【尿素月报】供需双旺，尿素宽幅震荡

尿素5月报 2025年4月30日 研究员：张孟超 从业资格号：F3068848 投资咨询资格证号： Z0017786 联系方式： zhangmengchaoqhchinastockcomcn 【尿素月报】供需双旺，尿素宽幅震荡 第一部分前言摘要 供应端：进入5月份，随着主流区域尿素出厂价格坚挺，而当前原料无烟煤价格弱势，当前尿素行业整体利润维持稳定，晋城地区6800K无烟小块出厂价960元吨，阳泉无烟块煤价格850元吨，榆林沫煤延续下跌态势，5800大卡含税出厂价大跌至515 元吨，烟块煤6200大卡含税出厂价大跌至536元吨，尿素现货价格区间震荡，固定床 工艺生产完全利润170元吨；水煤浆工艺生产利润位置300元吨，气流床工艺利润520 元吨，预计5月份，随着国煤价持续偏弱运行，尿素出厂价底部有支撑，预计利润将 会维持。国内西南、西北气头检修装置满产运行，煤头检修装置恢复，同时4月底江苏 恒盛顺利投产，尿素日均产量将进一步攀升，截至4月底，国内尿素日均产量高达205 万吨附近，供应持续宽松为主，预计5月份国内尿素日均产量将维持在20万吨附近。 需求端：进入5月份，国内刚性需求仍有一定释放，东北地区春耕备肥基本结束，复合肥开工率降至年内低位，但苏皖地区农业刚需仍有集中采购需求，同时中原地区高氮肥生产仍有一定缺口，复合肥开工率将会季节性提升，对尿素价格有一定支撑。不过随着关税矛盾演化，三聚氰胺及胶合板厂开工率难有起色，对尿素需求相对一般。进入5月下旬，随着高氮肥生产临近尾声，同时苏皖农业需求结束，尿素整体需求将进入年内低迷期。 出口法检政策大幅收紧，后期仍需重点关注两个问题：1政策出现变化是否具有合理性；2海外价格高位，随着国内价格震荡，理论出口利润能否持续，关注出口动态。 5月份市场展望，由于尿素企业利润尚可，5月份检修装置回归，同时新增装置顺利投产，预计尿素日均产量将维持在195万吨以上；另一方面，5月中上旬，中原及苏皖地区复合肥厂开工率维持高位，加快生产追赶进度，同时农业刚需继续释放，需求端有一定支撑；不过进入5月下旬，一方面，农业收尾，东北春耕全面结束，高氮肥生产 告一段落，预计需求整体将有所放缓，预计5月下旬尿素价格将持续下跌为主。期货方面，09合约当前贴水现货，预计5月份尿素期货前高后低为主。 当前国内外宏观扰动力度依旧较大，大宗商品整体弱势震荡，关注出口。 策略推荐： 1单边：下旬之后偏空为主 2套利：91正套0附近建仓，持仓至5月25日左右 3期权：等待期货上涨，卖2509C1950 第二部分市场行情回顾 进入4月份，国内尿素企业开工率整体高位运行，西南、西北气头检修装置基本全面恢复，除个别煤头装置停车检修以外，其余装置运行稳定，国内尿素日均产量持续在19万吨以上运行，国内整体供应充裕，而中上旬需求端表现强劲，东北地区春耕前备货节奏加快，采购力度较强，而中原地区农业需求旺盛，复合肥厂开工率达到顶峰，供需双旺背景下尿素出厂价坚挺。进入下旬，随着东北需求收尾，中原复合肥开工率下滑，同时三聚氰胺厂停车放假，出厂报价开始下跌 图1：河南某厂库出厂价格图2：山东某厂库出厂价 数据来源：Wind、银河期货 进入4月份，国内气头装置全面恢复，同时煤头装置运行基本正常，尿素产量连续 提升，日均产量基本稳定在195万吨附近，国内供应趋向宽松。原料煤价格整体连再度 下探，晋城无烟块煤940元吨，阳泉无烟块850元吨，榆林5800无烟沫煤跌至513元 吨附近，随着中上旬需求延续，出厂报价坚挺，截止中旬，山河四省出厂报价持续在1800元吨以上，煤制利润较好，固定床装置持续盈利，生产盈利250元吨，水煤浆生 产利400元吨，气流床生产利润650元吨，整体尿素生产利润尚可，煤制尿素装置开工高位，煤制尿素开工率85的高位水平，天然气制尿素装置开工率持续在75左右，日均产量达到195万吨，临近月底，随着新增产能装置顺利投放，日均产量达到20万吨的历史新高。 图3：河北某厂库出厂价格图4：山西某厂库出厂价格 数据来源：Wind、银河期货 需求端，国际尿素价格高位回落，但临近月底，印度再次招标，中东、埃及FOB价格回调制350美元吨之后再度上涨，但国内尿素出口政策依旧严格，出口虽顺挂，国际价格涨跌对国内市场影响不大。华中、华北地区复合肥厂开工率进入中旬之后开始回落，伴随第一轮基层提货结束，复合肥成品库存开始积压，原料尿素库存可用天数较高，对原料采购力度减弱。东北地区春耕临近，区内复合肥生产临近尾声，尿素采购力度减弱，复合肥开工率降至年内低位，大颗粒需求降低。农业需求中原及苏皖地区返青肥结束，对尿素需求减弱。淡储企业陆续出货，尿素期货主力合约宽幅震荡，同时尿素出厂报价经过回调之后，市场情绪持续时间有限，刚需集采收单尚可，待发订单充裕，尿素厂本月再次大幅累库。 图5：安徽某厂库出厂价格图6：湖北某厂库出厂价格 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 进入4月份，尿素供应依旧高位，而需求全面转弱，尿素企业产销月环比走低，经 过3月份大幅去库之后，4月份再次进入累库阶段，最低库存至76万吨，截止4月底， 中国尿素企业总库存量119万吨，较上周增加12万吨，环比增加1640，较上月增加 40万吨，尿素价格震荡下行，农业备肥推后以及工业需求的放缓，导致尿素工厂货源流向减少，多数区域企业出现不同程度累库。 随着尿素企业收单不断转弱，叠加累库力度较大，出厂报价延续跌势，截至4月底， 河南主流出厂报价跌势1750元吨附近，山东主流出厂报价1760元吨，河北主流出厂 报价跌至1770元吨，较上月底下跌160元吨左右。 4月份，尿素期货主力完成切换，2509合约震荡下跌为主，上旬跟随现货端延续3 月底涨势，最高涨至1870元吨附近，随着现货开始回落，期货跟随震荡下跌，需求端走弱，压制现货价格不断下滑，临近月底，随着现货进一步下跌，期货价格冲高大幅回落，期货贴水现货，截至月底，2509合约报收1735元吨，较上月底下跌124元吨， 基差转正，厂库基差报收30元吨。 图7：主力合约厂库基差图8：91合约价差 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 第三部分基本面供需分析 一、供应 1、4月份国内供应持续高位运行 进入3月底，一方面，气头检修装置陆续回归，另一方面，随着尿素出厂报价高位震荡，现金流利润扩大，煤头装置基本恢复正常，开工率提升至最高水平，国内尿素日均产量快速恢复至19万吨附近。进入4月份，尿素出厂报价虽有回落，但原料煤价格连续下跌，尿素厂生产利润维持，固定床现金流利润高企，气流床装置利润进一步扩大，气头装置整体全面恢复，煤头装置运行稳定，同时江苏新恒盛新增装置顺利投产，日产达到205万吨的历史高位，4月份，国内尿素日均产量高达1944万吨，比3月份日均 产量增加044万吨。 图9：气头开工率图10：煤头开工率 数据来源：隆众资讯、银河期货 2、4月份国内新增一套尿素装置 2025年尿素行业产能投放为464万吨，剔除淘汰产能及置换产能，整体行业年新增产能为400万吨，产能增速为587。2025年，大部分尿素工厂按计划如期投产，理论产能从7800万吨增长至8200万吨。新增产能装置江苏晋煤恒盛60万吨、九江心连心 100万吨、晋煤章丘26万吨、安徽晋煤中能60万吨、江苏华昌20万吨、新疆新冀能源 100万吨、甘肃金昌52万吨和新疆奥福50万吨。 表12025年新增投产装置 厂家 地址 类型 产能 原料 投产时间 江苏晋煤恒盛 江苏 小颗粒 60 煤 4月底已投产 九江心连心 江西 小颗粒 100 煤 2025年6月 晋煤章丘日月化工 山西 小颗粒 20 煤 2025年6月 安徽晋煤中能 安徽 小颗粒 60 煤 2025年7月 江苏华昌化工 江苏 小颗粒 20 煤 2025年底 新疆奥福 新疆 小颗粒 50 天然气 2025年 甘肃金昌能源 甘肃 小颗粒 52 煤 2025年 新疆新冀能源 新疆 小颗粒 100 煤 2025年 2025年合计460万吨 在国家高度重视化肥保供背景下，综合预估2025年产量保持稳中上涨态势，或达 到6590万吨。 临近四月底，江苏晋煤恒盛60万吨装置顺利投产运行，日产达到20万吨以上。 图11：国内尿素产量及增速图12：国内尿素月度产量 数据来源：隆众资讯、银河期货 3、5月份国内原料煤价格弱势运行 进入5月，供应方面，随着坑口价格企稳，煤矿基本恢复正常生产，晋陕蒙煤炭主 产地煤矿开工率有所回升，截至4月28日，鄂尔多斯地区煤矿开工率72，榆林地区煤矿开工率48，鄂榆两市煤炭日均产量390400万吨附近，国内供应整体依旧宽松。需求方面，近期南方地区雨水增多，水电出力明显，对火电替代作用明显增强。多数电厂负荷提升缓慢，整体维持在60左右运行。在库存水平高位及长协煤良好兑现下，电厂采购需求释放有限。另一方面，非电端水泥开工率低位徘徊，甲醇、尿素检修装置重启，煤制甲醇、煤制尿素开工率高位运行，化工煤需求整体尚可，对坑口地区煤炭价格支撑力度平稳。库存方面，大秦线日均运量维持在100万吨，呼局批车数38列，港口 库调入高位，调出恢复，港口库存高位回落，截止4月29日，环渤海港口库存2900万吨附近，依旧高位运行，库存压力仍存。沿海电厂日耗季节性回落，库存去库缓慢，内地电厂库存依旧偏高，导致全国电厂总库存持续位于往年同期高位水平，且去库速度偏慢。综合来看，当前，进入4月底，主产地煤矿产量有所恢复，鄂尔多斯与榆林地区煤 炭开工率高位稳定，日均产量增加至400万吨，整体依旧相对充裕；电厂库存去化缓慢，加上进口煤冲击，电厂仅维持刚需采购，调出下滑致港口库存被动累库，可售资源充裕，全国气温同期偏高，电厂日耗季节性回落，耗煤量同比水平一般，库存可用天数较高，港口平仓价弱稳。坑口地区煤化工品种开工率高位，化工煤需求尚可，但电厂长协有所外溢，坑口加支撑力度减弱，不过当前进口倒挂，进口煤缩量明显，预计煤价弱稳为主。 图13：烟沫煤价格图14：晋城无烟块煤价格 数据来源：wind、银河期货 4、5月份国内尿素企业现金流利润维持尚可 随着主流区域尿素出厂价格止跌，而当前原料无烟煤价格弱势，当前尿素行业整体利润维持稳定，晋城地区6800K无烟小块出厂价960元吨，阳泉无烟块煤价格850元吨，榆林沫煤延续下跌态势，5800大卡含税出厂价大跌至515元吨，烟块煤6200大卡 含税出厂价大跌至536元吨，尿素现货价格区间震荡，固定床工艺生产完全利润170 元吨；水煤浆工艺生产利润位置300元吨，气流床工艺利润520元吨，预计5月份，随着国煤价持续偏弱运行，尿素出厂价底部有支撑，预计利润将会维持。 图15：固定床利润图16：气流床利润 数据来源：wind、银河期货 图17：水煤浆利润图18：盘面生产利润 数据来源：wind、银河期货 图19：电煤价格图20：尿素061液氨价差 数据来源：wind、银河期货 5、5月份国内尿素产量继续攀升，日均产量持续195万吨附近 进入5月份，国内西南、西北气头检修装置满产运行，煤头检修装置恢复，同时4 月底江苏恒盛顺利投产，尿素日均产量将进一步攀升，截至4月底，国内尿素日均产量 高达205万吨附近，国内供应整体持续宽松为主，预计5月份国内尿素日均产量将维持 在20万吨附近。 图21：尿素日均产量图22：尿素开工率 数据来源：wind、银河期货 5月份需重点关注五个问题：一是，进入5月份，复合肥开工率能否再次攀升至高位，华北、华中地区高氮肥前置生产，第一轮低成本订单收单结束之后，第二轮氮磷钾高成本订单收单情况值得关注，将直接决定当前复合肥高开工率能否进一步维持，进而当前尿素价格能否稳定在1700元吨以上；二是，3月底印度继续放标，船期持续到6月底，当前国际市场需求偏积极，支撑国际价格坚挺，当前国内出口顺挂，但法检持续趋严，国内暂无出口可能性，密切关注出口动态。三是，当前，国内尿素企业库存经过前期大幅去库之后开启连续累库模式，整体库存再次攀升至120万吨附近