公告点评：布局企业级存储业务，成长+周期共振

德明利（001309.SZ）公告点评 布局企业级存储业务，成长+周期共振2025年03月02日 事件：德明利于2月28日通过交易所互动平台回复投资者：公司高度重视企业级存储业务发展，始终积极推动与行业优质伙伴的各项合作。 企业级存储空间广阔，受益数据中心需求增量。德明利此前主要产品包括固态硬盘、移动存储、嵌入式存储三大类型，企业级存储占比较低。而AI算力需求发展带来广阔的企业级存储需求增量。 据mordorintelligence预测，2025年全球存储市场规模将达1603亿美元，而数据中心相关的企业级存储收入已成为各大龙头存储厂商最大收入构成。据美光FY25Q1数据，数据中心市场的存储收入同比增长400%，并在公司总收入占比超过50%。据海力士24Q4数据，SSD为其NAND业务最大收入来源，eSSD收入在2024年同比增长300%+。 德明利在2024年内持续与多家互联网厂商、服务器厂商、云服务厂商接洽，开展企业级存储产品验证工作，当前公司产品目前已经通过了多家客户验证，进入供应链体系，并实现小规模销售。企业级存储新赛道开辟为公司打开广阔的成长空间。 传统存储周期回暖在即。在传统存储领域，公司业务亦有望迎来周期回暖。在供给端，伴随存储行业价格调整，行业龙头三星率先宣布减产，并预计在2025全年内控制DRAM和NAND供给。Trendforce预计，三星和海力士将在25Q1缩减10%的NAND产能。龙头减产有望带来行业供需格局改善，促进存储价格触底回升。 而在需求端，铠侠在其FY24Q3季报中做出乐观展望：1、手机和PC的行业库存有望在2025年中之前正常化，需求有望在25H2复苏；2、主要IT企业的AI投资加速带来SSD需求增长。 德明利亦对后续存储价格展望积极，公司表示已有多家上游存储原厂宣布了产能调整计划，随着下游库存消耗，叠加包括大模型技术创新、AI端侧应用加速、智能驾驶渗透率提升带来的存储需求增长，有望持续改善存储供需，进而延续行业上行周期。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收47.51/62.64/81.69亿元，实现归母净利润3.72/5.66/9.02亿元，对应现价PE69/45/28倍。我们看好公司传统存储业务的周期回暖和企业级存储新业务的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，客户导入不及预期，行业竞争加剧。 推荐维持评级 当前价格：157.50元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师张文雨 执业证书：S0100524060002 邮箱：zhangwenyu@mszq.com 相关研究 1.德明利（001309.SH）事件点评：定增获受理，加码嵌入式存储及高端SSD-2024/04/16 2.德明利（001309.SH）2023年年报点评：Q4业绩环比大幅增长，24年业绩释放可期-2024/03/01 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,776 4,751 6,264 8,169 增长率（%） 49.2 167.5 31.8 30.4 归属母公司股东净利润（百万元） 25 372 566 902 增长率（%） -63.0 1386.1 52.4 59.3 每股收益（元） 0.15 2.30 3.50 5.58 PE 1019 69 45 28 PB 22.7 16.2 8.4 6.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年2月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,776 4,751 6,264 8,169 成长能力（%） 营业成本 1,480 3,890 5,075 6,507 营业收入增长率49.15 167.53 31.85 30.40 营业税金及附加 4 2 3 4 EBIT增长率7.13 783.40 44.13 46.74 销售费用 17 38 50 65 净利润增长率-62.97 1386.11 52.37 59.34 管理费用 58 95 113 131 盈利能力（%） 研发费用 108 190 251 327 毛利率16.66 18.13 18.99 20.34 EBIT 62 545 785 1,152 净利润率1.41 7.82 9.04 11.04 财务费用 49 81 99 92 总资产收益率ROA0.76 7.06 8.25 11.45 资产减值损失 -47 -68 -78 -82 净资产收益率ROE2.23 23.65 18.65 23.59 投资收益 -2 0 1 1 偿债能力 营业利润 9 415 634 1,011 流动比率1.49 1.42 1.82 1.99 营业外收支 6 3 3 3 速动比率0.38 0.29 0.56 0.73 利润总额 15 418 636 1,014 现金比率0.14 0.11 0.36 0.51 所得税 -11 46 70 112 资产负债率（%）65.84 70.13 55.77 51.46 净利润 26 372 566 902 经营效率 归属于母公司净利润 25 372 566 902 应收账款周转天数86.87 45.00 40.00 35.00 EBITDA 119 601 856 1,240 存货周转天数476.45 320.00 280.00 230.00 总资产周转率0.67 1.11 1.03 1.11 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 274 365 1,238 1,847 每股收益0.15 2.30 3.50 5.58 应收账款及票据 434 580 680 775 每股净资产6.94 9.71 18.76 23.63 预付款项 106 272 355 390 每股经营现金流-6.28 -4.74 1.05 5.58 存货 1,932 3,342 3,815 4,018 每股股利0.13 0.46 0.70 1.12 其他流动资产 121 211 219 230 估值分析 流动资产合计 2,868 4,770 6,307 7,261 PE1019 69 45 28 长期股权投资 1 1 1 1 PB22.7 16.2 8.4 6.7 固定资产 43 121 165 211 EV/EBITDA236.83 46.77 32.81 22.64 无形资产 5 12 18 22 股息收益率（%）0.08 0.29 0.44 0.71 非流动资产合计 420 493 557 620 资产合计 3,288 5,263 6,865 7,881 短期借款 1,580 2,480 2,480 2,480 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 243 618 667 767 净利润26 372 566 902 其他流动负债 97 265 315 404 折旧和摊销57 56 71 89 流动负债合计 1,920 3,362 3,462 3,650 营运资金变动-1,167 -1,346 -626 -246 长期借款 74 154 194 234 经营活动现金流-1,015 -767 170 903 其他长期负债 171 175 173 171 资本开支-100 -135 -108 -116 非流动负债合计 245 328 367 405 投资0 0 0 0 负债合计 2,165 3,690 3,828 4,055 投资活动现金流92 -124 -108 -115 股本 113 149 162 162 股权募资27 101 972 0 少数股东权益 1 1 2 2 债务募资1,200 982 15 38 股东权益合计 1,123 1,572 3,036 3,825 筹资活动现金流1,145 981 810 -179 负债和股东权益合计 3,288 5,263 6,865 7,881 现金净流量213 90 873 609 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048