纯苯苯乙烯周报：相对估值已非高估，绝对估值跟随宏观

相对估值已非高估，绝对估值跟随宏观 2025年3月1日 林菁从业资格证号：F03109650投资咨询证号：Z0018461 联系人：丁家吉从业资格证号：F03117223 苯乙烯的逻辑16 04 03 纯苯、苯乙烯月度供需平衡表31 下游市场及终端行业的逻辑23 石油苯检修：惠州约41万吨纯苯产能检修计划推迟至3月底开始，中化泉州3月降负至7成运行，天津南港裂解降负至6-7成运行。东方华龙5万吨产能停车。利华益30万吨纯苯产能计划本周末重启。加氢苯检修：本周河南金源一期20万吨装置重启，唐山迪牧15万吨装置短停，云南大为12万吨装置停车40天。 亚洲芳烃装置运行情况：日本JFEC一套11万吨纯苯产能于3月检修；日铁化学一套21万吨产能于2月中-3月中检修；出光一套33万吨产能计划4月中-6月检修。韩国双龙一套30万吨产能计划3月中检修10天；大山化工园区停电（共约62万吨产能）初步计划3月7日重启；乐天大山一套24万吨产能计划4月中-6月检修。沙特拉比格45万吨产能计划4月检修45天。 本周石油苯生产毛利周环比-64元/吨，处于近五年同期中位水平；石油苯产能利用率为率77.78%（-0.5），处于近五年同期偏低水平，山东地炼开工仍维持低位。加氢苯生产毛利周环比约+33元/吨，开工率为61.82%（-0.51），处于近五年同期偏低水平；后期焦企或有限产倾向，粗苯产量将有下降，加氢苯亏损仍有加深的可能。 国内纯苯进口利润周环比+21元/吨，进口窗口一度打开；韩国2月1日-2月20日，共出口15.93万吨纯苯，较上月同期-0.9万吨;其中出口至中国约13.52万吨，较上月同期-1.79万吨。韩国2月中旬出口到美国的三苯较1月均有小幅增量，美国仍有从亚洲进口调油料的需求。随着日铁、双龙、丽川等海外芳烃装置进入检修，下旬起东北亚纯苯出口量将收紧。从到港量来看，2月纯苯进口量或仍维持42万吨上方。美亚纯苯套利窗口关闭。 2月21日当周，EIA原油去库-233.2万桶（预期+260.5），库欣原油累库+128.2万桶，SPR无变化；大类汽油累库+36.9万桶（预期-84.9），成品汽油去库-70万桶，炼厂调油料转为去库；炼厂开工率回升至86.5%（预期84.8%）。美原油及成品汽油均表需回升并去库，反映炼厂因汽油利润向好而提负生产，北美调油工作量回升。美国汽油裂解价差周环比-1.28美元/桶。 亚洲甲苯调油辛烷值价差处于近5年同期较低水平；国内甲苯歧化利润周均值环比+7.23美元/吨，处于近5年同期偏低水平；韩国甲苯歧化价差周均值环比约+39.75美元/吨，处于近5年同期中位偏低水平；美国甲苯歧化价差周均值环比-26.7美元/吨，处于近5年同期最低水平。欧美甲苯歧化装置亏损。 苯酚方面，西萨35万吨于2月25日起停车10天，台化40万吨装置于2月24日重启，高桥14万吨装置计划3月起检修2个月；下游双酚A、PC、环氧树脂开工率延续回升，但三者毛利也延续回落，产业链向苯酚分配利润。己内酰胺方面，全国开工率维持满负荷%，下游PA6因库存累积而降负，终端锦纶开工率、库存稳定，关注第10周开始PA6能否去库。 苯胺方面，吉林康乃尔36万吨装置计划3月底或4月初停车检修15天；巴斯夫和陶氏化学向美国国际贸易委员会提交针对中国MDI的反倾销调查申请，预计将在3月底前就此作出初步裁决。2024年我国共出口26.8万吨聚合MDI至美国（占国内产量8.5%，约16.8万吨的纯苯需求）。己二酸因产能基数调整，开工率上升，行业库存继续累积。 截至2月24日，隆众口径纯苯华东港口库存为15.5万吨（-0.8），提货量约5.05万吨（+2.05）；截至2月26日，卓创口径纯苯华东港口库存为15.8万吨（-1），提货量约4.1万吨（+0.05），较去年同期增约+3.2万吨。纯苯华东→山东的套利窗口关闭。根据隆众、卓创船期预报，2月24日-2月28日，纯苯华东到港预报约4.9万吨，假设提货需求持稳，预期下周华东港口纯苯或微幅变化。 五大下游合计对纯苯消耗增量约+0.73万吨，苯酚大装置集中重启、行业扭亏为盈，后期随着苯乙烯和己内装置检修，下游综合开工率或自高点回落，毛利恢复的苯酚及苯胺3月或支撑外采需求。受欧洲调油订单回流美国及苯乙烯装置停车影响，欧洲苯价拖拽全球回落，但亚洲石脑油价格坚挺，国内BZN价差被快速压缩至240美元/吨下方。 苯乙烯的逻辑02 国内方面，盛虹45万吨PO/SM装置本周末进入检修，重启时间未明。利华益装置于周末重启后，计划3月检修两周。海外方面，荷兰壳牌45万吨装置预期外停车。台塑一套72万吨装置计划5-6月检修。韩国大山一套65万吨装置计划4月下检修至5月上。乐天化学58万吨苯乙烯装置因园区内断电影响短停，目前已经恢复供电，装置逐步恢复生产约需要一周时间。 本周苯乙烯产量为34.68万吨（-0.44），产能利用率为75.7%（-0.96），处于近五年同期偏高水平。巴陵石化12万吨装置或推迟至3月底4月初进入检修。下周受盛虹停车和利华益短停的影响，供应预期明显回落。 苯乙烯一体化毛利周均值环比约-208.9元/吨，处于近5年同期较低水平；PO/SM装置毛利周环比约-26.77元/吨，处于近5年同期较低水平；非一体化装置毛利周均值环比约-43.77元/吨，处于近五年同期较低水平。 本周隆众口径苯乙烯样本企业工厂库存约25.09万吨（-0.26），华东港口库存为18万吨（+2），华南港口库存约2.8万吨(-0.4），周期内提货约3.4万吨（-0.15）。卓创口径苯乙烯华东港口库存为18.15万吨（+2.9），周期内提货约2.47万吨（-1.41），较去年同期减少0.63万吨。根据船期预报，2月24日-2月28日，苯乙烯华东到港预报约3.77万吨，预期下周港口或累库1万吨左右。 苯乙烯进口利润周均值环比+18.87元/吨，远月进口窗口关闭。根据卓创资讯，目前出口商谈的需求地主要是韩国，听闻3月有1万吨欧洲苯乙烯流入，中国出口的苯乙烯或有1-2万吨。美→欧苯乙烯套利窗口打开，亚→欧苯乙烯套利窗口打开。一季度，我国苯乙烯预期为净出口。2024年12月，我国苯乙烯净进口量为4.87万吨，环比-1.16万吨。 本周三大S合计对苯乙烯的消耗增量约+0.49万吨，后期随着装置检修，苯乙烯供应的回落速度或加快，预期基本面继续收紧。受纯苯下游负反馈扩大，及某套PO/SM大装置计划4月检修的影响，或导致纯苯由供需缺口转为紧平衡、苯乙烯的缺口放大，EB-BZ远月价差本周回升至1100元以上。 下游产品＆终端行业的逻辑03 EPS外采毛利周均值-5元/吨，毛利处于近五年同期中位水平；EPS产量约为9.49万吨（+0.17），产能利用率为57.25%（+1.03），样本企业工厂库存为3.38万吨（+0.11）。华东、华北部分装置开始减产，本周广东、山东、辽宁部分装置重启提供了供应增量，全国厂库累积到近五年同期最高水平。 ABS外采毛利周环比约-0元/吨，处于近五年同期偏低水平；ABS产量为12.83万吨（+0.15），产能利用率为72.99%（+0.89），样本企业工厂库存为19.5万吨（+0.6）。，山东海江装置重启带动供应回升，终端需求一般，厂家库存快速累积。 PS外采毛利周均值环比-9元/吨，处于近五年同期偏低水平；PS产量约8.98万吨（+0.11），产能利用率为58.7%（+1.5），样本企业工厂库存为11.4万吨（-0.3）。本周华南和华东部分装置进一步提负带动全国供应回升并去库，供需边际转强。 EPS主流价周环比-200元/吨（-2.04%），GPPS均价周环比-112元/吨（-1.22%），ABS均价周环比-55元/吨（-0.46%） ABS、PS下游终端需求中，汽车2025年1月内销量同比+1.76万辆（+0.83%），增速显著放缓；2024年出口量同比+106.23万辆（+24%），同比增速回升。空调12月产量同比+216.57万台，环比+401.62万台；彩电12月产量同比+278.46万台，环比+151.78万台；冰箱12月产量同比+81.83万台，环比+38.17万台。 产业在线下修3月份空调排产预期至2475.208万台，同比+13.5%(较上月预期-17.45万台)；下修3月份冰箱排产预期至878.87万台，同比+0.5%(较上月预期-11.37万台)；上修3月份洗衣机排产预期至726.83万台，同比+2.4%(较上月预期+31.94万台)。空调排产下修的主要原因系2月之后出口排产下降带动总排产下降。3-5月三大家电排产量分别同比+8.38%，+7.88%和+9.04%。空调厂家1月产量低于排产预期（少47.58万台）并转为去库，渠道商库存在12月大幅累积160万台，或对3-4月的囤货需求不利。 EPS下游需求与快递指数相关性达60%以上；本周全国快递投递量周环比-0.87亿件，较去年同期增长约+20.86%；12月LPI指数为53.1，环比增长+0.3个点，同比减少0.4个点，仍处于荣枯线之上。 表格中，黄色填充格的数值为我们通过统计相关品种的新投产能、检修、降负荷情况后，测算得出的测算值或对未来的预测值；产能利用率的估计值，基于季节性、利润及投产预期的因素。下游需求消费量的测算方法为“苯乙烯、苯酚、己内酰胺、己二酸、苯胺的产量折纯苯消耗当量之和”除以五者的权重（假设2025年为97%）。蓝色填充格中的数值为实际已发生的数值。 本周纯苯2025年供需平衡表调整因素： 1、对3月的纯苯和下游的开工率预期，根据高频数据进行调整；2、小幅上调3-4月的苯酚开工率预期，小幅下调3-4月的己内开工率预期；3、上调2-4月的纯苯进口预期；4、把部分纯苯装置检修推迟的预期，计入平衡表；5、将2月纯苯及下游的产量、开工率等数据调整为实际值。 表格中，黄色填充格的数值为我们通过统计相关品种的新投产能、检修、降负荷情况后，测算得出的测算值或对未来的预测值；产能利用率的估计值，基于季节性、利润及投产预期的因素。下游需求消费量的测算方法为“ABS、EPS、PS的产量折苯乙烯当量之和，除以三者的权重（假设2025年为75%）”。蓝色填充格中的数值为实际已发生的数值。 本周苯乙烯2025年供需平衡表调整因素： 1、对3月的苯乙烯和三大S的开工率预期，根据高频数据进行调整； 2、将2月苯乙烯及下游的产量、开工率、库存等数据调整为实际值； 3、ABS投产计划调整：裕龙于4月份仅投15万吨，广西长科仅投10万吨，计入平衡表后对对应月份的开工率进行同步调整； 4、小幅上修4-5月苯乙烯的开工率预期。 T h a n k s感 谢 观 看 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形 式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 期市有风险投资需谨慎