航运月报：弱现实强预期，单边参与难度较大，关注套利交易

研究院FICC组 策略摘要 研究员 总体来看，4月合约后续逐步回归交割逻辑，关注3月上旬船司是否发布4月份涨价函以及船司是否会继续主动调控运力支撑淡季挺价效果，在4月份涨价函预期未被证伪前，04合约短期走势预计幅震荡。6月以及8月合约多头配置相对安全，但是投资者需要关注向上高度问题。2025年远东-欧洲航线的供需端与2024年差异较大，旺季价格的高度需要降低预期。近期我们更多建议进行套利操作，可以采用多06合约空10合约的套利组合或者多08合约空06合约的套利组合。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 核心观点 04合约聚焦3月上旬船司是否发布4月份涨价函以及4月份货量恢复情况。参考历史，上海-欧洲航线价格一般跌至WEEK13-WEEK15周附近见到阶段低点，2025年主要船司在2月份集体挺3月份报价，发布的涨价函均超过4000美元/FEU，由于运力相对较高叠加货量相对疲软，此轮挺价基本落空，目前主要船司3月份运价均已经下修至2100-2300美元/FEU，后续仍有继续下修可能。4月合约后续逐步回归交割逻辑，关注3月上旬船司是否发布4月份涨价函以及船司是否会继续主动调控运力支撑淡季挺价效果，在4月份涨价函预期未被证伪前，04合约短期走势预计幅震荡。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 远期合约（06、08）随着旺季的来临，7月份之前每个月预计船司都会发涨价函，强预期或使两个合约短期走势较强。随着时间推移以及哈马斯与以色列在第二阶段谈判的不断推诿，6月以及8月苏伊士运河复航的概率逐渐降低，06合约以及08合约或将不会计价苏伊士运河复航，后续博弈逐渐转向旺季成色。参考季节性规律，随着春节后复工复产以及欧洲地区圣诞货品出口时期到来，4-8月份，远东-欧洲货量不断抬升，且船司在对应月份可能会每个月都会发布涨价函，推动运价处于相对高位。6月以及8月合约多头配置相对安全，但是投资者需要关注向上高度问题。2025年远东-欧洲航线的供需端与2024年差异较大，我们认为旺季价格的高度需要降低预期。供给端：红海绕行引发的运力渠口2024年四季度基本已经被弥补，2025年3月份以及4月份上海-欧基港月度周均可用运力均比2024年同期增加20%+；需求端：2024年中国对南美出口激增（电动汽车提前发货抢占市场），部分运力被调配至南美航线，间接减少欧洲航线的可用运力；由于红海复航的不确定性，2024年欧洲企业提前备货应对供应链扰动；2024年7-8月份的巴黎奥运会推动欧洲地区的阶段进口。 10以及12合约距离相对较远，近期巴以和谈仍在持续推进，10合约以及12合约仍面临苏伊士运河复航后运力短期大幅增加的预期，地缘端的消息会对10以及12合约产生扰动，建议投资者谨慎操作。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航，大规模战争爆发 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................12月集装箱运价回顾：期货现货走势背离......................................................................................................................................5期货市场：期货市场合约涨幅较大........................................................................................................................................5现货价格表现：所有航线价格2月份均录得下跌.................................................................................................................6远期现货报价：3月份涨价基本落空.....................................................................................................................................8供应链：总体矛盾较小，苏伊士运河集装箱船舶通行量仍处低位...........................................................................................10集装箱船舶绕行：集装箱船舶绕航格局依旧延续...............................................................................................................10全局供应链：供应链效率仍在缓慢恢复中，拥堵压力较小...............................................................................................11运力供给：超大型船舶供给2025年压力仍在.............................................................................................................................15全局供应：集装箱船舶交付压力仍然较大.........................................................................................................................15远东-欧洲航线运力供应：超大型船舶交付压力依然较大.................................................................................................17海外需求：欧盟经济仍然偏弱，2024年欧洲进口需求尚可..............................................................................................19欧线策略：弱现实强预期，单边参与难度较大，关注套利交易...............................................................................................21 图表 图1：期货合约成交丨单位：手................................................................................................................................................5图2：期货合约持仓丨单位：手................................................................................................................................................5图3：EC2512丨单位：点..........................................................................................................................................................5图4：EC2504丨单位：点..........................................................................................................................................................5图5：期限结构丨单位：点........................................................................................................................................................6图6：EC2506丨单位：点..........................................................................................................................................................6图7：期货-现货价格走势丨单位：点.......................................................................................................................................6图8：沉淀资金丨单位：十亿元................................................................................................................................................6图9：上海出口集装箱指数丨单位：点....................................................................................................................................7图10：上海出口集装箱结算运价指数丨单位：点................................................................................................................7图11：上海到欧洲航线