利率债周报：债市偏强震荡，收益率曲线有所走平

核心观点 上周长债收益率先上后下，整体小幅下行，短债收益率大幅调整。上周（12月23日当周），受央行针对债市违法违规行为处罚部分机构、财政政策发力预期升温，以及MLF续作规模不及预期且降准预期落空等利空因素影响，市场止盈需求上升，周一至周三债市震荡调整。不过，随着市场情绪好转，基金等机构年末大规模冲量，加之市场流动性预期向好，周四、周五债市转而走强。总体上看，上周长债收益率先上后下，整体小幅下行。短端利率方面，受同业存单利率反弹，以及大行买入短债行为暂缓影响，短端收益率大幅上行，收益率曲线有所走平。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2024年12月30日 本周债市料呈现震荡行情。一方面，本周将公布的12月PMI数据有望继续处于扩张区间，加之适逢跨年，机构止盈需求会增加，将对债市有所扰动；但另一方面，预计跨年后资金面将转松，且市场降息预期仍在，机构或将逢调配置，对债市有一定支撑。我们判断，跨年前后，在利好兑现的止盈盘和逢调买入的配置盘博弈下,债市料呈现震荡行情。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市震荡偏强，长债收益率先上后下，整体小幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约持平于前一周；上周五10年期国债收益率较前一周五小幅下行0.89bp，1年期国债收益率较前一周五大幅上行5.86bp，期限利差大幅收窄。 12月23日：周一，早盘市场多头情绪延续，10年期国债收益率一度下探至1.66%，但随后受央行处罚机构的消息影响，债市有所回调，而短债则在资金面宽松支撑下继续向好。全天看，银行间主要利率债收益率走势有所分化，短端延续下行而中长端小幅上行，其中，10年期国债收益率微幅上行0.01bp；国债期货各期限主力合约在创下盘中新高后回落收跌，10年期主力合约跌0.10%。 12月24日：周二，早盘债市一度向暖，但随着全国财政工作会议召开，会议提到要提高赤字率，安排更大规模政府债券，以及路透社传明年发行3万亿特别国债，市场对财政政策发力预期升温，加之午后资金面有所收敛，债市转而走弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行1.47bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中，10年期主力合约跌0.09%。 12月25日：周三，央行大幅缩量平价续作MLF，不及市场预期，且降准预期落空，市场情绪有所转弱，债市整体震荡走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.99bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.06%。 12月26日：周四，市场情绪有所好转，买盘力量强劲，助力中长债走强，而短债受同业存单利率反弹拖累表现稍软。全天看，银行间主要利率债收益率走势有所分化，短端继续上行而中长端明显下行，其中，10年期国债 收益率下行2.43bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.06%。 12月27日：周五，市场流动性预期向好，叠加基金等机构年末大规模冲量，债市整体走强。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行1.93bp；国债期货各期限主力合约收盘集体收涨，10年期主力合约涨0.37%。 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债15只，环比减少8只，发行量2401亿，环比增加773亿，净融资额-417亿，环比增加308亿。分券种看，上周国债、地方债发行量和净融资额环比均增加；上周无政金债发行，其净融资额环比小幅增加。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行4只国债，平均认购倍数为3.60倍；共发行11只地方政府债，平均认购倍数为24.88倍。(上周利率债发行情况详见附表1-2) 二、上周重要事件 央行大幅缩量平价续作MLF。12月25日，央行以利率招标方式开展3000亿元MLF操作，中标利率为2.0%，上次为2.0%。 12月MLF操作大幅缩量，主要源于11月央行开展了8000亿元买断式逆回购操作替换MLF，以及近期市场利率走低，资金面偏于充裕。因此，本月MLF操作大幅缩量，并不意味着央行在显著缩减中期市场流动性投放。在当前货币政策基调已由“稳健”转向“适度宽松”，以及12月中央经济工作会议要求“保持流动性充裕”背景下，央行会通过较大规模开展买断式逆回购、适量续作MLF等方式，保持中期市场流动性处于合理充裕状态。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据多数下跌，其中，石油沥青装置开工率、高炉开工率以及日均铁水产量继续小幅下滑，半胎钢开工率仍与前一周基本持平。从需求端来看，上周BDI指数微幅回升，出口集装箱运价指数CCFI也继续小幅上升；上周30大中城市商品房销售面积继续上涨。物价方面，上周猪肉价格继续小幅下滑，大宗商品价格涨跌不一，其中，铜价有所回升，而原油价格继续小幅下跌，螺纹钢价格则与前一周基本持平。 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层