核心观点
- 海外方面：美国经济降温风险加剧。1月核心PCE符合预期，商品通胀走强，服务通胀降至2021年4月以来新低，与服务业PMI降温、消费者信心指数大幅回落相印证。亚特兰大联储GDPNow模型显示一季度美国GDP环比折年率可能为-1.5%。近期海外市场避险交易加剧，主要因美国经济降温线索增多、特朗普关税政策反复，2Y、10Y美债利率下破4.0%、4.2%关口，美元指数最低下行至106.1后反弹至107.5，美股在六连阴后反弹。本周关注美国ISM PMI、美国非农就业报告、欧央行议息会议。
- 国内方面：2月制造业PMI超预期回升，部分受到春节季节性影响，分项上看产需双双回升，内外需均有所好转，而大中小企业呈现分化；非制造业方面，同样受春节错位影响，建筑业回升、服务业偏弱，后续关注PMI复苏持续性。本周即将召开两会，关注总量政策力度及需求端增量政策，市场预期的基准情景为：赤字率4.0%、GDP增速目标5%左右、通胀目标2%、特别国债3万亿、新增地方专项债4.5万亿左右。
- 风险因素：关税政策引发市场波动；国内政策及效果不及预期；美联储降息节奏不及预期；海外政治风险。
关键数据和研究结论
- 美国经济数据：
- 1月PCE物价指数同比录得2.5%，核心PCE同比录得2.6%。
- 1月PCE能源项降温，食品项小幅上行。
- 核心商品升温，核心服务大幅降温。
- 四季度GDP环比折年率录得2.3%，个人消费贡献显著，但投资和库存拖累加剧。
- 净出口由逆差转为正贡献，进口大幅走弱。
- 中国制造业PMI：
- 2月制造业PMI录得50.2，重回扩张区间，部分受春节后复产复工影响。
- 大型企业显著回升，中、小型企业继续回落。
- 产需双双回升，内外需均有改善。
- 库存方面，原材料库存回落，产成品库存回升。
- 价格指标回升，但企业产销韧性仍需观察。
- 中国非制造业PMI：
- 2月服务业PMI为50.0，弱于往年同期，零售、住宿、餐饮等行业回落。
- 建筑业PMI为52.7，随着春节过后部分地区天气转暖、投资项目陆续动工、企业逐步开工复产，关注3月后资金到位情况及形成的实物工作量。
大类资产表现
- 权益市场：主要指数普遍下跌，恒生科技跌幅较大。
- 债券市场：国内债券收益率上行，美债收益率下行。
- 商品市场：南华商品指数、CRB商品指数上涨，黄金、原油等多数品种上涨。
- 外汇市场：美元兑人民币、欧元兑人民币等主要货币汇率波动。
高频数据跟踪
- 国内高频数据：百城拥堵指数、地铁客运量、商品房成交面积、二手房成交面积、乘用车销量、螺纹钢表观消费量等指标表现。
- 海外高频数据：红皮书商业零售销售、失业金申领人数、美债利差倒挂幅度、FedWatch 利率变动概率、美国金融条件指数、欧元区金融条件指数等指标表现。
本周重要经济数据及事件
- 中国：2月财新制造业PMI、2月财新服务业PMI、2月财新综合PMI等。
- 欧元区：2月制造业PMI终值、2月CPI年率初值、1月失业率等。
- 美国：2月ISM制造业PMI、2月ADP就业人数、2月失业率、2月季调后非农就业人口等。
