煤焦早报：美加征关税压制上行，低估修复仍为主逻辑

焦煤

• 供需：供给同比偏低，需求逆季节性下滑。110家洗煤厂开工率60.15%(-0.05)，同比偏低；230家独立焦企生产率71.95%(-0.81)，逆季节性下滑。
• 库存：上游高位累库，中下游去库。523家矿山库存388.48万吨(+6.9)，洗煤厂精煤库存220.13万吨(+15.39)，上游累库；247家钢厂库存758.14万吨（-20.55)，230家焦企库存686.2(-52.33)，港口库存417.1万吨(-11.57)。
• 现货价格与价差：山西产主焦煤价格1385元/吨(-0)，唐山主焦煤价格1390元/吨(-40)。活跃合约报1097.5元/吨(+9.5)。基差287.5元/吨(-9.5)，5-9月差-66.5元/吨（+12.5）。

焦炭

• 供需：供给持平，需求小幅回落。230家独立焦企生产率72.76%(+0.04)，环比持平；247家钢厂产能利用率85.41%(-0.19)，铁水日均产量227.51万吨(-0.48)，下游复产暂未启动。
• 库存：上游中游累库，下游去库。230家焦企库存102.66万吨（+1.99），247家钢厂库存679.43万吨（-6.07），港口库存193.12万吨（+7.96）。
• 现货价格、价差与利润：天津港准一级焦报1440元/吨(-0)，第十轮提降落地。活跃合约报1682元/吨(+16.5)。基差-131.78元/吨(-16.5)，5-9月差-72.5元/吨(+3)。炼焦净利润（现货）-5000元/吨，05合约炼焦净利润（盘面）1元/吨。

策略建议

• 年后地产链表现稳中向好，1月信贷数据上升，经济刺激行动有望启动，宏观资金或介入。
• 煤焦低估值具备反弹基础，焦煤供应收紧，焦炭供需双弱，库存结构健康。
• 海外加关税影响较小，国内供给侧政策影响更广泛持久。盘面切换至预期定价状态，低估值叠加成本触底，主旋律是低估值的修复。
• 短期建议J05多单继续持有，盘中择机低吸加仓。

风险提示

• 供给侧政策出台（上行风险）。