深度研究：深耕粉煤气化技术，助力新疆煤化工产业腾飞

深耕粉煤气化技术，助力新疆煤化工产业腾飞 2025年02月26日 证券分析师：陆陈炀证书编号：S1160524100005 航天力量驱动，铸造国产煤化工技术领导品牌：航天工程依托航天科技集团的核心技术和系统工程理念，自主研发粉煤气化技术，在煤化工领域技术实力强劲。公司拥有多项国家级荣誉，以航天技术为基石，成功将其应用于煤炭洁净高效利用，产品覆盖多种气化炉及关键配件，为工业发展提供全面气化解决方案，其航天炉工艺在行业内树立了绿色标杆。同时公司财务质量稳健，高质量人才储备充足，管理水平卓著。 剖析煤化工产业链脉络，辨三大气化技术大不同：煤化工行业依据加工深度和产品成熟度可分为不同类别，其产品广泛应用于众多下游领域，市场需求持续稳定。在技术路线方面，不同气化技术各具特点，公司所处的煤气化技术领域是现代煤化工产业的核心，公司是粉煤气化技术国产代表品牌。随着行业发展，新型煤化工装备市场需求增长，公司凭借其在产业链中游的关键地位，兼具技术专利商和综合性工程公司的能力，不仅为客户提供关键设备，同时还能提供工程建设和相关咨询服务。 富藏疆煤产运双擎，煤化项目效益共赢：新疆煤炭资源储量极为丰富，预测储量居全国首位，且煤层气资源也名列前茅，具有埋藏浅、开采成本低等显著优势，成为我国煤炭产业的重要增长极。在国家政策支持下，新疆积极发展煤电煤化工产业集群，其煤化产业在能源安全和经济发展中具有重要战略意义。当前，新疆煤化工正朝着技术高端化等多个方向迈进，基础设施不断完善，项目审批加速，市场规模有望大幅增长。同时根据我们对新疆相关煤化工项目经济性测算结果可知，新疆地区煤化工项目具有良好的经济性，刺激相关企业进行投资。 低碳转型倚半废锅，疆煤煤制粉煤气化为最优解：面对煤化工行业低碳转型的趋势，公司积极响应，半废锅气化技术成功实现商业化运作，有效降低碳排放，符合新疆地区环保要求。同时公司航天炉技术具备多方面优势，是最适配新疆地区煤质的技术，能为化工企业带来显著经济效益，实现长周期稳定运行，降低停产损失。并且公司通过不断开拓市场，与众多企业签订重大合同和合作框架协议，成功锁定下游客户，市场占有率稳步提升，保障了公司未来的营收增长的确定性。 【投资建议】 公司凭借航天科技集团的强大支撑，专注煤气化技术多年，拥有先进的粉煤气化技术及知名的航天炉品牌。公司在持续优化技术的同时，积极推进产品升级与服务质量提升，业务规模稳步扩张，盈利水平提高。预计公司2024-2026年实现营业收入31.42/51.44/60.16亿元，实现归母净利润2.10/3.29/5.10亿元，EPS分别为0.39/0.61/0.95元/股，对应PE分别为43.38/27.64/17.82。长期来看，作为国内少数在煤气化设备行业拥有自主知识产权的企业，公司凭借其显著的技术优势，有望充分受益于新疆煤化工产业发展，首次覆盖给予"买入"评级。 【风险提示】 技术创新风险：若航天工程在煤气化技术研发过程中遭遇瓶颈，技术创新步伐放缓，无法及时跟上行业发展趋势，可能导致公司在市场竞争中失去技术优势，进而影响公司的市场份额和盈利能力。 新疆项目落地不及预期风险：若新疆相关煤化工项目落地不及预期，可能导致公司相关业务的订单减少，影响公司的业绩增长。 项目建设风险：公司参与的煤化工项目建设周期长、投资规模大，如果项目建设过程中遇到工程进度延误、资金短缺、技术难题等问题，可能导致项目无法按时投产或达不到预期效益。 环保政策风险：随着环保要求日益严格，若公司设备在节能减排、废弃物处理等方面无法满足环保标准，或环保政策进一步收紧导致公司环保成本大幅增加，可能会对公司的生产经营和财务状况造成负面影响。 客户合作风险：若公司与客户的合作关系出现问题，如客户流失、合同违约等，可能影响公司的业务稳定性和收入增长。 正文目录 1.航天力量驱动，铸造国产煤化工技术领导品牌......................51.1.依托航天科技，铸就煤化工领域辉煌............................51.2.多元产品赋能工业发展，航天炉工艺铸就绿色标杆................71.3.技术领航驱动业绩上扬，人才优势铸造先进品牌..................92.剖析煤化工产业链脉络，辨三大气化技术大不同...................122.1.探煤化工分类纵深，观装备市场价值律动.......................122.2.中游砥柱联动上下游，双重职能赋能煤化工.....................162.3.煤气化技术多元竞优，各路线特性彰显差异.....................163.富藏疆煤产运双擎，煤化项目效益共赢...........................203.1.疆煤富藏厚积，产运双驱赋能全国.............................203.2.成本赋能低价优势，煤化战略驱动新篇.........................223.3.精研六向谋升级，借势基建拓新局.............................253.4.煤化工产物多元转化，疆煤化工项目经济优势尽显...............273.4.1.新疆煤制油项目经济性测算................................................................273.4.2.新疆煤制气项目经济性测算................................................................293.4.3.新疆煤制烯烃项目经济性测算.............................................................303.4.4.新疆煤制乙二醇项目经济性测算.........................................................323.4.5.以煤制烯烃为例，新疆项目同其他地区煤、油化工项目经济性对比..334.低碳转型倚半废锅，疆煤煤制粉煤气化为最优解....................354.1.煤化工低碳转型进行时，半废锅技术开拓低碳发展新天...........354.2.煤化工项目煤制决定技术路线，粉煤气化“不挑煤”优势凸显.....374.3.技术先进长周期运行创效益，客户锁定带来市占率稳步提升.......425.盈利预测及投资建议............................................436.风险提示......................................................47 图表目录 图表1：公司发展历程............................................................................................5图表2：公司股权结构及子公司情况....................................................................5图表3：公司技术迁移基础及影响........................................................................6图表4：公司核心产品............................................................................................7图表5：航天炉工作原理........................................................................................8图表6：公司各业务营收情况（单位：亿元）....................................................9图表7：公司各业务毛利率情况............................................................................9图表8：2019-2024Q1-3公司营业收入情况......................................................10图表9：2019-2024Q1-3公司归母净利润情况..................................................10图表10：2019-2024Q1-3公司毛利率和净利率情况.........................................11图表11：2019-2024Q1-3公司期间费率情况....................................................11图表12：2019-2023年公司利润的现金流情况.................................................11图表13：2019-2023年公司的资产周转情况.....................................................11图表14：2019-2023年公司人均创收/创利情况...............................................12图表15：2023年公司员工学历构成情况.........................................................12图表16：煤化工分类............................................................................................13图表17：煤气化/间接液化路线制气、油及烯烃流程及相关设备..................13图表18：煤直接液化制油流程及所需设备........................................................14图表19：煤化工环节价值量情况........................................................................15图表20：煤化工装备市场规模情况....................................................................15 航天工程（603698）深度研究 图表21：公司兼具技术专利商和综合性工程公司能力....................................16图表22：煤炭气化三种主流路线........................................................................17图表23：干粉煤气化四大主要技术..................................................................18图表24：水煤浆三大技术....................................................................................18图表25：固定床气化两大技术............................................................................19图表26：新疆煤炭