铅3月报：供增需减 铅价或偏弱运行

铅3月报 供增需减铅价或偏弱运行 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第一部分前言概要 行情回顾： 春节假期后，沪铅价格迅速拉升，突破17000元/吨后持续震荡运行。2月5日开盘至2月26日15点收盘，LME铅涨0.3%至2817美元/吨；沪铅2504合约涨2.33%至17140元/吨。整体看，沪铅2504合约在16900-17250元/吨区间运行。基本面方面：原料方面，2月国内北方部分矿山季节性停产，但原生铅冶炼厂完成冬储，叠加进口铅锌矿补充，冶炼厂原料库存相对高位。节后随再生铅企业采购原料，含铅废料价格小幅抬升。冶炼方面，前期检修的原生铅冶炼厂陆续复产，预计原生铅供应小幅增加。再生铅2月计划复产的企业较多，虽国内某再生铅冶炼企业因火灾导致复产推迟，但预计2月再生铅供应仍有所增量。需求端，据了解，节后下游铅蓄企业销售不佳，开工率提升不及预期。 3月行情展望： 从基本面而言：原料端，3月国内北方矿山陆续复产，预计国内铅精矿供应有所好转。节后含铅废料回收商反映收货情况并不乐观，叠加再生铅冶炼企业采购需求增加，含铅废料价格易涨难跌。冶炼端，3月国内原生铅冶炼企业存有复产、提产预期；当前再生铅冶炼企业仍处复产阶段，预计3月供应端将呈现明显放量。需求端，节后下游企业陆续复工复产，但铅蓄企业反应今年节后消费明显不及往年。考虑到电池替换淡季来临，预计需求有所转差。 策略推荐： 单边：基本面影响，铅价或偏弱震荡运行。考虑到再生铅成本支撑，下行空间不大。 套利：暂时观望。 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，IFind，SMM 第二部分供需基本面情况 一、原料端 （一）全球铅精矿 根据国际铅锌小组数据显示，2024年12月全球铅矿产量40.39万吨，同比-2.32%。全年铅矿产量451.59万吨，同比减少0.08%。增产主要来自于美国、澳大利亚、墨西哥、秘鲁、哈萨克斯坦等国家。 美国增量最为显著，主要得益于Teck、Hecla等在产矿山的增产，预计美国铅精矿全年产量同比增长3.0万吨至30.0万吨。澳大利亚增量主要得益于Galena、Aurelia等在产矿山产量提升，抵消了South 32等矿山的减产，预计澳大利亚铅精矿全年产量同比增长2.8万吨至50.0万吨。墨西哥铅精矿2024年全年产量同比增长2.1万吨至20.4万吨，主要由于GoldResource新建矿山产能释放和Newmont矿山生产恢复正常和品位增加带动产量大幅增加。 秘鲁铅精矿2024年全年产量同比增长1.8万吨至29.1万吨，主要来自Buenaventura旗下的矿山和Nexa旗下CerroLindo等矿山产能恢复，抵消秘鲁Volcan旗下秘鲁矿山短暂停止生产活动带来的减量。 仅有个别国家减量明显，主要是爱尔兰、印度、土耳其、北马其顿等国家。其中爱尔兰同比下降0.7万吨至0吨，主要由于Boliden旗下Tara矿山仍处于停产状态。印度、土耳其、北马其顿等国全年减产量都在2000-5000吨不等。 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内铅矿总供应 根据SMM数据显示：1月临近春节假期，国内多家铅锌矿山如期进入春节惯例检修停产。部分矿山1月中旬采掘停产、工人提前放假返乡，但选厂开工仍维持至小年前后。进入2月，春节假期后铅锌矿山生产陆续恢复，但受偏远地区物资运输等限制、矿山跨月检修等，2月铅精矿产量预期仍将延续下滑，SMM预计2月铅精矿开工率或将下滑接近5%至42.8%。 海关数据显示，12月国内进口铅精矿11.97万实物吨（约5.39万金属吨），环比增加26.06%，同比增加37.52%；2024年全年进口量124.1万实物吨（约55.84万金属吨），累计同比增加9.76%。 整体看，1-2月国内铅精矿产量一定程度上有所减少。但进口窗口持续打开，预计后续进口铅精矿仍将持续流入。随着2月中下旬国内矿山复产提产，及3月中下旬北方季节性停产的矿山陆续复产，预计国内铅精矿供应将有明显改善。 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，IFind，SMM （三）含铅废料 SMM2月21日数据显示，国内含铅废料价格较1月底有所上涨。其中废电动车电池价格+1.77%至10050元/吨、废白壳价格+1.57%至9675元/吨、废黑壳价格+1.26%至10050元/吨、废电信电池价格+1.09%至9250元/吨、废摩托车电池+1.5%至8450元/吨、废管式电池+1.28%至9925元/吨、铅烟道灰价格+1.37%至11075元/吨。 2月上旬因年前废电瓶回收商多清库放假，复工后市场货量起量不明显，废电瓶价格跟随铅价上涨150-200元/吨。2月19日随着铅价回落，回收端市场货量积攒近半月，多地回收商恐慌性抛货，再生铅企原料库存紧张情况得到缓解，国内废电瓶价格出现下调。据了解，节后上游门店和小商贩惜售悟货不出叠加市场产废量比往年减少，导致节后废料价格上行。 数据来源：银河期货，IFind，SMM 二、冶炼端 （一）全球精炼铅平衡 根据国际铅锌小组数据显示，2024年12月全球精铅产量110.48万吨，同比减少0.75%，全年产量1297.14万吨，累计产量同比增加0.98%；12月全球精铅需求112.07万吨，同比增加5.46%，全年需求1299.16万吨，累计需求同比增加2.58%；12月全球精铅缺口1.59万吨，全年短缺2.02万吨（2023年全年铅过剩18.14万吨）。 2024年以来，海外精铅生产增长明显，受到去年冶炼厂意外检修、冶炼产能缩减影响，去年同期基数较低，今年意外因素影响减少，同时多家冶炼厂复工复产带动产能增长。 印度全年精铅产量同比增加7.0万吨至110.8万吨，随着印度境内消费的持续增长，铅蓄电池报废量随之增加，带动再生铅产量增长。 意大利全年精铅产量同比增加2.1万吨至8.7万吨。尽管嘉能可旗下意大利Porto Vesme冶炼厂铅冶炼关闭，仍有部分减量在2024年初体现，但随着Ecobat位于意大利的两个再生铅冶炼厂（精铅年产量约8万吨）恢复生产，带来明显增量。 韩国全年精铅产量同比增加3.9万吨至81.5万吨。增长主要由于境内高丽亚铅产量提升。 受去年同期基数较低影响，保加利亚和意大利精铅产量大幅增加，其中保加利亚全年精铅累计产量同比增加2.9万吨至10.9万吨。意大利全年精铅累计产量增长2.1万吨至8.7万吨。 也有一部分国家下降明显，其中减量最突出的是加拿大，全年精铅累计产量减少3.1万吨至16.0万吨。主要来自Teck在二季度由于线路检修以及更换锅炉影响产量大幅下降，三季度恢复正常，前三季度，Teck精铅产量同比减少9200吨至4.0万吨。 瑞典全年精铅产量同比减少7000吨至6.8万吨。减量主要由于Boliden受到意外因素等干扰，前三季度，Boliden精铅产量同比减少9200吨至5.1万吨。 另外，波兰和比利时等国也有不同程度下降。其中波兰全年精铅累计产量同比下降1.2万吨至14.3万吨，比利时精铅累计产量同比下降4000吨至11.2万吨。 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内原生铅供应 根据SMM数据显示，由于2月仅28日（自然月），为全年中天数最少的一个月，铅冶炼企业将因生产天数减少而自然减量。同时，云南、湖南和河南冶炼企业的检修延续至2月，且2月有新增检修的企业，将拖累2月电解铅产量延续下降趋势，预计降幅在3%左右。 当前国内铅锌冶炼厂亏损大幅缩窄，呈现扭亏为盈态势，冶炼厂生产积极性有所增加，存有铅锭放量预期。叠加前期检修的原生铅冶炼厂陆续复产，预计3月国内精炼铅产量有所增加。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM （三）再生铅供应 根据SMM数据显示，2月份预计有多家再生炼厂计划复产，包括浙江企业、江苏企业、安徽企业等，这些企业的复产将为市场带来新的供应。特别是江苏和安徽地区企业，分别计划在2月复产8000吨和10000吨，对市场供应将产生积极影响。 总体来看，尽管春节期间再生铅炼厂的停产放假对市场供应造成了一定影响，但随着2-3月份炼厂的陆续复产，市场供应有望得到恢复。这不仅有助于缓解市场供应紧张的局面，也将对稳定铅价产生积极作用。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM （四）进出口情况 据海关数据显示：2024年12月份精铅出口量747吨，环比下滑64.61%，同比下滑95.16%；1-12月份精铅及铅材合计出口量为21993吨，累计同比下滑88.32%。2024年12月份精铅进口量4006吨，铅合金进口量为10771吨，1-12月份精铅及铅材合计进口量为221181吨，累计同比上升325.26%。 进入1-2月，铅锭进口窗口延续关闭态势，出口东南亚地区同样处于亏损态势。预计铅锭进出口量维持较低水平。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 三、需求端 （一）电池市场 截止2月21日，铅酸蓄电池周度开工率71.42%，相较于1月底+58.65%。春节后，经过连续三周的恢复，各大铅蓄电池企业均已恢复正常生产。需要注意的是今年节后铅蓄电池市场终端消费表现平淡，往年春节后出现的经销商补库“小高峰”并未显现，经销商补库量少且分散。除部分大型汽车和储能电池企业生产线达到满产状态外，其他绝大多数企业的开工率在50-80%不等，并对后市消费持谨慎态度。 出口方面，2024年12月铅酸蓄电池出口量2606.87万个，同比增加30.29%。12月进口量36.86万个，同比增加30.14%。东南亚地区出口量仍是亮点。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM （二）终端市场 中汽协发布的最新数据显示，1月，我国汽车产销分别完成245万辆和242.3万辆，环比分别下降27.2%和30.5%，产量同比增长1.7%，销量同比下降0.6%。具体来看，乘用车产销分别完成215.1万辆和213.3万辆，同比分别增长3.3%和0.8%。商用车产销分别完成29.9万辆和29万辆，环比分别下降17.2%和21.2%，同比分别下降8.6%和10.3%。新能源汽车产销分别完成101.5万辆和94.4万辆，同比分别增长29%和29.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的38.9%。1月，中国汽车出口47万辆，环比下降6.8%，同比增长6.1%。其中，燃油车出口32万辆，环比下降13.8%，同比下降6.6%；新能源汽车出口15万辆，环比增长12.6%，同比增长49.6%。随着国家大力推动新能源汽车对传统燃油车的替代，考虑到前者对铅的需求较低，预计后续对铅消费的带动有限。 在汽车动力电池领域，电动汽车基本使用锂电池，铅酸电池占比很小几乎可以忽略不计。而在启动电池领域，市面上不少新能源汽车的启动电池还是沿用燃油车时代的铅酸电池，当然也有使用磷酸铁锂电池作为启动电池的，从技术层面来说，汽车启动电池温度敏感性较高，并且由于要求放电稳定性，锂电池在充放电过程中存在电压波动，还难以完全取代铅蓄电池。2025年继续关注磷酸铁锂电池的替代程