贵金属月报：收益率曲线转为牛平 黄金仍可持续关注

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■贵金属主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.利率方面，2025年2月间，10年期美债收益率大幅走低34个基点，而1年期美债收益率则下降9个基点，目前美债收益率曲线在很短的时间内从此前的几近“熊陡”转为“牛平”（通常发生在经济陷入滞涨，市场预期经济下行但货币政策尚未及时做出调整之时），而3月与10年期美债收益率则再现倒挂。目前持续升温的再通胀预期或制约短端利率下行，但当下联储官员并无十分明显的将会在未来加息以抑制通胀的态度，同时联邦基金利率期货计价显示6月美联储再度降息25个基点的概率接近60%。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.通胀方面，2025年2月间，反映通胀预期的breakeven inflation rate下降4个基点至2.38%，美国1月CPI同比3.0%，高于预期值和前值2.9%，连续4个月反弹。同时CPI已经连续56个月环比上升。PCE则符合预期。目前从通胀细分来看，服务业仍是推升通胀的主要动力，此前商品价格则是起到了抑制通胀上涨的作用，并且未来的的3至6月为原油价格低基期时间段，这或许仍有助于继续压低通胀水平，但通胀进一步下行的可能性仍然较低，而在名义利率不会进一步抬升的情况下，实际利率大概率仍将下降。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 3.汇率方面，2025年2月间，美元指数下降0.88%下降。不过在临近月末之际，美元则是出现了一定程度的走高，这或与特朗普的政策再度体现出“美国优先”从而令投资者暂时再度倾向于美元资产。但其后续举动是否会加大金融市场不确定性则仍待观察。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 4.在市场风险定价方面，VIX指数于2月末走高，或许在一定程度上计价了特朗普愈发激进的关税政策。而另一方面，目前美国方面正在推动俄乌战争停火，但对于乌克兰国内资源的争夺的谈判或刚刚开始，因此未来仍面临较大不确定性。 5.2024年全年，全球央行累计1,044.63吨，目前已经连续第17个季度呈现净购入的情况。同时在进入2025年后，全球黄金ETF持仓量也出现显著回升，因此目前看来，黄金仍然是受到追捧的投资品种。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 策略 黄金：谨慎偏多 短时内黄金价格有所回落，此前由于金价涨幅过大，其被赋予了一定“风险资产”的属性，因此在收益率曲线转入“牛平”后，黄金与其余风险资产也均出现一定回落。但长期来看，黄金仍然将会是难以替代的保值资产，并且在实际利率未来变动预期仍然大概率向下的情况下，黄金仍建议以逢低买入为主，但短期不排除出现进一步回调的风险，可关 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 注Au2504合约在655元/克-660元/克一线逢低买入的机会。 白银：中性 短时内风险资产存在回落风险，由于白银本身波动变相对较大，因此可暂时以观望态度为主，但有套保需求的企业则仍可在Ag2504合约在7,650-7,700一线逢低买入套保。 套利：逢低做多金银比价 期权：暂缓 ■风险 获利多头了结离场 持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ONRRP账户余额） 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1贵金属重要数据：............................................................................................................................................................................4 图表 图1:美联储资产负债表规模丨单位：亿美元...............................................................................................................................4图2:美联储观察工具丨单位：%.....................................................................................................................................................4图3:美债实际收益率丨单位：%.....................................................................................................................................................4图4:欧元区公债收益率丨单位：%.................................................................................................................................................4图5:1年期欧美公债利差（美-欧）丨单位：%.............................................................................................................................4图6:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%...................................................................................................................................4图7:花旗意外指数差丨单位：点....................................................................................................................................................5图8:欧美PMI指数丨单位：点.......................................................................................................................................................5图9:全球主要经济体CPI丨单位：%.............................................................................................................................................5图10:BREAKEVEN INFLATION RATE丨单位：%................................................................................................................................5图11:美国核心PCE当月同比丨单位：%......................................................................................................................................5图12:WTI价格丨单位：美元/桶....................................................................................................................................................5图13:VIX指数丨单位：点..............................................................................................................................................................6图14:美国企业债利差丨单位：%...................................................................................................................................................6图15:CDS价格指数丨单位：点.....................................................................................................................................................6图16:SOFR–OISSPREAD丨单位：%.............................................................................................................................................6图17:黄金ETF持仓量丨单位：吨、美元/盎司............................................................................................................................7图18:白银ETF持仓量丨单位：吨、美元/盎司............................................................................................................................7图19:黄金CFTC多头净持仓丨单位：千张..................................................................................................................................7图20:白银CFTC多头净持仓丨单位：千张..................................................