金融期货策略周报（国债）：多重利空因素叠加，国债期货大幅下行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）策略周报——去杠杆进程持续推进，国债期货震荡 2016-11-28 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2016-12-04 多重利空因素叠加，国债期货大幅下行 策略摘要 基本逻辑：紧张的市场流动性和多重利空因素诱发债市恐慌情绪。上周央行在资金利率不断走高的情况下，仍然维持了一个偏谨慎的公开市场操作节奏。这引发了债市投资者对于监管层将进一步推进去杠杆进程的担忧。部分货基、债基出现赎回，导致现券市场情绪受到冲击，进而使得国债期货市场价格大幅下行。同时，上周公布的PMI数据进一步验证了经济企稳的预期，配合上一直存在的通胀走高预期，使得国债收益率上行压力较大。目前看来，国债收益率短期将处于一个震荡下行区间，但随着10年期国债收益率回归3%的水平，国债市场可能面临一段震荡调整期。 本周展望： 本周，意大利公投将出结果，如果公投失败，意大利也可能走上脱欧之路。一旦公投失败，市场避险情绪将会再度上升，对国债市场是一定利好。但另一方面，央行继续在流动性市场维持紧平衡的局面，进一步推进债市去杠杆进程，继续影响债市配置情绪。目前期债市场将处在一个震荡走弱区间。建议投资者空单轻仓持有，仍可继续关注国债收益率曲线再度走陡的跨品种套利机会。重点关注市场流动性变化，和IRR 波动下的高抛低吸机会。 策略建议：空单轻仓持有，关注跨品种价差扩大的套利机会。 策略风险点： 1.人民币汇率波动对市场流动性造成冲击； 2.央行货币政策调整，影响投资者情绪； 3.经济企稳超预期，投资者风险偏好回升。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年12月4日 2/10 一、套利策略跟踪梳理 1.期现套利：上周期货价格大幅波动下行，活跃合约可交割券的IRR普遍处于负值，期现套利机会较少。本周可持续关注可交割券的IRR，当期货价格出现上升回调时，考虑进行期现套利。 图 1：各合约对应活跃CTD券 合约代码 CTD IRR CTD成交量-亿 最活跃交割券 IRR 成交量-亿 TF1612 160015.IB 5.4678 10.3 140024.IB -14.4172 32.0 TF1703 160015.IB -1.0025 10.3 140024.IB -3.1879 32.0 T1612 160010.IB -10.6496 42.6 160017.IB -17.3228 65.5 T1703 160010.IB -2.7585 42.6 160017.IB -3.5383 65.5 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1：五年期国债和10年期国债期货IRR与回购利率 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.跨品种套利： 上周，10-1Y国债收益率利差在65bp附近波动。我们继续维持随着通胀有所上升影响，预计国债收益率曲线将有所走陡的判断。随着中长期国债收益率持续上行，10-1Y国债收益率利差或可以达到80bp。建议继续关注多5年，空10年跨品种价差走阔的套利策略。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 2016/06/15 2016/06/29 2016/07/13 2016/07/27 2016/08/10 2016/08/24 2016/09/07 2016/09/21 2016/10/05 2016/10/19 2016/11/02 2016/11/16 2016/11/30 TF1703IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 FR007.IR 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 2016/06/15 2016/06/29 2016/07/13 2016/07/27 2016/08/10 2016/08/24 2016/09/07 2016/09/21 2016/10/05 2016/10/19 2016/11/02 2016/11/16 2016/11/30 TF1703IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 FR007.IR 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年12月4日 3/10 图 2：国债期货跨品种价差 单位：bp 图 3：国债收益率利差 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.跨期套利： 目前5年和10年期期限价差大幅波动，但由于合约已经完成跨季，当季合约进入交割月，使得跨期套利空间有限。 图 4：5年期国债期货跨期价差 单位：bp 图 5：10年期国债期货跨期价差 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2016/12/02 2016/11/15 2016/10/27 2016/10/10 2016/09/12 2016/08/24 2016/08/05 2016/07/19 2016/06/30 2016/06/13 2016/05/23 2016/05/04 2016/04/14 2016/03/25 2016/03/08 2016/02/18 2016/01/25 2016/01/06 2015/12/17 2015/11/30 2015/11/11 2015/10/23 2015/09/29 2015/09/10 2015/08/20 2015/08/03 跨品种价差下限 跨品种价差 跨品种价差上限 跨品种价差20日均值 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 2016/07/01 2016/07/15 2016/07/29 2016/08/12 2016/08/26 2016/09/09 2016/09/23 2016/10/07 2016/10/21 2016/11/04 2016/11/18 2016/12/02 10-1Y期限价差 10-5Y利差 30-10Y利差 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 2016/12/02 2016/11/25 2016/11/18 2016/11/11 2016/11/04 2016/10/28 2016/10/21 2016/10/14 2016/09/30 2016/09/23 2016/09/14 2016/09/07 2016/08/31 2016/08/24 2016/08/17 2016/08/10 2016/08/03 2016/07/27 2016/07/20 2016/07/13 2016/07/06 5年期期限价差下限 5年期期限价差 5年期期限价差上限 5年期期限价差20日均值 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2016/12/02 2016/11/25 2016/11/18 2016/11/11 2016/11/04 2016/10/28 2016/10/21 2016/10/14 2016/09/30 2016/09/23 2016/09/14 2016/09/07 2016/08/31 2016/08/24 2016/08/17 2016/08/10 2016/08/03 2016/07/27 2016/07/20 2016/07/13 2016/07/06 10年期期限价差下限 10年期期限价差 10年期期限价差上限 10年期期限价差20日均值 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年12月4日 4/10 二、基本面跟踪 1.货币与财政政策：监管进一步推进金融资产去杠杆进程 上周，虽然人民币汇率有所升值，市场流动性紧张的外部影响因素有所缓解，但货币市场资金利率仍在持续上升。流动性市场继续呈现出紧平衡态势，这加剧了市场投资者对监管层继续推进去杠杆进程的担忧。进而打击债市配置情绪。目前看来，随着央行货币工作重心转向防风险。对金融市场，尤其是债券市场的去杠杆进程将会持续推进，对国债期货市场继续利空。 2.流动性跟踪：市场流动性继续偏紧，人民币有所升值 上周，央行共投放5900亿元7天期逆回购、3200亿元14天期逆回购，和1000亿元28天期逆回购，共计实现净投放700亿资金。虽然央行上周在公开市场继续投放资金，但是主要期限资金利率仍有一定程度的上升。整体市场流动性仍然偏紧。对债市投资者情绪形成较大冲击。 汇率方面，上周美元指数有所回落，一周下跌0.91%，至100.77。受此影响，人民币汇率结束了之前的贬值势头，汇率有所回升。上周最后一个交易日人民币中间价升值0.24%，周度升值0.54%至6.8794；CNY日度升值0.19%，周度升值0.48%至6.8818；CNH日度升值0.66%，周度升值1.11%至6.8704。 图 6：央行逆回购操作 图 7：人民币汇率变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.国际债市跟踪：美国国债收益有所回落 上周美国国债收益率有所回落，10年期美国国债收于2.38%，日度下跌6.5bp，周度上涨了2.6bp。本周其他国家的国债收益率继续回落。日本10年期国债收益率收于0.04%，周度下跌0.2bp；英国10年期国债收益率收于1.38%，周度下跌3.7bp。可以看到投资者情-10000 -5000 0 5000 10000 15000 2016/06/24 2016/07/08 2016/07/22 2016/08/05 2016/08/19 2016/09/02 2016/09/16 2016/09/30 2016/10/14 2016/10/28 2016/11/11 2016/11/25 一周回购总量 市场净投放量 6.8640 6.8660 6.8680 6.8700 6.8720 6.8740 6.8760 6.8780 6.8800 6.8820 6.8840 -1.2 -1.0 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 CNY CNH 中间价 人民币汇率变化 日涨跌 周涨跌 最新 中信期货研究|策略周报（国债）