通信行业周报：算力恐慌下跌后的思考

本周海内外算力板块均出现较大波动，市场情绪普遍回落。我们认为，本次回落主要受全球宏观经济对高风险资产的冲击，叠加GPT4.5不及预期，多方面因素形成共振导致短期跌幅较大。但算力需求释放的逻辑仍未发生动摇，海外需要突破性创新撬动算力需求，国内AI产业起步较晚，基数较低，主要应关注算力产业链边际变化。 【宏观层面：美国经济活动回落+关税】 美国宏观数据及关税政策预示经济活动回落。根据世界大型企业研究会数据，美国2月消费者信心指数为98.3，显著低于1月的105.3，该数据已连续三个月走低；根据密歇根大学调查，消费者对未来5-10年的长期通胀率预期上修至3.5%，为1995年4月来的最高水平；标普全球的美国2月服务业PMI初值意外从52.9跌至49.7，创2023年1月份以来新低。同时美国关税政策使通胀问题复杂化，美联储利率面临居高不下风险。另外联邦政府降本裁员可能进一步削弱就业数据。 多因素共振使得市场认为美国经济增长将发生转变，从而变得高度敏感，避险情绪上升。 【中观层面：英伟达财报的“喜”与“忧”，GPT4.5不及预期】 英伟达财报超预期，市场产生分歧。周四英伟达发布FY25Q4财报，营收与净利润均超出市场预期，且B系列产能问题已得到解决，并成为公司历史上推广速度最快的产品。但其优异的业绩并未让市场满意，周四当日英伟达股价跌幅达8.5%。尽管相关数据超出市场预期，但超出预期幅度是自2023年2月以来的最小幅度，意味着英伟达的迅猛势头转弱。与此同时，英伟达的盈利上涨幅度也是2022年11月以来最小纪录，市场从坚定选择算力转变为产生分歧。 本周的另一事件是Open AI正式发布GPT4.5，尽管部分性能有所提升，但其没有突破性的创新，且在SWE-Bench Verified基准测上逊色于OpenAI的deep research和Anthropic的Claude 3.7 Sonnet；在SWE-Lancer编程测试上不及deep research。GPT4.5的不及预期进一步使得市场对AI发展的担忧加剧。 【微观层面：重视国产边际变化】 Deep Seek的出现推动推理端算力需求激增叠加美国进一步加强芯片封锁将加速国产算力加速崛起，市场核心关注各条产业链的边际变化，国产算力多条产业链有望深度受益。数据中心需求抬升将加速老旧数据中心去库存进程，加速机房改造并提高资源利用率；各大企业加速落地大模型并加强推理侧AI的开发，计算量激增导致芯片需求激增，算力租赁相关企业有望受益；IDC加速向AIDC转型，单位功率密度迅速抬升，相关配套如液冷、电源等设备升级将变成必选项，加速换代将产生大量需求，相关企业有望受益此需求。 我们认为，尽管以上多方面因素均使市场情绪低迷，但从根本上来讲，以上事件均并未使AI叙事逻辑发生改变。正如黄仁勋在法说会上表示，AI应用尚处于起步阶段，后续AI Agent、多模态AI的发展仍将保持算力的高需求。目前海内外云厂商均加码投资AI基础设施建设，创新性技术突破的出现将只是时间问题。短期来看，市场对于AI发展前景持摇摆态度也属正常，而长期视角下，只要AI发展的逻辑并未出现动摇、产业发展按照规律持续进行，算力产业链的景气度终将回归。而海外需要突破性创新带动算力需求，国内AI产业起步较晚，基数较低，主要应关注算力产业链边际变化。 周末我们亦反思年后的市场表现，在坚定看好算力板块的同时会更加强调边际定价，重视新兴的成长方向与个股，如威腾电气、美格智能、腾景科技、德科立。同时建议关注相关产业链如数据中心方向润泽科技、万国数据、数据港、光环新网、奥飞数据等，CDN方向网宿科技等。 建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票代码 1.投资策略：算力恐慌下跌后的思考 本周建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。 铜链接：沃尔核材、精达股份。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 本周观点变化： 本周海内外算力板块均出现较大波动，市场情绪普遍回落。周四英伟达发布FY25Q4财报，营收与净利润均超出市场预期，且B系列产能问题已得到解决，并成为公司历史上推广速度最快的产品。但其优异的业绩并未让市场满意，尽管相关数据超出市场预期，但超出预期幅度是自2023年2月以来的最小幅度，意味着英伟达的迅猛势头转弱，周四当日英伟达股价跌幅达8.5%。其他英伟达产业链企业也出现下跌，美光、台积电、AMD、博通分别下跌约6.0%、7.0%、5.0%、7.1%。 我们在坚定看好算力板块的同时会更加强调边际定价，重视新兴的成长方向与个股，如威腾电气、美格智能、腾景科技、德科立。同时建议关注相关产业链如数据中心方向润泽科技、万国数据、数据港、光环新网、奥飞数据等，CDN方向网宿科技等。 2.行情回顾：通信板块下跌，卫星通信导航表现最优 本周（2025年2月24日-2025年2月28日）上证综指收于3320.90点。各行情指标从好到坏依次为：上证综指>沪深300>万得全A>万得全A(除金融，石油石化)>中小板综>创业板综。通信板块下跌，表现劣于上证综指。 图表1：通信板块上涨，细分板块中卫星通信导航表现相对最优 从细分行业指数看；卫星通信导航、云计算、物联网、通信设备、运营商、区块链分别下跌3.4%、5.45%、5.53%、6.1%、6.9%、7.0%，表现优于通信行业平均水平；移动互联、量子通信、光通信分别下跌8.13%、8.68%、14.2%，表现劣于通信行业平均水平。 本周，受益于数据中心+算力+完成重整，大位科技上涨55.672%，领涨版块。受益于交换机产品技术优势，共进股份上涨27.945%；受益于固态电源技术突破，南都电源上涨11.882%；天利科技上涨11.682%；大富科技上涨10.084%。 图表2：本周大位科技领涨通信行业 3.周专题：算力恐慌下跌之后的思考 本周海内外算力板块均出现较大波动，市场情绪普遍回落。我们认为，本次回落主要受全球宏观经济对高风险资产的冲击，叠加GPT4.5不及预期，多方面因素形成共振导致短期跌幅较大。但算力需求释放的逻辑仍未发生动摇，海外需要突破性创新撬动算力需求，国内AI产业起步较晚，基数较低，主要应关注算力产业链边际变化。 【宏观层面：美国经济活动回落+关税】 美国宏观数据及关税政策预示经济活动回落。根据世界大型企业研究会数据，美国2月消费者信心指数为98.3，显著低于1月的105.3，该数据已连续三个月走低；根据密歇根大学调查，消费者对未来5-10年的长期通胀率预期上修至3.5%，为1995年4月来的最高水平；标普全球的美国2月服务业PMI初值意外从52.9跌至49.7，创2023年1月份以来新低。同时美国关税政策使通胀问题复杂化，美联储利率面临居高不下风险。 另外联邦政府降本裁员可能进一步削弱就业数据。多因素共振使得市场认为美国经济增长将发生转变，从而变得高度敏感，避险情绪上升。 【中观层面：英伟达财报的“喜”与“忧”，GPT4.5不及预期】 英伟达财报超预期，市场产生分析。周四英伟达发布FY25Q4财报，营收与净利润均超出市场预期，且B系列产能问题已得到解决，并成为公司历史上推广速度最快的产品。 但其优异的业绩并未让市场满意，周四当日英伟达股价跌幅达8.5%。尽管相关数据超出市场预期，但超出预期幅度是自2023年2月以来的最小幅度，意味着英伟达的迅猛势头转弱。与此同时，英伟达的盈利上涨幅度也是2022年11月以来最小纪录，市场从坚定选择算力转变为产生分歧。 本周的另一事件是Open AI正式发布GPT4.5，尽管部分性能有所提升，但其没有突破性的创新，且在SWE-Bench Verified基准测上逊色于OpenAI的deep research和Anthropic的Claude 3.7 Sonnet；在SWE-Lancer编程测试上不及deep research。GPT4.5的不及预期进一步使得市场对AI发展的担忧加剧。 【微观角度：重视国产边际变化】 Deep Seek的出现推动推理端算力需求激增叠加美国进一步加强芯片封锁将加速国产算力加速崛起，市场核心关注各条产业链的边际变化，国产算力多条产业链有望深度受益。 数据中心需求抬升将加速老旧数据中心去库存进程，加速机房改造并提高资源利用率； 各大企业加速落地大模型并加强推理侧AI的开发，计算量激增导致芯片需求激增，算力租赁相关企业有望受益；IDC加速向AIDC转型，单位功率密度迅速抬升，相关配套如液冷、电源等将加速更新换代，相关企业有望受益此需求。 我们认为，尽管以上多方面因素均使市场情绪低迷，但从根本上来讲，以上事件均并未使AI叙事逻辑发生改变。正如黄仁勋在法说会上表示，AI应用尚处于起步阶段，后续AI Agent、多模态AI的发展仍将保持算力的高需求。目前海内外云厂商均加码投资AI基础设施建设，创新性技术突破的出现将只是时间问题。短期来看，市场对于AI发展前景持摇摆态度也属正常，而长期视角下，只要AI发展的逻辑并未出现动摇、产业发展按照规律持续进行，算力产业链的景气度终将回归。而海外需要突破性创新带动算力需求，国内AI产业起步较晚，基数较低，主要应关注算力产业链边际变化。 周末我们亦反思年后的市场表现，在坚定看好算力板块的同时会更加强调边际定价，重视新兴的成长方向与个股，如威腾电气、美格智能、腾景科技、德科立。同时建议关注相关产业链如数据中心方向润泽科技、万国数据、数据港、光环新网、奥飞数据等，CDN方向网宿科技等。 4.苹果宣布史上最大投资计划未来四年在美投资5000亿美元 据C114报道，苹果公司2月24日宣布了其有史以来最大规模的投资计划，计划未来 四年内，在美国市场投资超5000亿美元，并将为美国带来2万个新的就业岗位。这一新承诺延续了苹果长期投资美国创新与高技能先进制造的传统。 此次投资计划涵盖多个关键领域，包括人工智能（AI）、芯片工程及全美学生与劳动者技能发展等多项计划。 其中，最引人注目的是苹果将与合作伙伴在休斯敦共同建立一座25万平方英尺的先进制造工厂，专注于生产支持Apple Intelligence的服务器，这无疑将为苹果在人工智能领域的布局提供强大的硬件支撑。该设施预计2026年投产，可创造数千个就业岗位，此前，相关服务器在美国境外制造。 苹果还将把其美国先进制造基金规模翻倍、在密歇根州开设一所学院以培养下一代美国制造商，并增加在美国的研发投资，支持芯片工程等前沿领域。 这5000亿美元的承诺涵盖了苹果与全美50个州的数千家供应商的合作、直接就业、A pple Intelligence（苹果智能）基础设施和数据中心、公司设施，以及在20个州进行的AppleTV+制作。苹果一直是美国最大的纳税企业之一，在过去五年已缴纳超过750亿美元的税款，仅2024年就缴纳了190