锌月报：进口TC长单超预期压制锌价

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1、锌精矿：2月份国产锌矿加工费从2350元/金属吨上涨至3050元/金属吨，进口锌矿加工费从10美元/吨上涨至20美元/吨。Teck与中国冶炼厂年度锌精矿长单加工费定价60美元/吨，超过市场预期对锌价形成压制。 根据SMM统计2025年1月国产锌精矿产量25.1万吨，春节前后矿山停工放假，预计2月份产量24万吨。2024年12月锌矿进口量45.7万吨，同比增长3.5%，环比基本持平，累计进口量409.7万吨，同比13.1%。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 截至2月底中国主要七个港口库存总量34.3万吨，月度环比增加3.8万吨。冶炼厂原料库存达到43.6万吨，可用天数维持在28天，冶炼厂原料库存储备相对充足，采购意愿不足，锌矿TC仍有上涨空间。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 2、冶炼锌：根据SMM数据统计，2025年2月中国锌锭产量48.1万吨，产量同比减少4.3%，降幅收窄。随着锌矿TC的上涨，冶炼亏损明显修复，生产积极性提高，随着春节检修复工后，预计3月份产量54万吨左右。 截至2月底，锌锭进口依旧亏损达到740元/吨，进口锌锭对国内冲击较为有限。2024年12月中国锌锭净进口2.86万吨，全年累计净进口42.9万吨，同比增长15.6%。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 冶炼利润方面，冶炼完全成本亏损明显修复至亏损1000元/吨左右，较1月底修复400元/吨左右，叠加硫酸及贵金属等副产品收入，目前行业整体处于盈亏平衡状态。 库存方面，截至2月底锌锭七地库存14.53万吨，环比出现去库迹象，且绝对值处于历史同期低位；仓单库存16951吨，保税区库存0.65万吨。LME库存16.4万吨，月度下滑1.2万吨。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 现货市场方面，下游畏高情绪较为浓厚，月初价格上涨期间下游采购积极性较差，月底绝对价格回落，下游刚需采购，现货贴水修复，但下游对后市依旧偏悲观，补库意愿不足。 3、消费端：元宵节后下游开始复工复产，目前已经基本恢复如常，镀锌开工率57.23%，压铸开工率56.99%，氧化锌开工率57.4%。2024年镀锌板带出口量103万吨，同比增长33.8%，全年累计净出口1178.7万吨，同比增长22.3%。 结论：TC上涨是目前压制锌价的主要原因，且海外矿端尚未出现扰动，海外锌矿供应预期增长较多，进口长单定价60美元/吨更将对锌价形成实质性压力。社会库存处于 绝对低位，且消费旺季即将来临，海外库存持续下滑，且仓单过于集中。冶炼亏损虽明显修复，但依旧低于历史同期水平，因此成本及低库存对锌价下方给予一定支撑。供应端明显呈现增长态势，因此即时消费旺季来临反弹空间也较为有限。此外两会即将来临，发债速度可观，俄乌冲突缓解预期下或迎来多变贸易冲突增加，因此需要关注通胀因素对价格的扰动。 ■策略 单边：中性套利：正套 ■风险 1、海外矿端干扰2、旺季需求不及预期3、海外流动性收紧 图表 图1:锌矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨..............................................................................................................................4图2:矿企生产利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图3:国产矿开工率丨单位：%........................................................................................................................................................4图4:国产矿产量丨单位：万吨......................................................................................................................................................4图5:锌矿进口|单位：实物吨、%...................................................................................................................................................4图6:锌矿进口盈亏|单位：元/吨.....................................................................................................................................................4图7:连云港锌矿库存|单位：万实物吨..........................................................................................................................................5图8:冶炼厂锌矿库存|万金属吨......................................................................................................................................................5图9:沪锌价差（当月-连1）|单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10:锌锭对主力合约升水|单位：元/吨.........................................................................................................................................5图11:LME锌升贴水|单位：美元/吨...............................................................................................................................................5图12:锌锭产量|单位：万吨、%.....................................................................................................................................................5图13:锌锭进口盈亏|单位：元/吨...................................................................................................................................................6图14:锌锭累计进口|单位：万吨、%.............................................................................................................................................6图15:锌锭冶炼利润|单位：元/吨...................................................................................................................................................6图16:硫酸价格|单位：元/吨...........................................................................................................................................................6图17:锌锭七地库存|单位：万吨....................................................................................................................................................6图18:锌锭仓单库存|单位：万吨....................................................................................................................................................6图19:LME库存|单位：万吨吨.......................................................................................................................................................7图20:保税区库存|单位：万吨........................................................................................................................................................7图21:镀锌产量|单位：万吨..............................................................................................................................................................7图22:压铸产量|单位：吨...............................................................................