歼击机龙头华丽上市，引领我国航空防务装备跨越发展

公司简介

中航电测以8.36元/股向航空工业集团发行股份20.86亿股，购买其持有的航空工业成飞100%股权，新增股份于2025年1月22日上市，发行后占总股本的77.93%，公司更名为“中航成飞”，代码变更为“302132”。原中航电测2023年营收16.77亿（-11.95%），归母净利润0.98亿（-49.1%）。航空工业成飞深耕航空防务装备60余年，创造了多个“第一”，2021-2023年营收CAGR为18.5%，归母净利润CAGR为14.4%。

投资逻辑

1. 国内最强航空主机厂：成飞领衔国内军机迭代浪潮（歼10、歼20），开启下一代军机研制，有望超越美“直线超越”；有-无人协同研制遥遥领先（歼-20S、翼龙、无侦无人机）；人均创收、创利远超同行；军贸规模体系国内第一（出口军机价值1.1万TIV，占比51.19%）；枭龙系首次中外合作研制，歼10开启我国航空装备出口新阶段。
2. “链主”多措并举引领产业链做大做强：对内协同成飞所、子公司巩固“研-造-修”一体化优势；对外携手政府打造航空产业园区，创设产投基金培育上游企业；产业链规模效应逐步显现；产业链关键技术公司已度过从1到100的产业化发展阶段，产能建设有望步入收获期。
3. 从高端制造迈步科技创新：牵头打造航空国创中心产业园，设立航空国创科学基金，重点突破高端航空装备关键核心技术；推动“数智航空”转型，打造敏捷高效协同的“成飞军团”；探索AI大模型在飞机设计领域的应用，开启智能制造新生态。

盈利预测

预测2024/2025/2026年公司归母净利润1.27亿/39.89亿/50.41亿，对应EPS为0.21/1.49/1.88元。参考航空航发主机厂2025年30-58倍PE，考虑公司稀缺性和科创属性，给予2025年60倍PE，目标价89.41元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

产业政策风险，目标公司毛利率不易预测的风险，客户、供应商集中度较高的风险。