国债期货早报：多重利空叠加 期债低开大幅走低

国债期货早报 11 多重利空叠加，期债低开大幅走低 2016年11月30日 星期三 一 投资要点 昨日国债期货早盘低开后震荡走低，尾盘创十年期债最大单日跌幅。现券方面，5年期和10年期收益率较大幅上行，IRS较大幅上行。昨日大行资金融出稀缺，信用债出现利息违约且其随后需兑付利息较多，将公布10月信贷数据和11月PMI数据，债市情绪较悲观，暂无利好因素，但基本面对债市仍有支撑力度；资金面方面，央行进行了900亿7天、700亿14天和300亿28D逆回购，利率持平于前期，净回笼100亿，资金利率上行，央行或投放MLF对冲大量公开市场到期。操作上，长期投资者可逢低做多，短期投资者可暂观望为主或轻仓多T空TF，仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-58367617 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【周二10年期国债期货主力合约T1703收盘跌0.71%，创上市以来最大跌幅】 周二资金面紧张状况愈演愈烈，国内债市暴跌，国债期货创上市以来最大跌幅。10年期国债期货主力合约T1703收盘报98.93元，跌0.705元或0.71%，创上市以来最大跌幅，成交38482手。此外，国债期货T1612合约报100.16元，跌0.545元或0.54%，成交236手。国债期货T1706合约报98.08元，跌0.87元或0.88%，成交2007手。5年期国债期货主力合约TF1703收报100.20元，跌0.42元或0.42%，亦创上市以来最大跌幅，成交11171手。国债期货TF1612合约报100.90元，跌0.5元或0.49%，成交25手。国债期货TF1706合约报99.73元，跌0.465元或0.46%，成交940手。。 【银行间债市早盘大跌 资金紧势加剧短期情绪恶化】 银行间债市周二早盘现券收益率IRS大涨，国债期货亦大幅走弱。受资金面骤然吃紧影响，现券情绪愈发恶化，机构抛压加重，带动收益率上行4-5个基点不等。国开行一级新债招标结果则除了超长债稍稳一些，其余期限均明显走高。短期还得继续观察资金变化，年底临近机构流动性预期更趋谨慎，同时房地产调控愈发趋严，11月经济数据出炉之前基本面走势仍不明确，现券短期仍难觅更多利好因素。如果资金面持续收紧，现券中短期品种的压力反而更大，而超长期限品种相对稍微安全一点。 【周二货币市场利率多数上涨】 周二，货币市场利率多数上涨。银行间同业拆借1天期品种报2.3064%，涨0.76个基点；7天期报2.6764%，涨9.24个基点；14天期报3.3839%，涨23.99个基点；1个月期报3.0832%，跌0.35个基点。银行间质押式回购1天期品种报2.3373%，涨3.66个基点；7天期报2.5779%，跌1.67个基点；14天期报3.2828%，涨12.8个基点；1个月期报3.2930%，涨17.45个基点。 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1612TF1703TF1706开盘价101.020100.590100.160收盘价100.900100.20099.730最高价101.335100.590100.160最低价100.900100.06599.675结算价101.170100.21099.800涨跌-0.500-0.420-0.465涨跌幅（%）-0.49-0.42-0.46成交量2511,171940持仓量82220,3452,739仓差-131,036376品种T1612T1703T1706开盘价100.53599.55098.880收盘价100.16098.93098.080最高价100.53599.56098.900最低价100.07098.80098.070结算价100.12598.99098.220涨跌-0.545-0.705-0.870涨跌幅（%）-0.54-0.71-0.88成交量23638,4822,007持仓量44553,3497,048仓差-1612,148698 债市要闻 【资金荒阴云不散，国债期货品种全线收跌】 “资金荒”加剧蔓延，市场顿感寒意。周二国债期货收盘，10年期国债期货主力合约T1703报98.93，跌幅0.71%，盘中跌0.73%创上市以来最大跌幅。此外Shibor利率已连续14天全线上扬。市场分析央行收紧流动性，导致资金面提前收紧，成为本轮债市调整的主要原因。 资金紧张成主推手 周二，国债期货品种全线收跌。10年期国债期货主力合约T1703收盘报98.93元，跌0.71%。此外，国债期货T1612合约报100.16元，跌0.54%，国债期货T1706合约报98.08元，跌0.88%。5年期国债期货主力合约TF1703收报100.20元，跌0.42%，国债期货TF1612合约报100.90元，跌0.49%，国债期货TF1706合约报99.73元，跌0.46%。 市场分析，相比较PPP加码带来大量资金需求，央行有意收紧流动性，才是此次债市调整重要原因。 招商证券研报认为，银行在监管压力下，将会压缩对非银机构的拆出、同业拆借、买入返售等项目。这样就导致货币基金被陆续赎回，同业存单和短融压力骤升，叠加机构对资金面预期不稳，货币政策大概率维持紧平衡，同业存单的发行需求不降反升，从而导致其利率上涨。 中信证券明明研报称，同业存单作为购买资产的总量资金，是债市投资者的配置资金。 据上海证券报消息，近一个月528只长期纯债型基金下跌，占比超过7成。多名业内人士指出，国内资金面提前收紧，成为促使本轮债市调整的主要原因。 量缩价涨趋势已现 Wind资讯统计显示，截至11月29日，央行公开市场逆回购余额1.37万亿，且未来五天还将面临8850亿逆回购到期。此外Shibor利率已连续14天全线上扬。 市场分析认为，考虑到央行持续滚雪球式的逆回购必将导致未来资金到期的压力持续加剧，未来资金面的波动依然难以避免。 中信证券明明称，目前国内经济基本面回暖步调较为平稳，央行尚未动用加息等措施，但近日央行持续净回笼资金，市场资金面紧张情绪升温，资金利率不断上行逼近半年内高点，“量缩价涨”趋势已经出现，当前货币政策属性可被称为“非典型紧缩周期”；预计在非典型紧缩政策的作用下，国内债市利率水平仍有上升空间。此外，随着年节将至，跨年资金配置需求等因素影响下，资金面仍易出现波动。 九州证券邓海清在宏观债券周报中指出，资金利率的提高是央行有意维持紧平衡的结果，而非暂时性现象，其背后的原因是地产泡沫和通胀压力；在回购利率持续走高的情况下，债市收益率未来仍有回调压力；市场投资者需要格外关注即将公布的中国PMI数据与美国非农数据，或对市场有较大影响。 海通姜超最新研报称，今年以来央行累计投放货币约4万亿，其中约2.5万亿是MLF，测算央行投放资金的平均成本已从2%左右升至2.7%以上；利率 中枢上移，货币短期收紧。只要资金流出、央行不降准的格局未变，那么资金成本上升的趋势就很难改变。 虽然短期货币收紧已成定局，但机构对于2017年仍抱期望。 招商谢亚轩研报则认为，在资金持续外流的背景下，央行通过低成本的降准方式补充流动性的必要性进一步上升。2017年央行可能会选择人民币汇率阶段性走强、贬值预期弱化的时机，下调法定存款准备金率1-2次。 【中城建未偿还存续债券超180亿元 违约发行人中规模最高】 继境外子公司点心债违约后，频繁更换控股股东的中城建集团境内债券周一也未能按时付息。市场分析师表示，市场对中城建违约虽有预期，但因其债券存量规模庞大，对市场仍有冲击。 11月28日晚，中债网公告称，中国城市建设控股集团2012年度第一期中期票据（12中城建MTN1）应于今日付息，截止日终中债登公司仍未收到发行人的应付付息资金。彭博数据汇总显示，包括离岸市场25亿元的点心债，该集团目前在境内外市场存续债券达10只，待偿还余额超过180亿元人民币。 包括中城建中票利息逾期，及近期河北物流和大连机床债券技术违约性违约在内，今年中国境内债市已有至少24笔公募债券违约，为去年的三倍以上。彭博统计显示，在目前违约的债券发行人中，中城建集团待偿还债券规模最高。下周五，中城建还将有15.5亿元的中期票据（11中城建MTN1）到期。 “中城建涉及的债券规模庞大，对市场有负面冲击。”兴业证券(8.74,0.020,0.23%)分析师唐跃等今天在报告中写道，“中城建债券投资者有不少是公募基金和专户，可能会触发一定的赎回，部分产品可能有抛盘压力。” 中城建集团一名不愿具名的工作人员今天在电话中表示，“公司正在积极应对。” 此前，中城建位于香港的子公司发行的点心债，因今年4月中城建集团国有企业性质变化，已经触发提前赎回。11月10日，中城建集团曾公告称，其子公司正在积极进行资产处置以增加流动资金，分配兑付25亿元点心债。 到期压力，中城建逾期付息后，周二中国境内债市资金面偏紧，1年期IRS跳涨至去年4月初以来高点；交易员称资金紧张拆借不易；10年国债活跃券收益率大幅上行近5个基点至2.92%。中城建在香港发行的面值100人民币的点心债，周二香港时间中午买价报76元，接近75元的历史低点。 除下月面临到期的中期票据外，彭博汇总数据显示，明年将是中城建集团债券兑付高峰，约有75.42亿元人民币的境内外债券到期。分析师表示，中城建自身流动紧张，未来尚有多笔债券需要偿还，其违约或加剧债市目前调整阶段的流动性风险。 华创证券分析师屈庆等人在今天的报告中称，中城建存续债券规模太大，涉及到的投资机构和产品众多，部分踩雷的产品或将有卖债的需求以实现流动性，进而加剧后期信用债市场的流动性风险。建议信用债投资者采取防御措施，至少需要等到市场已消化完中城建违约和资金面重返宽松。 频繁易主，中城建集团在境内外市场均发行了债券，其“中”字头名号一度令投资者认为这是一家央企，甚至部分机构分析师亦曾在报告中这样解读。 今年4月25日，中城建突然公告，其99%股权现由惠农投资基金持有，中国城市发展研究院所持股权已由100%降至1%，并表示控股股东变更不会对 偿债能力产生不利影响。4月27日，中城建又通过邮件新闻稿进一步澄清，在股权变更前主要股东为中国城市发展研究院有限公司，并非隶属于国资委的央企，实际出资人为民间社团组织。 此后，中城建又于8月10日公告称，北京中冶投资已完成对该公司51%股权的协议收购，股权转让协议已正式生效。公司同日在另一份公告中称，在北京中冶投资有限公司买入中城建国际的母公司中国城市建设控股集团51%的股权之后，中城建国际已经恢复国有控股企业性质。 国信证券分析师董德志等在今日报告中表示，今年以来，中城建股权结构和经营性资产发生重大变动，公司控股股东已变更两次，这对其融资环境无疑产生极大负面影响，判断这是违约主因。 可交割券及CTD概况 表1：TF1703活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1703活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160007.IB2.70004.37530.9841-0.497430.62160021.IB2.69004.89320.9742-1.1521153140024.IB2.70004.90141.0294-1.007712.424160015.IB2.72004.62470.9859-0.456411.15150002.IB2.75005.15071.0159-0.39210.21序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160010.IB2.91009.43560.992-3.047471.12160017.IB2.86009.68490.9788-4