【尿素月报】供需双旺，价格连续反弹

2025年2月28日 【尿素月报】供需双旺，价格连续反弹 研究员：张孟超 第一部分前言摘要 从业资格号：F3068848投资咨询资格证号：Z0017786 供应端：进入3月份，随着主流区域尿素出厂价格反弹，而当前原料无烟煤价格弱势下跌，当前尿素行业整体利润略有扩张，晋城地区6800K无烟小块出厂价970元/吨，阳泉无烟块煤价格870元/吨，榆林沫煤延续下跌态势，5800大卡含税出厂价大跌至500元/吨，烟块煤6200大卡含税出厂价大跌至536元/吨，尿素现货价格持续反弹，固定床工艺生产完全利润扭亏为盈，当前盈利120元/吨；水煤浆工艺生产利润位置300元/吨，气流床工艺利润扩大至520元/吨，预计3月份，随着国煤价持续偏弱运行，尿素出厂价底部有支撑，预计利润将会维持。国内西南、西北气头检修装置全面恢复，煤头装置运行稳定，尿素日均产量将继续提升，预计3月份，国内尿素日均产量将维持在10.5万吨以上的历史高位水平，国内供应将趋向宽松。。 联系方式：zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn 需求端：进入3月份，中原地区复合肥生产将会达到顶峰，一方面，由于当前复合肥厂成品库存较高，持续挤压，2024年四季度生产进度同比有一定落后，下游基层提货情绪低迷，预计3月份复合肥开工率将快速恢复，生产加速；另一方面，由于目前河南、山东地区复合肥厂尿素库存高企，预计开工率提升之后，尿素采购量短期将有限。东北地区春耕备肥将持续开展，一方面，由于东北地区囤货成本较高，从8月份开始采购到年底的综合成本核算到山东河南出厂价在1800元/吨以上，部分成本超过1900元/吨，同时随着尿素价格连续下跌，冬季后半段备货情绪低迷，生产进度偏慢；另一方面，东北地区特别是黑龙江地区备肥进度一般，3月份东北地区复合肥仍有一定需求。 3月份市场展望，由于尿素企业利润尚可，预计尿素日均产量将维持在19.5万吨以上；另一方面，3月中上旬，中原及东北地区复合肥厂开工率将会达到顶峰，加快生产追赶进度，同时农业刚需继续释放，东北地区继续春耕备货，需求端有一定支撑；不过进入3月中下旬，一方面，农业收尾，东北基层备货临近结束，复合肥生产告一段落，预计需求整体将有所放缓，同时3月份正值淡出企业放储时间节点，预计中下旬尿素价格将高位回落为主。 期货方面，05合约当前从升水到贴水，预计3月份尿素期货前高后低为主。 重点关注宏观走势。 策略推荐： 1.单边：中旬之后偏空为主2.套利：观望3.期权：卖2025-C-1900 第二部分市场行情回顾 春节过后，国内西南、西北气头检修装置基本全面恢复，同时部分临停装置恢复正常运营，国内尿素日均产量逐步上升，最高达到19.9万吨的历史新高，煤头装置运行稳定，同比依旧位于最高水平，国内整体供应偏宽松。 数据来源：Wind、银河期货 节后，需求端，出口法检依严格，东北暂无大规模冬储备货，苏皖、华北农业刚需释放缓慢，春季肥生产尚未开始，复合肥厂开工率低位徘徊，原料仅维持刚需采购，在供应持续宽松与需求偏弱背景下，国内主流地区尿素出厂价继续偏弱运行，同时，春节之后，尿素厂有收单的需求，而尿素企业库存连续累库，最高积累至180万吨历史最高水平，在多冲因素打压之下，山东、河南主流尿素企业小颗粒出厂报价延续低位徘徊。 数据来源：Wind、银河期货 进入2月中下旬，国内气头装置全面恢复，同时煤头装置运行基本正常，尿素产量连续提升，日均产量基本稳定在19.5万吨附近，国内供应趋向宽松。原料煤价格整体连续下跌，晋城无烟块煤970元/吨，阳泉无烟块850元/吨，榆林5800无烟沫煤跌至513元/吨附近，主流交割区尿素出厂报价最低跌至1500元/吨之后开始企稳反弹，随着需 求连续爆发，出厂报价涨幅扩大，临近月底，山河四省出厂报价反弹至1800元/吨，煤制利润快速扩大，固定床装置扭亏为盈，生产盈利150元/吨，水煤浆生产利润扩张至至280元/吨，气流床生产利润扩张至500元/吨，整体尿素生产利润虽有收窄，但距离现金流成本仍有差距，煤制尿素装置开工高位，煤制尿素开工率提升至85%的高位水平。 需求端，国际尿素价格高位坚挺，印度再次招标，中东、埃及FOB价格持续在420美元/吨以上，但国内尿素出口政策依旧严格，出口虽顺挂，国际价格涨跌对国内市场影响不大；华中、华北地区复合肥肥生产持续恢复，基层提货积极性抬升，复合肥厂开工率持续提升，复合肥成品库存高企，尿素库存较高，对原料采购进度相对稳定。东北地区随着玉米价格上涨，销售进度加快，基层农户化肥备货进度加快，复合肥订单尚可，东北地区尿素采购力度平稳，局部采购持续。农业需求中原及苏皖地区返青肥连续开展，不过前期部分提前备货，但随着小麦春季用肥陆续开展，尿素采购力度仍能维持，对价格有一定支撑。淡储企业按需拿货，月度考核量均已备货结束。随着尿素期货主力合约高位震荡，同时尿素出厂报价经过回调之后，周末市场情绪再度升温，农需集采收单相对较好，待发订单充裕，尿素厂阶段性去库。 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 2月中下旬，随着尿素企业收单连续好转，农业拿货积极性大幅提升，集中提货旺盛，尿素企业开始持续去库，连续三周内去库高达45万吨，截至2025年2月26日，中国尿素企业总库存量129.51万吨，较上周减少12.74万吨，环比减少8.96%，尿素行情继续向好，工业需求持续推进，农业适当补仓下，尿素企业出货较为顺畅，企业库存继续减少。 随着尿素企业收单连续大幅好转，叠加去库力度较大，出厂报价底部大幅反弹，截至2月底，河南主流出厂报价反弹至1780元/吨，山东主流出厂报价反弹至1820元/吨，河北主流出厂报价反弹至1820/吨，较上月底大幅反弹200元/吨左右。 2月份，尿素期货主力2505合约冲高回落，中上旬跟随现货端延续1月底涨势，最高涨至1855元/吨附近，随着现货涨幅放缓，期货有所回落，不过需求端持续发力，支撑现货价格不断走强，期货价格表现坚挺，但临近月底，随着现货连续上涨，期货价格高位震荡，期现价差快速收敛，截至月底，2505合约报收1800元/吨，较上月底上涨50元/吨，基差转正，厂库基差报收20元/吨。 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 第三部分基本面供需分析 一、供应 1、2月份国内供应持续高位运行 进入1月底，一方面，气头检修装置陆续回归，另一方面，随着尿素出厂报价企稳反弹，现金流利润扩大，煤头装置基本恢复正常，开工率提升至最高水平，国内尿素日均产量快速恢复至19万吨附近。进入2月份，尿素出厂报价继续上涨，而原料煤价格连续下跌，尿素厂生产利润继续改善，固定床扭亏为赢，气流床装置利润进一步扩大，气头装置整体全面恢复，煤头装置运行稳定，截至2月26日，国内尿素日均产量高达19.48万吨，比1月份日均产量增加1万吨。 数据来源：隆众资讯、银河期货 2、3月份国内尿素暂无新增装置 2025年尿素行业产能投放为464万吨，剔除淘汰产能及置换产能，整体行业年新增产能为400万吨，产能增速为5.87%。2025年，大部分尿素工厂按计划如期投产，理论 产能从7800万吨增长至8200万吨。新增产能装置江苏晋煤恒盛60万吨、九江心连心100万吨、晋煤章丘26万吨、安徽晋煤中能60万吨、江苏华昌20万吨、新疆新冀能源100万吨、甘肃金昌52万吨和新疆奥福50万吨。 在国家高度重视化肥保供背景下，综合预估2025年产量保持稳中上涨态势，或达到6590万吨。 数据来源：隆众资讯、银河期货 3、3月份国内原料煤价格延续弱势运行为主 进入3月，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率加速恢复至高位水平，截至2月26日，鄂尔多斯地区煤矿开工率增加至72%，榆林地区煤矿开工率增加至48%，鄂榆两市煤炭日均产量恢复至400万吨以上的高位水平，国内供应整体宽松。需求方面，一方面，终端电厂的平均负荷率基本维持在70%左右。然而，随着新能源发电的快速发展，尤其是风电和光伏发电的装机容量不断增加，火电的发电量受到了一定程度的挤压，导致火电厂的整体发电量有所下调。另一方面，非电端水泥开工率低位徘徊，甲醇、尿素检修装置重启，煤制甲醇、煤制尿素开工率高位运行，化工煤需求整体尚可，对坑口地区煤炭价格支撑力度平稳。库存方面，节后，大秦线日均运量增加至115万吨，呼局批车数增加至35列，港口库调入高位运行，调出低位，港口库存持续被动累库，截止2月25日，环渤海港口库存积累至2770万吨附近，创近半年新高，库存压力进一步加大。沿海电厂日耗恢复缓慢，库存去库缓慢，内地电厂库存依旧偏高，导致全国电厂总库存持续位 于往年同期高位水平，且去库速度偏慢，电厂长协有所外溢，坑口加支撑力度减弱，局部面临回落压力，坑口、港口煤炭价格延续共振下跌态势。 数据来源：wind、银河期货 4、23份国内尿素企业现金流利润预计稳中有扩为主 随着主流区域尿素出厂价格反弹，而当前原料无烟煤价格弱势下跌，当前尿素行业整体利润略有扩张，晋城地区6800K无烟小块出厂价970元/吨，阳泉无烟块煤价格870元/吨，榆林沫煤延续下跌态势，5800大卡含税出厂价大跌至500元/吨，烟块煤6200大卡含税出厂价大跌至536元/吨，尿素现货价格持续反弹，固定床工艺生产完全利润扭亏为盈，当前盈利120元/吨；水煤浆工艺生产利润位置300元/吨，气流床工艺利润扩大至520元/吨，预计3月份，随着国煤价持续偏弱运行，尿素出厂价底部有支撑，预计利润将会维持。 数据来源：wind、银河期货 数据来源：wind、银河期货 数据来源：wind、银河期货 5、3月份国内尿素产量维持高位，日均产量持续在19.5万吨附近 进入3月份，国内西南、西北气头检修装置满产运行，煤头装置运行稳定，尿素日均产量将高位稳定，截至2月底，国内尿素日均产量高达19.6万吨附近，国内供应整体持续宽松为主。 数据来源：wind、银河期货 3月份需重点关注五个问题：一是，进入3月份，国内农需持续，华北、华中地区 春季肥继续开展，成品陆续消耗之后，复合肥开工率提升至高位，但原料库存较大，尿素采购力度预计有限，对尿素价格支撑一般。二是，1月份印度继续放标，船期持续到2月底，当前国际市场需求偏积极，支撑国际价格持续上涨，当前国内出口顺挂，但法检持续趋严，国内暂无出口可能性，密切关注出口动态。三是，当前，国内尿素社会库存偏高，但尿素企业库存开始连续去库，节后随着需求继续释放，预计3月份将继续去库为主，不过进入3中旬之后，随着国内需求放缓，企业去库速度或将放缓。四是，政策性影响持续存在，重点关注尿素价格政策顶部。五是，3月份正值淡储放储时间节点，关注市场价格与放储节奏价格影响。六是，东北地区春耕备肥正值旺季，采购节奏对价格支撑力度持久性。 6、企业库存延续去库为主 库存方面，春耕与农业施肥临近，随着下游刚需集中释放，特别是农业需求持续采购，尿素厂家收单大幅好转，产销连续两周超过100%，下游集中提货，尿素企业开始连续去库，2月份尿素厂去库高达45万吨左右，进入3月上旬，随着刚需继续推进，待发提货，预计尿素企业去库将继续去库，进入中下旬，随着尿素日产持续在19.5万吨以上，而需求放缓背景下，预计尿素企业库存将稳定。 数据来源：隆众资讯、银河期货 二、需求 进入2月中下旬，国内需求呈现集中释放态势，中原及苏皖地区农业刚需集中采购，东北地区部分复合肥及贸易商春耕备肥，同时期货大幅升水现货，期现商及贸易商大量拿货套保，整体需求持续释放，对尿素价格支撑力度不断走强。春节过后，复合肥厂成品库存高位，尿素原料库存亦较高，但随着开工率大幅提升，采购力度走强，同时三聚氰胺及胶合板厂陆续复工复产，整体需求采购力度相对较强。 1、3月份复合厂开工率将达到顶峰 下游终端用肥旺季大概有三个时间段，其中第一个春耕，第二个夏种，第三个秋种。其中春耕用肥量占比在40%，以南方水稻用肥和华北地区返青肥为主，时间多在3-5月份；夏种主要是玉米，一般是6月份用肥；秋种是小麦用肥，