【甲醇月报】去库不及预期，甲醇冲高回落

2025年2月28日 【甲醇月报】去库不及预期，甲醇冲高回落 研究员：张孟超 第一部分前言摘要 从业资格号：F3068848 国内供应高位稳定：进入3月份，国内煤矿开工率将恢复至最高水平，下游电厂开始去库，但整体库存依旧高位，压制煤价弱势运行为主，而甲醇价格底部有一定支撑，煤制利润可观，煤单醇开工率将高位稳定为主，国内供应持续宽松，预计3月份产量在760万吨左右。 投资咨询资格证号：Z0017786 联系方式：zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn 进口减量明显：进3月份，国际装置开工率小幅提升，但伊朗地区装置仍存不确定性，当前日均产量在6800吨附近，3月伊朗货若暂时评估20万吨附近，进口供应主力将体现在非伊货源，初步预估在35-40万吨之间，进口预期增量则主要体现在马油以及南美区域，同样是合约之外的现货供应支持，预计3月份进口量维持在60万吨左右。 宏观预期仍存，下游维稳为主：进入3月份，国内两会，宏观预期仍存，甲醇下游消费将进入“金三银四”季节性旺季，但由于利润被持续压缩，预计今年旺季预期有所减弱，港口MTO端利润进一步被压缩，港口MTO停车预期增强。 港口去库落空，内地企业库存压力不大：国际供应回落，伊朗货装船量降至低位，进口到港量下滑，但下游亦疲软，港口连续窄幅累库为主；内地装置运行正常，春检仍未开启，供应高位，需求维稳，企业库存或将窄幅累库，但整体压力不大，关注煤价。 总体来看，3月份国内供应尚可，进口依旧缩量，进口减量将逐渐落地，而下游需求季节性回升空间有限，甲醇整体将由前期供需双旺向供需双弱格局演变，价格高点已现。宏观扰动较大，主导大宗整体趋势性行情。 重点关注宏观、中东局势 策略推荐： 1.单边：高空为主，不追空2.套利：观望3.期权：卖看涨 第二部分市场行情回顾 2025年2月份，国内主流地区甲醇现货价格整体呈现冲高回落态势。 数据来源：Wind、银河期货 2025年2月份，国内煤甲醇市场价格冲高回落为主： 2月份，宏观层面，美国经济数据表现尚可，美联储下次降息时间点继续向后推迟，上调关税对国内大宗有一定压制，局部冲突有所缓解；国内宏观暂无重大变化，3月份两会预期相对平稳，大宗商品回归基本面，整体延续下跌态势。 数据来源：Wind、银河期货 供应端，随着煤价连续下调，而内地甲醇价格坚挺，内地煤制甲醇利润进一步扩张，整体煤制利润位居四年同期高位，煤单醇开工率再创新高，其中西北甲醇开工率和煤单醇开工率整体稳定，内地甲醇市场供应整体宽松，特别是西北地区，甲醇供应量有所攀升，价格坚挺。春节过后，下游继续刚需采购，备货积极性提升，市场情绪表现坚挺，贸易商低价拿货，部分回补空单，西北地区厂家库存去库，刚需拿货为主，厂家出货顺畅，货源宽松，价格有一定支撑。 数据来源：Wind、银河期货 港口地区，常州富德30万吨/年MTO装置维持停车；兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置已于2024年12月29日正式停车，具体重启时间未知；南京诚志1期29.5万吨/年MTO装置负荷不满，其配套60万吨/年甲醇装置正常运行；2期60万吨/年MTO装置负荷不满，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置降负运行，天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置7成负荷运行，宁波富德60万吨/年DMTO装置正式停车检修，初期计划为期9天，具体情况待跟踪。国际开工率低位徘徊，特别是伊朗地区由于天然气供应紧张，日均产量从4万吨降至6800吨附近，2月份整体到港减量，但需求亦下滑，港口库存延续窄幅累库态势，可售资源充裕，港口太仓地区出罐价格高位回落，基差窄幅波动。 数据来源：Wind、银河期货 北线均价2045元/吨，环比跌1%，同比涨0.23%；西南四川均价2345元/吨，环比 跌4%，同比涨3.11%；华中河南均价2310元/吨，环比跌1.5%，同比涨4.91%；华东太仓均价2608元/吨，环比跌2.8%，同比涨3.75%；华南广东均价2640元/吨，环比跌3.2%，同比涨2.45%。 数据来源：Wind、银河期货 2月国际甲醇开工率低位徘徊，截至2月底，国际甲醇（除中国）产量为785564吨，较上周减少10000吨，装置产能利用率为55.04%，环比下降0.75%，日均产量11.393万吨，日均产量环比上月减少0.42万吨，文莱BMC85万吨/年装置计划外停车，阿曼OMC130万吨/年甲醇装置修正为1月底开始停车检修，支撑国际价格略微坚挺，虽然有非伊片区美国装置的重启，但伊朗地区天然气限气导致开工大幅下滑。东南亚整体需求一般，马油运行不稳，但买盘相对强劲，支撑价格坚挺。 印度地区反弹有限，库存充裕，美金商接货气氛一般。 美国供应维持高位，欧美市场需求表现一般，库存不断积累，不过亚洲需求相对强劲，同时南美特巴装置阶段性停车，缓解了西北欧鹿特丹部分压力，但整体需求疲软，甲醇价格弱势运行。 数据来源：Wind、银河期货 2月份，甲醇回归基本面，期货价格高位回落，主力05合约一度2600元/吨关口之后，随着国内港口MTO降负停车等需求边际转弱，国际供应端带来的利多基本出尽。 国内供应高位，期货价格联系下挫。但国际开工率大幅回落，主要在于伊朗地区天然供应短缺，伊朗多套大装置停车，进口减量预期对国内港口基差有一定支撑，不过港口去库不及预期，预计3月份港口或将小幅去库。春节过后，国内下游开始陆续重启，目前港口两套MTO装置停车，其余均不同程度降负运行，而内地由于高利润支撑，煤单醇开工率持续创新高，不分装置超负荷运行，国内供应整体宽松，随着进口减量落地，同时CTO外采临近尾声，叠加仍有MTO有停车预期，市场逐渐降温，期货高位回落至2550元/吨附近。 数据来源：Wind、银河期货 第三部分供应分析 2024年，今年年底到明年上半年仍有部分新产能投产，另一方面，考虑到目前工厂利润尚佳，以及煤炭、天然气等原料较为充裕的情况，预计后期开工及产量仍能维持较高水平。2024年，我国甲醇产能同比增加约3%，全年总产量有望达到7500万吨。2024年，国内甲醇计划新增产能305万吨，其中内蒙君正、宁夏冠能、新疆中泰等均配备BDO下游，此外仍有内蒙古宝丰660万吨等多套装置预计明年投产，但配套下游300万吨MTO装置，因此2024年实际甲醇新增产能仅300万吨。 整体看，国内甲醇产能经过一轮扩张之后，2024-2027年开始甲醇新增装置投产明显进入收缩周期。 数据来源：金正能源、银河期货 1、2月份暂无新增产能投产 2024年新增产能的一大特点表现在从生产工艺端来看，今年新增甲醇项目中，煤制、焦炉气制、二氧化碳加氢制、矿热炉尾气制工艺均有涉及到；其中焦炉气制甲醇量涉及212万吨，该数值占年内新增总量比例达35.04%，涉及主要企业有山西蔺鑫焦化、山西梗阳新能源、徐州龙兴泰能源科技、阿拉善盟沪蒙能源及内蒙古东日等；主要由于国内焦化行业受环保监查驱动下新旧产能更替政策实施有关。 2、3月份新增投产压力依旧较小 2025年，今年年底到明年上半年仍有部分新产能投产，另一方面，考虑到目前工厂利润尚佳，以及煤炭、天然气等原料较为充裕的情况，预计后期开工及产量仍能维持较高水平。2025年，预计我国甲醇产能同比增加约3%，全年总产量有望达到8500万吨。2025年，国内甲醇计划新增产能1010万吨，其中内蒙古宝丰660万吨等多套装置预计明年投产，但配套下游300万吨MTO装置，宁夏冠能下游配套50万吨BDO，新疆中和合众下游配套100万吨醋酸，因此2025年实际甲醇新增产能（外卖）仅190万吨。具体投产情况如下表： 3、2月份煤炭价格大幅下跌，甲醇现货坚挺，煤制利润持续扩张 1月份，国内主产地坑口煤炭价格大幅下错，其中北线地区原料煤价格5500K跌至480元/吨附近，榆林地区原料煤价格围绕500元/吨附近，而节后甲醇下游节前备货，西北主流厂家竞拍价格坚挺，北线主流价格围绕在2000-2120元/吨之间，榆林地区主流竞拍价格围绕2040-2140元/吨之间，煤制利润持续在600元/吨以上，预计煤制甲醇利润仍高位运行为主。 数据来源：金正能源、银河期货 4、煤制利润扩张至最高水平，煤单醇开工率再创新高，国内供应持续宽松 煤制甲醇利润持续同比高位运行，本月前期检修装置陆续回归，煤制开工率持续回升为主，截至2月底，国内甲醇整体装置开工负荷为75.02%，较上上月基本持平，较去年同期提升1.04￥；西北地区的开工负荷为86.64%，较上月持平，较去年同期提升2.30%。本周期内，西北地区开工负荷提升，国内非一体化甲醇平均开工负荷为66.49%，较上月持平。煤单醇开工率增加103%的高位，月环比基本持平。 数据来源：金正能源、银河期货 2月份，国内甲醇产能增加有限，且随着部分一体化等项目投产运行，特别西北像宁夏、内蒙古乌海地区，利润虽持续高位运行，开工率环比大幅提升，2024年1-12月份甲醇总产量在8460万吨左右，同比增加570万吨，2025年2月份甲醇产量预计在700万吨附近。 数据来源：金正能源、银河期货 5、春节过后下游陆续开工备货，企业库存持续去库 2024年，甲醇内地库存压力较大，一方面，产量依旧高位运行，但需求保持一定韧性，内地库存压力不算太大，主要是由于2023年底企业库存整体水平同比低不少，同时随着年底排库，加上内地下游投产较多，累库压力同比减弱。不过库存整体波动也在一定程度上跟随需求季节性淡旺季，总体来看，1月份甲醇企业开工高位运行，而下游受春节影响继续下滑，预计小幅累库为主，但整体压力不大，2月企业库存先升后降为主。 数据来源：金正能源、银河期货 6、3月煤价延续弱势，甲醇利润可观，不过春检可能会有干扰，但供应整体尚可 进入3月份，供应方面，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率加速恢复至高位水平，截至2月25日，鄂尔多斯地区煤矿开工率增加至72%，榆林地区煤矿开工率增加至48%，鄂榆两市煤炭日均产量恢复至400万吨以上的高位水平，国内供应整体宽松。需求方面，终端电厂平均负荷稳定在70%左右，但厂内库存水平偏高，个别电厂煤炭库存已顶库，厂内煤炭可使用天数在1个月以上。库存方面，节后，大秦线日均运量增加至115万吨，呼局批车数增加至35列，港口库调入高位运行，调出低位，港口库存持续被动累库，截止2月27日，环渤海港口库存积累至2770万吨附近，创近半年新高，库存压力进一 步加大。沿海电厂日耗恢复缓慢，库存去库缓慢，内地电厂库存依旧偏高，导致全国电厂总库存持续位于往年同期高位水平，且去库速度偏慢，电厂长协有所外溢，坑口加支撑力度减弱，局部面临回落压力，坑口、港口煤炭价格延续共振下跌态势。 数据来源：金正能源、银河期货 第四部分进口甲醇市场分析 1、2月份进口预计60万吨左右 2月甲醇进口量预计60万吨，其中伊朗15万吨，非伊货预计45万吨。 数据来源：金正能源、银河期货 2024年11月份，由于伊朗天然气供应短缺，一半装置停车，装船量高位回落，2024年12月份国内进口量降至95万吨附近。截至目前，2月甲醇进口外轮卸入22.77万吨，随着计划的逐步确认，预计2月甲醇进口预估59.79万吨，月底有5.1万吨计划靠泊，按照本网的统计口径靠泊即算入，暂时放入2月卸货计划。其中，中东主力区域可卸入23.52万吨，非伊货计划卸入36.27万吨。 2、国外新增产能380万吨 2024年国际新增产能放缓，今年国际项目新增主要集中在美国，马来西亚新建装置项目于11月份投产，伊朗新建项目投产时间待定。 3、2025年国际新增产能依旧较大 未来几年国际间仍不乏新增甲醇产能投放，除了我们重点关注的伊朗、美国及马来西亚外，印尼、印度也在寻求煤制甲醇发展，提高甲醇自给率，目前多数在规划阶段。 2025年伊朗地区预计仍有165万吨/年和165年甲醇产能计划投放，使得伊朗在目 前已有的近1400万吨产能基础上，增幅达到24%。当前，随着国际局势日趋紧张，天然气供应是