油脂月报：油脂单边难度加大，关注做空油粕比套利机会

这 2016年5月2日 1 / 9 华泰期货 油脂月报 华泰期货研究所 陈玮  021-68755980  che nwei@htgwf.com 徐亚光  021-68758679  xuya guang@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 油脂单边难度加大，关注做空油粕比套利机会  市场概述 油脂在4月行情中先涨后跌。二季度来，黑色系的强劲势头不减，持续带动商品走强，农产品跟涨势头较猛，棉花，豆粕连续涨停。油脂跟涨，我们说本身这一波上涨基本面能给予的利多较为有限，主要受商品普涨影响，资金推动。4月最后一周油脂出现一波调整，主要原因在于马盘走弱，国内进口亏损减少，买船订单增加。另外在产销数据上，3月马来产量环比增速超预期，对前期棕油二季度产量放缓的预计落空，市场信心受到影响。4月1-20日东马南部产量增速恢复。而出口数据上，马来4月1-25日出口放缓，仅与3月同期持平。但总体上看，马来4月还是将维持去库存，4月底预估库存约180万吨。未来棕油关注的核心仍是主产国去库存的进度，但后期炒作空间日趋减少。目前国际豆棕价差较小，印度进口需求转向豆油，欧盟由于棕油制生柴利润出现下滑，短期棕油的需求也很难提高。预计整体出口需求上难有大的起色。去库存的节奏二季度还将持续，库存低点将如历史规律般在7月出现。马棕油维持高位调整。 而美盘方面，美豆4月加速上涨，除了资金关注农产品这一价值洼地，大肆做多以外，基本面上也有亮点。目前美豆累计出口销售落后去年的的幅度逐渐缩小，随着巴西货币升值、巴西豆价格优势减小，再加上阿根廷天气不佳延迟收割和洪涝减产预期，旧作需求走强。国内压榨方面，伊利诺伊中部现货压榨利润继续改善，2 月下旬由 50 美分以下回升。现货压榨利润的持续改善，将增加美国国内压榨需求。另外观测美国国内畜禽存栏情况，国内需求向好，照此趋势预估旧作库存可能还有下调空间。新作上不确定的主要是播种面积和天气影响，美豆此轮大涨后，CBOT 大豆期货 11 月合约与玉米 12 月合约比价最高接近 2.58，实际播种面积预计没太大改变，早在四月农户已经购种及签订作物保险合同，除非极端天气导致玉米播种受阻。从目前播种进度上看，美玉米播种明显快于往年，预计美豆维持偏强。后期美豆是否继续上涨，还需看天气上不确定的因素主要是拉尼娜现象是否会如约而至，本期我们做了这方面的专题，我们认为拉尼娜何时到来的影响较大，对天气的演变需要紧密跟踪。 国内方面二季度迎来大豆进口高峰，油厂压榨量预计提高，另外菜油的抛储将持续到6月份，在绝对价格低于豆油情况下，也将对豆油形成部分替代。国内豆油库存或将增加。截至4月29日，我国豆油商业库存达到65万吨，较3月底小幅增加。消费增速不及油厂开工增量，预计二季度国内豆油库存将继续回升。截至4月29日，我国棕油商业库存达到81.6万吨，较3月底的96万吨下降15万吨。说明随着天气转暖，棕榈油进入了消费旺季，国内到港量前段时期不多，但近期因为亏损减小，买船订单增加，预计降库存速度不会快。 策略方面，我们认为油脂仍处于前期涨势后的高位调整中，可关注做空油粕比套利，买豆粕抛棕油（棕油减产的边际效用递减，美豆减产的题材酝酿），前期推荐菜棕价差扩大头寸可以继续持有。 2016年5月2日 华泰期货|油脂月报 2016年5月2日 2 / 9 拉尼娜专题 近期CBOT 大豆连续上涨，4月份后涨势加速，直至近期最高接近 1050 美分/蒲。结合平衡表预估，全球大豆期末库存可能降低，从而国际大豆供需情况较 2015/16 年有所改善。4-9 月美国是影响 CBOT 大豆的主要因素，我们认为，3月后需求的转好使得美豆可能难以再重回 920 美分/蒲以下。但未来如果要持续上涨，还需要美豆播种进度缓慢，天气不佳等其他刺激因素。农产品价格行情受供给端影响较大，而天气对供给端的影响最为关键。进入二季度，赤道中东太平洋的暖水正在迅速地自东向西衰退，持续一年有余的超强厄尔尼诺天气开始减弱，此次厄尔尼诺现象已经导致各大洲多国出现极端天气，并助推2015年全球气温创下新高。尽管目前南美和东非的部分地区仍未从暴雨洪涝灾害中完全恢复，而非洲南部、东南亚等其他地区仍在遭受旱灾，但相关迹象和数据模型预计2016下半年拉尼娜气候将接棒厄尔尼诺登场，农产品期货的波动伴随天气的炒作还未结束。本专题重点谈一下16年大概率将出现的或将对美豆造成影响的拉尼娜事件。 16年拉尼娜即将来袭 (一) 拉尼娜的定义 拉尼娜是指赤道太平洋东部和中部海面温度持续异常偏冷的现象（海水表层温度低出气候平均值0.5°C以上，且持续时间超过6个月以上，与厄尔尼诺正好相反），是热带海洋和大气共同作用的产物。拉尼娜是西班牙语“La Niña”——“小女孩，圣女”的意思，是厄尔尼诺现象的反相，也称为“反厄尔尼诺”或“冷事件”，它是指赤道附近东太平洋水温反常下降的一种现象，表现为东太平洋明显变冷，同时也伴随着全球性气候混乱，总是出现在厄尔尼诺现象之后。 图表1 拉尼娜现象海温示意图 资料来源：华泰期货研究所 海洋表层的运动主要受海表面风的牵制。信风的存在使得大量暖水被吹送到赤道西太平洋地区，在赤道东太平洋地区暖水被刮走，主要靠海面以下的冷水进行补充，赤道东太平洋海温比西太平洋明显偏低。 当信风加强时，赤道东太平洋深层海水上翻现象更加剧烈，导致海表温度异常偏低，使得气流在赤道太平洋东部下沉，而气流在西部的上升运动更为加剧，有利于信风加强，这进一步加剧赤道东太平洋冷水发展，引发所谓的拉尼娜现象。 华泰期货|油脂月报 2016年5月2日 3 / 9 图表2 1950年以来SST指数的变化情况 Year DJF JFM FMA MAM AMJ MJJ JJA JAS ASO SON OND NDJ 1950 -1.4 -1.2 -1.1 -1.2 -1.1 -0.9 -0.6 -0.6 -0.5 -0.6 -1 -0.8 1951 -0.8 -0.6 -0.2 0.2 0.2 0.4 0.5 0.7 0.8 0.9 0.7 0.6 1952 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 0.2 0 0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 1953 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 0.7 1954 0.7 0.4 0 -0.4 -0.5 -0.5 -0.5 -0.7 -0.7 -0.6 -1 -0.5 1955 -0.6 -0.6 -0.7 -0.7 -0.7 -0.6 -0.6 -0.6 -1 -1.4 -2 -1.4 1956 -0.9 -0.6 -0.6 -0.5 -0.5 -0.4 -0.5 -0.5 -0.4 -0.4 -0.5 -0.4 1957 -0.3 0 0.3 0.6 0.7 0.9 1 1.2 1.1 1.2 1.3 1.6 1958 1.7 1.5 1.2 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 1959 0.6 0.5 0.4 0.2 0.1 -0.2 -0.3 -0.3 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 1960 -0.1 -0.2 -0.1 0 -0.1 -0.2 0 0.1 0.2 0.1 0 0 1961 0 0 -0.1 0 0.1 0.2 0.1 -0.1 -0.3 -0.3 -0.2 -0.2 1962 -0.2 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 -0.2 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 -0.4 1963 -0.4 -0.2 0.1 0.2 0.2 0.4 0.7 1 1.1 1.2 1.2 1.1 1964 1 0.6 0.1 -0.3 -0.6 -0.6 -0.7 -0.7 -0.8 -0.8 -1 -0.8 1965 -0.5 -0.3 -0.1 0.1 0.4 0.7 1 1.3 1.6 1.7 1.8 1.5 1966 1.3 1 0.9 0.6 0.3 0.2 0.2 0.1 0 -0.1 -0.1 -0.3 1967 -0.4 -0.5 -0.5 -0.5 -0.2 0 0 -0.2 -0.3 -0.4 -0.4 -0.5 1968 -0.7 -0.8 -0.7 -0.5 -0.1 0.2 0.5 0.4 0.3 0.4 0.6 0.8 1969 0.9 1 0.9 0.7 0.6 0.5 0.4 0.5 0.8 0.8 0.8 0.7 1970 0.6 0.4 0.4 0.3 0.1 -0.3 -0.6 -0.8 -0.8 -0.8 -1 -1.2 1971 -1.3 -1.3 -1.1 -0.9 -0.8 -0.7 -0.8 -0.7 -0.8 -0.8 -1 -0.8 1972 -0.7 -0.4 0 0.3 0.6 0.8 1.1 1.3 1.5 1.8 2 1.9 1973 1.7 1.2 0.6 0 -0.4 -0.8 -1 -1.2 -1.4 -1.7 -2 -1.9 1974 -1.7 -1.5 -1.2 -1 -0.9 -0.8 -0.6 -0.4 -0.4 -0.6 -1 -0.6 1975 -0.5 -0.5 -0.6 -0.6 -0.7 -0.8 -1 -1.1 -1.3 -1.4 -2 -1.6 1976 -1.5 -1.1 -0.7 -0.4 -0.3 -0.1 0.1 0.3 0.5 0.7 0.8 0.8 1977 0.7 0.6 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 0.8 0.8 1978 0.7 0.4 0.1 -0.2 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4 -0.4 -0.3 -0.1 0 1979 0 0.1 0.2 0.3 0.3 0.1 0.1 0.2 0.3 0.5 0.5 0.6 1980 0.6 0.5 0.3 0.4 0.5 0.5 0.3 0.2 0 0.1 0.1 0 1981 -0.2 -0.4 -0.4 -0.3 -0.2 -0.3 -0.3 -0.3 -0.2 -0.1 -0.1 0 1982 0 0.1 0.2 0.5 0.6 0.7 0.8 1 1.5 1.9 2.1 2.1 1983 2.1 1.8 1.5 1.2 1 0.7 0.3 0 -0.3 -0.6 -0.8 -0.8 1984 -0.5 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4 -0.4 -0.3 -0.2 -0.3 -0.6 -1 -1.1 1985 -0.9 -0.7 -0.7 -0.7 -0.7 -0.6 -0.4 -0.4 -0.4 -0.3 -0.2 -0.3 1986 -0.4 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.2 0.4 0.7 0.9 1 1.1 1987 1.1 1.2 1.1 1 0.9 1.1 1.4 1.6 1.6 1.4 1.2 1.1 1988 0.8 0.5 0.1 -0.3 -0.8 -1.2 -1.2 -1.1 -1.2 -1.4 -2 -1.8 1989 -1.6 -1.4 -1.1 -0.9 -0.6 -0.4