交易量稳步增长，市场活跃度逐步提升，年初以来成交量及持仓量整体持稳，市场投机氛围仍然较重，近期原油波动水平显著回升。OPEC+可能推迟增产，但因贸易环境预期恶化叠加俄乌战争走向结束，油价走势将持续承压，建议择机买入原油看跌期权或卖出原油看涨期权。后市展望，宏观面全球经济表现出一定韧性，货币政策整体趋向宽松，但短时间内欧美降息步伐显著放缓，中国维持适度宽松的货币政策，但美国关税措施将令全球贸易环境恶化。原油供需面，特朗普上台后，原油供给侧扰动明显加大，OPEC+二季度增产有推迟可能，俄乌战争走向和谈意味着俄罗斯制裁预期放松，俄油供给限制有望放宽，美国施压伊拉克增加库尔德地区原油出口，但对伊朗进行极限施压将约束伊朗原油供给，美国页岩油产出整体持稳。当前全球经济趋稳，对石油消费形成一定支撑，但难以提供高增量，中、美终端石油消费均处在季节性低位，美国炼厂开工较年初走低，中国地炼开工负荷连续回落。整体来看，原油供给面临变数，由于需求增量有限，当前预期二季度原油供给仍会呈现过剩状态。原油价格，OPEC+可能推迟增产，但美国关税政策及俄乌战争走向预计仍占据主导，油价走势将持续承压，短线反弹幅度有限，技术上维持弱势格局，近期Brent原油波动区间预计70-77美元/桶，SC原油波动区间预计在520-560元/桶，中期油价波动方向取决于OPEC+供给增量与计划外供给减量影响下的原油供需平衡情况。风险点：贸易战持续发酵；OPEC+推迟增产。
