原油周报：利空因素叠加 原油大幅下跌

原油周报 利空因素叠加原油大幅下跌 核心观点 原油：全 球 贸 易 摩 擦 加 剧 ， 叠 加 美 联 储 降 息 预 期 减 弱 ， 宏 观因 子 转向 偏 空 氛 围。同 时 美俄 两 国 元 首 通话，并 派 代表 团 展 开 会 谈，俄 乌 冲突 烈 度 会 下 降，地 缘 优势 逐 渐 减 弱。鉴 于 原油 需 求 旺 季 步入尾 声，炼 厂 开工 率 回 落，消 费 后劲 不 足，累 库 压力 逐 渐 凸 显。在 多重 利 空 因 素 叠 加 下 ， 本 周 国 内 外 原 油 期 货 价 格 呈 现 弱 势 下 行 的 走势 。 其 中 ， 国 内 原 油 期 货2504合 约 大 幅 走 低 ， 当 周 期 价 累 计 跌 幅达3.91%至540元/桶 。 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2025年2月28日 2025年 二 季 度 全 球 原 油 供 给 预 期 逐 渐 回 升 。OPEC+产 油 国 产 能扩 增 以及 美 国 页 岩 油产 量 回 升 将 成为 油 市 供 应 增量 来 源 。 而 进入2月 中 下旬 以 后，北 半 球原 油 需 求 旺 季将 趋 于 尾 声，炼 厂 开工 率 稳 步回 落，消 费 后劲 不 足，原 油 商业 累 库 压 力 稳步 凸 显。根 据 季节 性 规律 来 看，未 来 两个 月 北 半 球 原油 库 存 将 转 入累 库 周 期，预 计 后市 不断 回 升库 存 压 力 将 对国 内 外 油 价 形成 负 面 影 响。随 着 中东 巴 以 暂 时停 火，美 伊 冲突 尚 未 发 生 实质 性 恶 化，地 缘 价值 尚 未 凸 显。而 从 预期 落 地的 可 行 性 来 看，美 俄 和谈 在 即，地 缘 价值 预 期 显 著 下降。在偏 空 因素 浮 现，而 偏 多预 期 尚 在 酝 酿的 情 况 下，预 计 后市 国 内 外 原油 期 货价 格 被 偏 空 氛围 所 主 导 ， 呈现 震 荡 偏 弱 的走 势 。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （ 仅 供参 考 ， 不 构 成任 何 投 资 建 议） 正文目录 1市场回顾.....................................................................41.1现货价格大幅下跌基差贴水小幅升阔........................................41.2利空因素叠加，原油大幅下跌...............................................42原油供需结构转弱，增产周期来临...............................................62.1OPEC+减产政策趋于结束供应宽松预期回升...................................62.2非OPEC产油国产能维持高位水平............................................82.3北半球原油需求迎来季节性淡季.............................................92.4美国原油库存大幅增加炼厂开工率略微回落.................................102.52024年我国原油进口同比小幅回落.........................................103美俄展开通话俄乌冲突或降温.................................................164国际原油市场净多头寸继续减少................................................165结论........................................................................16 图表目录 表1原油期现货及基差价格表.......................................................4图1国内原油基差走势.............................................................4图2上期所原油期货库存...........................................................4图3WTI原油期货价格走势.........................................................5图4布伦特原油期货价格走势.......................................................5图5国内原油期货价格走势.........................................................5图6Brent-WTI价差走势...........................................................5图7OPEC原油产量月度走势图......................................................7图8沙特原油产量月度走势图.......................................................7图9伊朗原油产量月度走势图.......................................................7图10委内瑞拉原油产量月度走势图..................................................7图11伊拉克原油产量月度走势图....................................................7图12阿联酋原油产量月度走势图....................................................7图13科威特原油产量月度走势图....................................................8图14全球主要产油国原油生产成本对比图............................................8图15美国原油产量走势图（千桶/日）...............................................8图16美国活跃石油钻井平台数量走势图..............................................8表2 2019-2024年全球原油年度供需平衡表.........................................11图17美国炼油厂产能利用率走势...................................................10图18美国商业原油周度库存走势...................................................11图19美国战略石油储备库存量（千桶）.............................................11图20美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）.......................................11图21中国规模以上工业原油产量月度走势图.........................................34图22中国规模以上工业原油加工量月度走势图.......................................34图23中国原油月度进口月度走势图.................................................34图24我国山东民营炼厂开工率走势图...............................................35图25、2025年2月美俄总统通电话.................................................12图26、2025年2月俄美两国代表团在沙特会谈.......................................12图27、中东巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险......................................12图28、红海和曼德海峡地理位置图..................................................12图29、霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区..............................................12图30、沙特产油设施分布以及出口港口分布图........................................12图31、WTI原油净头寸持仓变化....................................................15图32、布伦特原油净头寸持仓变化..................................................15 1市场回顾 1.1现货价格大幅下跌基差贴水小幅升阔 截止2025年2月28日 当 周，国 内 胜利 油 田 地 区 出产 原 油 现 货 报价在71.04美 元/桶，折 合 人民 币 报 价 在509.3元/桶，周 环 比大 幅 下 跌28.0元/桶。国 内原 油 期货 主 力2504合 约 报收 于540.0元/桶，贴 水 程度 小 幅 升 阔，二 者 基差 为-30.4元/桶 。 数据来源：Wind、宝城期货研究所 1.2利空因素叠加，原油大幅下跌 全球贸易摩擦加剧，叠加美联储降息预期减弱，宏观因子转向偏空氛围。同时美俄两国元首通话，并派代表团展开会谈，俄乌冲突烈度会下降，地缘优势逐渐减弱。鉴于原油需求旺季步入尾声，炼厂开工率回落，消费后劲不足，累库压 力逐渐凸显。在多重利空因素叠加下，本周国内外原油期货价格呈现弱势下行的走势。其中，国内原油期货2504合约大幅走低，当周期价累计跌幅达3.91%至540元/桶。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2原油供需结构转弱，增产周期来临 2.1 OPEC+减产政策趋于结束供应宽松预期回升 为了提振中短期国际原油期货价格低迷态势，原本计划于2024年11月底开始实施增产计划的OPEC+产油国不得不一再延迟增产。先是延迟到2024年12月底，接着又调整至2025年1月底。2024年12月初，OPEC+会议结果决定再次推迟一系列增产计划，在2025年第一季度前石油产量维持在当前水平，2025年第一季度后逐步解除石油减产，直到2026年9月。换言之，2023年4月宣布的每日165万桶的额外自愿减产延长至2026年12月底。从中长期角度来看，产油国干预效果收效甚微。因为经历长期减产措施以后，OPEC+产油国内部分歧较大。从实际