燃料油月报：高低硫市场强弱分化，关注俄乌局势进展

策略摘要 研究院能源化工组 研究员 高低硫燃料油市场结构强弱分化明显，FU驱动偏强但估值处于高位，需求端负反馈已在兑现。LU市场驱动不足，中期基本面存在进一步转弱的压力。 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 油市在地缘与基本面因素偏空的驱动下表现较弱，但短期不确定性仍存。无论是俄乌冲突的谈判进展以及欧佩克的生产计划都未形成很明确的方向，消息面的扰动可能会造成市场反复上下震荡，建议保持谨慎。中期视角下，我们维持供过于求的平衡表判断，库存有望逐步从低位回升，油价中枢仍存在一定下行空间。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 高硫燃料油现实基本面仍偏紧，供应端收紧的趋势还在延续。但随着裂解价差涨至绝对高位区间，需求端的负反馈已经在逐步兑现。此外，俄乌谈判进程的开启给市场带来了俄罗斯供应恢复的预期，虽然短期难以实现，但潜在的增量空间不应完全忽视。因此，我们认为高硫油市场结构在目前基础上进一步走强的动力有限，短期进入到高位震荡或小幅调整的阶段。当然，市场下方的支撑依然稳固，目前看不到大幅转弱的信号。 低硫燃料油市场驱动有限，短期存在一定支撑。但站在中期视角，剩余产能充裕、下游船燃需求收缩的趋势并未改变，2025年5月开始地中海ECA区正式生效（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击，LU市场未来或面临新的下行驱动。 策略 FU单边中性，LU单边中性偏空，短期观望为主；FU驱动强但估值过高、LU短期压力有限，中期前景偏弱； ■风险 油价大幅波动；海外低硫燃料油供应不及预期；低硫船燃需求大幅回升 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1原油：油价弱势运行，短期不确定性仍存.....................................................................................................................................3高硫燃料油：基本面偏紧态势维持，关注俄乌谈判进展.............................................................................................................4低硫燃料油：需求端弱势延续，市场驱动不足.............................................................................................................................7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶......................................................................................................................................3图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶.....................................................................................................................................3图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶..............................................................................................................................................4图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶..........................................................................................................................................4图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶.................................................................................................................................4图7:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月.........................................................................................................................5图8:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月.........................................................................................................................5图9:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月................................................................................................................................6图10:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨....................................................................................................................................6图11:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月............................................................................................................................6图12:印度燃油进口量丨单位：千吨/月.......................................................................................................................................6图13:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月...................................................................................................................................6图14:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月...............................................................................................................................6图15:新加坡柴油裂解价差丨单位：美元/桶...............................................................................................................................7图16:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................7图17:新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨................................................................................................................8图18:亚太低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................8图19:亚太汽油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................................8图20:亚太柴油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................................8图21:全球低硫燃料油浮仓库存丨单位：千吨.............................................................................................................................8图22:新加坡燃料油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................8图23:加氢新产能投放计划丨单位：万桶/天........................................