宏观月报：建筑业景气度回暖

建 筑 业 景 气 度 回 暖 20250302 从业资格号：F031176640769-22116880 月度观点及策略 月度观点 2025年2月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月增长1.1%，制造业景气水平明显回升。具体而言，生产指数攀升至52.5%，较上月大幅上升2.7个百分点；新订单指数达到51.1%，较上月上升1.9个百分点，二者均升至扩张区间， 彰显出制造业产需状况得到明显改善。从行业维度来看，有色金属冶炼及压延加工、通用设备、电气机械器材等行业表现强劲，其生产指数和新订单指数均处于54.0%及以上的较高水平，产需释放极为迅速。然而，纺织服装服饰、石油煤炭及其他燃料加工等行业的表现则不尽人意，两个指数均低于临界点，行业供需呈现偏弱态势。纺织服装服饰行业受市场需求变化、成本上升以及竞争加剧等多重因素影响，市场需求增长乏力；石油煤炭及其他燃料加工行业则可能因能源结构调整、环保政策等因素，面临着一定的发展压力。主要原材料购进价格指数为50.8%，较上月上升1.3个百分点，表明制造业原材料采购价格总体水平有所回升。其中，农副食品加工、化学纤 维及橡胶塑料制品、电气机械器材等行业的主要原材料购进价格指数均处于55.0%以上的较高景气区间。大型企业PMI重回扩张区间。春节后大型企业复工复产进度较快，景气水平明显回升，大型企业PMI为52.5%，比上月上升2.6个百分点。中小 型企业节后生产经营活动恢复相对滞后，景气水平有所回落，中、小型企业PMI分别为49.2%和46.3%，比上月下降0.3和0.2个百分点。 从行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均低于临界点。从市场预期看，业务活动预期指数为56.6%，比上月下降0.1个百分点，但仍处于较高景气区间，表明非制造业企业对近期市场发展信心有所 增强。分行业看，建筑业商务活动指数为52.7%，比上月上升3.4个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点。2月份，综合PMI产出指数为51.1%，比上月上升1.0个百分点，持续位于扩张区间，表明春节后我国企业生产经营活动恢复发展加快。构成综 合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为52.5%和50.4%。 建筑业商务活动指数明显回升。随着春节过后部分地区天气转暖、投资项目陆续动工、企业逐步开工复产，建筑业商务活动指数升至扩张区间，为52.7%，比上月上升3.4个百分点，其中土木工程建筑业商务活动指数为65.1%，升幅较大，表明节后基础设施项目建设施工进度加快。从市场预期看，业务活动预期指数为54.7%，建筑业企业对行业发展较有信心。2月服务业商务活动指数位于临界点。服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点。从行业看，航空运输、邮政、电信广播电视 及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长。受节前集中采买，节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显。 月度观点 25年1月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，降幅比上月收窄0.4%。其中，北京、广州和深圳分别同比下降5.7%、8.4%和5.2%，上海同比上涨5.6%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降5%和6%，降幅分别比上月收窄0.4%和0.2%。25年1月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅比上月收窄0.1%。其中，北京环比下降0.4%，广州环比持平，上海和深圳 分别环比上涨0.6%和0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，23年6月以来首次转正，三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅和上月持平。 25年1月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降7.8%，降幅比上月收窄0.3%，其中北京、上海、广州和深圳分别下降3.8%、2.3%、10.0%和6.1%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降5.6%和7.6%，降幅比上月分别收窄1.1%和0.3%。25年1月份，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅比上月收窄0.2%，其中北京、上海和深圳环比分别上涨0.1%、0.4%和0.4%，广 州则是环比下降0.2%。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.3%和0.4%，降幅均与上月持平。 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期贷款市场报价利率(LPR)：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。自去年11月份以来，两种期限的LPR都保持不变。在稳汇率和防范利率风险等多重考量下，降息预期延后，2月LPR报价延续“按兵不动”。同时，资产端重定价压力加大、市场化负债成本上行，也均对LPR继续下调形成约束。央行对融资成本的表述由“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”转为“推动企业融资和居民信贷成本下降”，为实体经济继续降低实际融资成本的态度更加清晰。 2025年1月的M2增速为7.0%，相比上月的7.3%有所下降；M1增速为0.4%，统计口径纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，在连续9个月为负后，终于首次转负为正。M1-M2的剪刀差也继续收窄至-6.6%。M0余额14.23万亿元，同比增长17.2%。M0余额和同比增速都明显上升，市场现金活跃度进一步提高。 从同比数据来看，按照可比口径回溯后，24年10月后的M1增速跌幅就已经开始逐渐收窄，而去年12月的M1增速已经提前转正至1.2%，25年1月继续保持在正值上。2025年1月的社融存量增速为8%，和上月的8%相同；1月的社融增量为7.06万亿，高于去年同期的6.5万亿，在高基数下仍有所增长；主要是 得益于政府债券发行的明显提速。住户部门中长期贷款增加4935亿元，低于去年同期的6272亿，表明居民购房等长期消费信贷需求有所放缓；企（事）业单位贷款增加4.78万亿元，其中中长期贷款增加3.46万亿元，高于去年同期的33100亿，显示企业有较强的长期投资意愿和资金需求。不过，非银行业金融机构贷款减少2008亿元。 2025年1月同业拆借加权平均利率从1.57%涨至1.86%，质押式回购加权平均利率从1.65%涨至2.16%，资金面相对趋紧，市场资金成本有所增加。同时，同业拆借、现券和回购日均成交同比下降，反映市场交易活跃度有所降低。 国民经济核算 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年，全国规模以上工业企业实现利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%（前值下降4.7%）；规模以上工业企业实现营业收入137.77万亿元，比上年增长2.1%（前值1.8%）。受去年同期低基数和积极的财政货币政策等因素的影响，12月份单月，规模以上工业企业利润同比增长11%，处于历年高位。 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年，采矿业实现利润总额11271.9亿元，比上年下降10.0%；制造业实现利润总额55141.1亿元，下降3.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额7897.6亿元，增长14.5%。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至24年12月末，规模以上工业企业产成品存货6.44万亿元，增长3.3%（前值3.3%），拆分结构来看，采掘产成品存货再度走强，下游制造业产成品存货维持稳定，下游需求拖累有所减弱，工业产能逐步恢复。 工业企业存货 价格指数 CPI和核心CPI 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1月份，春节效应影响下，全国居民消费价格同比上涨0.5%，环比上涨0.7%。 食品烟酒类价格同比上涨0.6%，影响CPI上涨约0.16个百分点。食品中，畜肉类价格上涨2.5%，影响CPI上涨约0.08个百分点，其中猪肉价格上涨13.8%，影响CPI上涨约0.17个百分点；鲜菜价格上涨2.4%，影响CPI上涨约0.05个百分点；粮食价格下降1.4%，影响CPI下降约0.03个百分点。其他用品及服务、教育文化娱乐、衣着价格分别上涨5.4%、1.7%和1.1%，医疗保健、居住价格分别上涨0.7%和0.1%；生活用品及服务、交通通信价格分别下降1.1%和0.6%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅与上月相同，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降2.3%，降幅与上月相同，环比下降0.2%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.95个百分点。其中，采掘工业价格下降4.9%，原材料工业价格下降1.9%，加工工业价格下降2.7%。生活资料价格下降1.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.31个百分点。其中，食品价格下降1.4%，衣着价格下降0.1%，一般日用品价格上涨0.5%，耐用消费品价格下降2.6%。 工业生产者购进价格的同比变化中，黑色金属材料类价格下降8.9%，燃料动力类价格下降5.2%，化工原料类价格下降4.1%，农副产品类价格下降3.3%，建筑材料及非金属类价格下降2.3%，纺织原料类价格下降1.4%；有色金属材料及电线类价格上涨10.9%。 无论是出厂价格还是购进价格，有色金属同比和环比价格涨幅均位居第一。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 25年1月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，降幅比上月收窄0.4%。其中，北京、广州和深圳分别同比下降5.7%、8.4%和5.2%，上海同比上涨5.6%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降5%和6%，降幅分别比上月收窄0.4%和0.2%。 25年1月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅比上月收窄0.1%。其中，北京环比下降0.4%，广州环比持平，上海和深圳分别环比上涨0.6%和0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，23年6月以来首次转正，三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅和上月持平。 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 25年1月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降7.8%，降幅比上月收窄0.3%，其中北京、上海、广州和深圳分别下降3.8%、2.3%、10.0%和6.1%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降5.6%和7.6%，降幅比上月分别收窄1.1%和0.3%。25年1月份，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅比上月收窄0.2%，其中北京、上海和深圳环比分别上涨0.1%、0.4%和0.4%，广州则是环比下降0.2%。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.3%和0.4%，降幅均与上月持平。