宏观周报：美国经济降温风险加剧，国内制造业景气回升

美国经济降温风险加剧，国内制造业景气回升 核心观点 ⚫海外方面，美国1月核心PCE符合预期，其中商品通胀走强，而服务通胀同比降至2021年4月来新低，与近期服务业PMI降温、消费者信心指数大幅回落相印证。最新亚特兰大联储的GDPNow模型显示一季度美国GDP环比折年率为-1.5%，主要受到净出口、个人消费支出的拖累。近期海外市场避险交易加剧，主要因美国经济降温线索增多、特朗普关税政策反复，2Y、10Y美债利率下破4.0%、4.2%关口，美元指数最低下行至106.1后反弹至107.5，美股在六连阴后反弹。本周关注美国ISM PMI、美国非农就业报告、欧央行议息会议。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，2月制造业PMI超预期回升，部分受到春节季节性影响，分项上看产需双双回升，内外需均有所好转，而大中小企业呈现分化；非制造业方面，同样受春节错位影响，建筑业回升、服务业偏弱，后续关注PMI复苏持续性。本周即将召开两会，关注总量政策力度及需求端增量政策，目前市场预期的基准情景为：赤字率4.0%、GDP增速目标5%左右、通胀目标2%、特别国债3万亿、新增地方专项债4.5万亿左右。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 ⚫风险因素：关税政策引发市场波动；国内政策及效果不及预期；美联储降息节奏不及预期；海外政治风险。 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 一、海外宏观 1、美国1月PCE符合预期、服务业降温 1月PCE符合预期。1月美国PCE物价指数同比录得2.5%，预期2.5%，前值2.6%；环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.3%。核心PCE同比录得2.6%，预期2.6%，前值上修至2.9%；环比录得0.3%，预期0.2%，前值0.3%，为5月来新低。数据整体符合预期，市场对其反映较为平淡。 能源项降温、食品项小幅上行。1月PCE能源项环比录得1.3%，前值2.4%，其中能源商品涨幅回落至2.0%，前值3.7%，主要受1月汽油、燃油价格涨幅减弱导致；能源服务涨幅为0.3%，前值0.7%；食品项环比录得0.3%，前值0.2%。 核心商品升温、核心服务大幅降温。1月核心PCE环比0.3%，其中核心商品环比录得0.4%，较前值-0.3%显著回暖；核心服务环比录得0.2%，前值0.4%。商品项中，二手车及零部件、家具家电、娱乐商品环比走强，服饰环比走弱；服务项中，粘性较强的住房项降温，运输服务、医疗保健、金融保险降温，休闲娱乐、餐饮住宿价格环比走强。此外，美联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）同比回落至3.10%，前值3.62%；环比小幅回落至0.22%，前值0.39%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3美国PCE通胀分项 2、美国四季度GDP降速，一季度有大幅降温风险 2024年四季度美国经济增速回落，2025年一季度显著降温。美国四季度GDP环比折年率终值录得2.3%，预期2.3%，初值2.3%，较三季度3.1%有所回落；四季度核心PCE环比折年率终值录得2.4%，预期2.2%，初值2.2%。往后看，根据GDPNow模型显示的一季度美国GDP环比折年率为-1.5%，与近期市场交易的美国经济降温相符合。 消费依旧是美国经济韧劲的基石。四季度个人消费对GDP的贡献从三季度2.48%回升到2.79%。看细分项，商品消费主要受到汽车、娱乐品、服装消费的推动走强，而服务消费也有所升温。此外，政府消费与投资回落，其贡献从三季度0.86%回落至0.49%。 投资分项持续走弱，库存拖累加剧。四季度固定投资对GDP贡献-0.24%，较三季度0.38%有较大回落，其中设备投资、知识产权投资为主要拖累项，地产投资增速由负转正。此外，库存对GDP的拖累加大，从三季度的-0.22%进一步下滑至-0.81%。 贸易逆差转向正贡献。四季度净出口对GDP的贡献从三季度-0.43%转为0.12%，其中进口0.17%、前值-1.44%，出口-0.05%、前值1.01%,大幅走弱的进口表明美国内部需求降温。 二、国内宏观 1、国内2月制造业景气超预期回升 制造业PMI季节性走强，大中小企业呈分化。2月中国制造业PMI录得50.2，预期49.9，前值49.1，重回扩张区间吗，其中体现了部分春节后复产复工的季节性影响。从企业规模来看呈现一定分化迹象，大型企业显著回升2.6至52.5，中、小型企业制造业景气继续回落至49.2、46.3收缩区间。， 产需双双回升，内外需均有改善。生产回升2.7至52.5，好于往年同期均值，春节错位下2月生产环比加速；新订单回升1.9至51.1，回升至扩张区间；新出口订单回升2.2至48.6，特朗普关税政策反复，一季度部分外贸企业仍有抢出口动机。 价格指标回升，产成品持续累库。库存方面，原材料库存回落至47.0，产成品库存回升1.8至48.3。价格方面，2月原材料购进价格回升1.3至50.8，出厂价格回升1.1至48.5，企业产销韧性仍需观察。 非制造业景气分化，建筑业回升、服务业偏弱。非制造业方面，2月服务业PMI为50.0，前值50.3，弱于往年同期，其中航空运输、电信广播、邮政等位于高景气区间，而受节前集中采买，节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动显著回落。建筑业PMI为52.7，前值49.3，随着春节过后部分地区天气转暖、投资项目陆续动工、企业逐步开工复产，关注3月后资金到位情况及形成的实物工作量。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。