螺纹：进入验证阶段 价格波动加大

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|黑色产业服务中心】研究员姜玉龙执业编号：F3022468投资咨询号：Z0013681 主要观点：进入验证阶段价格波动加大 p当下：期货估值偏中性；驱动上，外需属于扰动因素，核心影响因素—宏观政策、钢材需求即将进入验证阶段。 p展望：（1）如果两会政策超预期，三月价格可能先上涨→激发钢材补库需求→钢厂复产补原料库存→形成正向反馈，风险点在于需求的持续性，如果铁水快速复产至高位，钢材库存去化不畅，会压制钢价高度，甚至形成负反馈；（2）如果两会政策不及预期，三月价格可能先下探，但是下方空间有限，一是钢材产量、库存双低，供需矛盾不大，二是钢厂铁水产量、原料库存也不高，形成负反馈的条件不充分，风险点—钢材需求断崖式下滑。 目录 01 02 宏观热点分析 年后钢材价格呈“倒N字型”走势01 p年后螺纹钢价格呈现出先跌—后涨—再跌的“倒N字型”走势，p整体波幅不大，螺纹钢主力合约核心区间位于【3250-3400】。 年后交易热点02 Dummy Title4钢材需求成色 钢材出口面临关税冲击1 钢材产量、库存偏低，年后下游工地复工偏慢，但钢材表需数据较好。 美国总统特朗普当地时间2月10日签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。2月20-21日，韩国、越南先后对我国钢材出口加征关税。 2两会政策 Dummy Title3房地产止跌企稳 前期“国债规模”、“降息幅度”、“财政力度”等面临兑现。 维持“市场+保障”的住房供应体系。 出口持续回升东南亚与中东增量较大03 反倾销调查频发钢材出口面临关税冲击04 p近年来，海外多个国家对我国钢材出口发起反倾销调查。 p钢材出口面临加征关税冲击。 美国加征关税：对钢材直接出口影响不大05 关税时间线 Ø2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。 Ø2月10日，特朗普总统宣布计划对所有进口钢铁和铝征收25%的关税，该政策将于3月12日生效。 Ø2月13日，特朗普宣布，他已决定征收“对等关税”。 Ø2月27日，特朗普公开表示，对墨西哥和加拿大的关税将于3月4日生效，并且他将在同一天，对中国再次加征10%的额外关税！Ø继续关注后期的“对等关税”。 对美国直接出口占比小 Ø直接出口：2024年，我国向美国直接出口钢材约89万吨，仅占我国钢材出口的0.8%；2023年出口量为85万吨，占比0.94%。Ø间接出口：2023年我国钢材的隐性出口量约1.16亿吨，美国在我国钢材隐性出口占比7.82%，对应隐性出口需求907万吨。 韩国临时反倾销税：影响有限06 p2025年2月20日，韩国产业通商资源部贸易委员会宣布，提议对自中国进口的厚板征收临时反倾销税，税率为27.91-38.02%不等。 p据海关数据统计，2024年我国中厚板出口至韩国的总量为147万吨，据悉90%应用在韩国的造船领域。 p预计2025年我国船用板材需求量将继续保持100万吨以上的增量，因此韩国临时反倾销税影响有限。 p据韩媒报道，韩国现代制铁已向韩国贸易委员会提交申请，称中国和日本钢铁制造商在韩国销售热轧板卷价格低于韩国国内市场价格，要求对原产于中国、日本的热轧板卷发起反倾销调查。目前，此项反倾销调查申请在经韩国贸易委员会审核，预计将于3月初正式立案。（去年热卷出口至韩国161万吨） 越南临时反倾销税：对热卷出口影响较大07 p2月21日，越南对原产于印度和中国的某些热轧钢产品征收临时反倾销税。对中国执行，对印度暂时不执行。对被调查中国产品适用的临时反倾销税率为19.38%至27.83%。时间有效期为发布日起15日后生效(2025年3月7日) p2024年，中国热卷出口量达2747万吨，同比+31%，其中出口至越南814万吨，占比29.6%，月均出口越南68万吨。 p不受影响部分：1880mm以上宽卷仍可正常出口；越南来料转运与来料加工主要是原卷到港后再从保税区去其周边国家（柬埔寨、老挝等无热轧产能地区）。 p根据Mysteel测算，中国不受影响的这部分量相对偏少，因此对于此次反倾销而言，同比影响依然可以达到90%水平，年总量规模约为732万吨/年，折合每个月60万吨/月。 国内政策：中央政府将是未来加杠杆主体08 p去年发布会提到：在解决存量债务风险的同时，必须坚决遏制新增隐性债务。后期谁来成为举债加杠杆的主体？ p地方政府化解隐性债务，置换为目的加杠杆；当前城投平台有息债务高达60万亿元左右，进一步加杠杆空间不大；中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，中央政府将是未来加杠杆主体。（2023年末，我国中央、地方政府杠杆率水平分别为23.8%、32.3%，不包含隐债） 国内政策：关注两会赤字与特别国债09 p重点关注赤字率（普通国债）和特别国债。 p根据长江证券宏观团队测算：中性假设下，预计2025年广义财政支出39.9万亿，增速4%，预计包含电力的基建投资26.7万亿，增速7%。 房地产：“止跌回稳”很难一蹴而就10 p去年9月地产新政以来，地产销售经历约一个季度的脉冲之后，近期再现趋缓态势。p无论是因城施策的力度，还是房贷利率的下调幅度，本轮均没有超出过往。p过去几轮政策放松后，地产成交短期均呈现相较经济基本面的超调，但最终都难以摆脱经济增速中枢的约束。p后期走势取决于加大逆周期调节下财政货币政策的真实兑现和持续发力。 工地复工偏慢但钢材表需数据较好11 02 螺纹行情展望 成材：低产量低库存即将迎来库存拐点01 原料：双焦库存高焦煤产量与下游库存偏低02 原料：铁矿发运恢复港库高、钢厂库存低03 原料：废钢库存偏低基地到货量一般04 p目前钢厂废钢库存偏低，废钢日耗与钢厂到货都还处于爬升阶段。p废钢加工基地到货量一般。 利润：钢厂盈利尚可长流程复产偏慢05 逻辑与行情展望06 p当下：期货估值偏中性；驱动上，外需属于扰动因素，核心影响因素—宏观政策、钢材需求即将进入验证阶段。 p展望：（1）如果两会政策超预期，三月价格可能先上涨→激发钢材补库需求→钢厂复产补原料库存→形成正向反馈，风险点在于需求的持续性，如果铁水快速复产至高位，钢材库存去化不畅，会压制钢价高度，甚至形成负反馈；（2）如果两会政策不及预期，三月价格可能先下探，但是下方空间有限，一是钢材产量、库存双低，供需矛盾不大，二是钢厂铁水产量、原料库存也不高，形成负反馈的条件不充分，风险点—钢材需求断崖式下滑。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。