燃料油月报：高低硫强弱分化，关注估值收敛机会

策略摘要 研究院能源化工组 研究员 基于对燃料油估值以及供需预期的考量，可以关注逢低多LU2409-FU2409的机会。 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 二季度高硫燃料油市场结构显著走强，裂解价差、月差、现货升贴水均持续上涨。站在当前时间点，我们认为FU利多因素已基本得到定价。由于俄罗斯炼厂受乌克兰无人机袭击的意外因素、及中东发电需求提升的季节性因素，高硫燃料油相对原油的估值被抬升到历史高位区间。以当前的估值水平，将燃料油作为炼化原料的利润与需求均受到压制，这一块是重要的弹性需求，意味着市场向上空间很有限。那么后续随着前期阶段性的利多因素消退，如俄罗斯受袭击炼厂复产（预计6月份逐步开始）、中东发电需求回落（等到夏季逐渐结束），FU估值存在回调的压力与空间。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 对比之下，低硫燃料油仍面临需求增量有限、供应来源充裕的矛盾，市场缺乏持续走强的驱动。基于当前的估值水平，我们认为向下空间均有限，预计裂解价差与月差结构维持震荡格局，单边价格则继续跟随原油端波动。 往前看，站在交易层面，可以逐步介入高硫油相对原油、低硫燃料油价差的回调机会（FU-SC、FU-LU）。但需要注意，高硫燃料油估值回调后对下游消费端吸引力将再度增加，因此大方向上对FU并不看空，该策略是作为对估值过高的回调与修正，未来如果回调幅度过大则可以再度转多。 策略 单边中性，逢低多LU2409-FU2409价差 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1原油：市场方向暂不明朗，关注欧佩克会议结果.........................................................................................................................3高硫燃料油：高硫油市场结构维持强势，估值已达高位.............................................................................................................4低硫燃料油：需求表现乏力，市场驱动有限.................................................................................................................................7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶......................................................................................................................................3图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶.....................................................................................................................................3图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶..............................................................................................................................................3图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶..........................................................................................................................................3图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶.................................................................................................................................4图7:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月.........................................................................................................................5图8:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月.........................................................................................................................5图9:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月................................................................................................................................5图10:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨....................................................................................................................................5图11:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月............................................................................................................................5图12:印度燃油进口量丨单位：千吨/月.......................................................................................................................................5图13:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月...................................................................................................................................6图14:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月...............................................................................................................................6图15:新加坡柴油裂解价差丨单位：美元/桶...............................................................................................................................6图16:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................6图17:新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨................................................................................................................7图18:亚太低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................7图19:亚太汽油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................................7图20:亚太柴油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................................7图21:全球低硫燃料油浮仓库存丨单位：千吨.............................................................................................................................8图22:新加坡燃料油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................8图23:加氢新产能投放计划丨单位：万桶/天..................................................