矿用工具隐形冠军，产业链协同布局

矿用工具隐形冠军，多维度产品布局。公司产品主要有凿岩工具（牙轮钻头、顶锤式钻具、潜孔钻具等）、切削工具、配套产品、石油仪器仪表等；下游主要用于矿产开采、基础设施建设、机械制造等领域。2019-2023年公司收入从6.94亿元增长至15.49亿元，CAGR为22.23%，归母净利润由0.76亿元增至1.63亿元，CAGR为21.02%。公司2024上半年，凿岩工具+配套产品收入占比46.23%；硬质合金（含矿用工具合金）收入占比29.23%。 凿岩工具：矿山开采重要耗材，区域拓展&市场占有率提升双驱动。1）铜铁矿产量：从全球铜矿、铁矿产量分布看，澳洲、南美地区铜矿及铁矿产量较大。 2）产品种类：公司矿山开采耗材核心产品主要有牙轮钻头、钻具（顶锤式、潜孔式）及其他配套产品。2）下游应用：公司凿岩工具的下游主要面向澳洲及南美的铁矿、铜矿及其他金属矿等，逐步拓展非洲、中东、北美市场；3）空间：2022年全球凿岩工具市场规模约467亿元；经测算，2022年新锐股份凿岩工具全球市场占有率约1.48%，未来提升空间较大。4）竞争：凿岩工具行业集中度较高，竞争对手有山特维克、阿特拉斯、鸣利来、石化机械等。2023年公司矿用牙轮钻头国内市场占有率位居第一，澳洲等市场占有率位列前三。 数控刀具：国产替代需求依旧，出口是重要增长点。机械加工中的耗材，被称为“工业牙齿”。2022年全球刀具市场规模超2000亿元，国内刀具市场规模近500亿元；全球刀具行业具有梯队竞争特点，形成“欧美、日韩、国产”三大梯队。1）数控刀片：经测算，2022年我国数控刀片市场空间近100亿元，国产化率（价值量）约35%，国产化率（数量）约70%；2022年公司收购株洲韦凯切入数控刀片，目前收入增长较快。2）整体刀具：经过测算，2022年我国硬质合金整体刀具市场空间约100亿元，竞争较为激烈；2024年公司收购锑玛工具，切入非标整刀领域，差异化布局。 并购整合：公司积极并购整资源，拓展产业链条。1）渠道：拟收购Drillco，可借助其在智利、巴西、秘鲁等多国的销售网络，进一步拓展南美等国际市场及北美市场。2016年收购澳洲AMS，有助于拓展澳洲市场；助力实现生产端、渠道端一体化。2）产品：牙轮钻头作为公司拳头产品，是公司开拓海外市场的核心基石；收购惠沣众一拓展顶锤式钻具；拟收购南美智利Drillco，进一步拓展潜孔钻具；至此，新锐股份已集齐矿山凿岩工具三大核心产品，综合解决方案提供能力显著加强，区域拓展及各产品市占率有望齐头并进。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为18.62、22.51、27.27亿元，实现归母净利润分别为1.79、2.50、3.16亿元，对应EPS分别为0.99、1.38、1.75元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内矿用凿岩工具领先企业，具有产业链协同优势，给予2025年22倍PE，目标价为30.36元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：制造业景气度不及预期、行业竞争加剧风险、出口不及预期风险、原材料波动风险、收购不及预期风险、汇率波动风险。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 报告的与众不同或创新之处：市场认为硬质合金行业竞争激烈、铜铁矿开采量增速不高，公司未来业绩弹性较小。我们认为公司在凿岩工具布局的细分品类逐步丰富，综合解决方案能力逐步提升，销售区域逐步拓展，市场占有率提升空间大；数控刀具方面，产品矩阵逐步呈现，竞争力较强，成长空间大。 投资逻辑 凿岩工具：区域拓展&市场占有率提升双驱动。新锐股份形成牙轮钻头、顶锤式钻具、潜孔钻具等三大矿用工具产品体系；形成澳洲、南美、中国等销售区域基本盘，逐步拓展北美、非洲、中东等区域，目前公司的全球市场占有率较低，提升空间较大。 数控刀具：国产替代&海外出口&整体解决方案。新锐股份收购株洲韦凯切入数控刀片，收购锑玛工具切入非标整刀。从短期看，制造业景气度回暖，是数控刀具“量价齐升”的关键。从中期看，海内外刀具价差及国产刀具产品水平的提升是扩大出口的能力保障，刀片出口将成为行业发展的趋势及公司重点发展方向。从长期看，以整体解决方案为代表的高端渗透及国产替代依旧是国产刀具成长的重要逻辑。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2024-2026年实现营收分别为18.62、22.51、27.27亿元，实现归母净利润分别为1.79、2.50、3.16亿元，对应EPS分别为0.99、1.38、1.75元。 参考可比公司估值水平，基于公司为国内矿用凿岩工具领先企业，具有产业链协同优势，给予2025年22倍PE，目标价为30.36元，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、矿用工具隐形冠军，“专精特新”小巨人 （一）矿用工具隐形冠军，产业链整合前景可期 公司成立于2005年，于2021年在上交所科创板上市，是一家专注于硬质合金制品与矿用凿岩工具及矿山服务，集研发、制造、销售、服务为一体的国际化制造服务商、国家高新技术企业；形成了硬质合金生产及工具制造上下游产业一体化的运作模式。公司主要产品包括凿岩工具（矿用牙轮钻头、潜孔钻具、钉锤钻具等）、切削工具（数控刀片、非标整刀）、硬质合金（硬质合金齿、棒材等）、石油仪器仪表等，终端面向矿产开采、基础设施建设、机械制造等领域。 图表1公司历史沿革 图表2公司主要产品 作为刀具材料应用于铣刀、刨刀、PCB微钻、铰刀，用于金属切削、PCB 棒材 板加工等。 其他 金刚石复合片基体、地矿刀块、截齿等 主要分为产品配套及需求配套两类，产品配套主要为与公司自产的牙轮钻头等硬质合金工 具配套使用的钻杆及其他钻探配件，应用于矿山开采；需求配套主要为满足矿山勘探需 配套产品 求，用户包括矿山企业和矿山勘探服务企业，勘探相关耗材主要包括金刚石取芯钻头及其 连接杆、取芯筒配件等。 国内牙轮钻头生产领军企业，打造多方位产品布局。在硬质合金产业链中，自上而下分别为钨、钴等金属化合物和粉末的开采及冶炼，矿用、切削和耐磨等领域硬质合金生产，前述领域的硬质合金工具制造，以及硬质合金工具的应用场景。公司向上游供应商采购碳化钨粉、钴粉等原材料，生产加工为矿用、切削和耐磨等应用领域硬质合金后，除对外销售硬质合金外，公司进一步生产牙轮钻头、顶锤式钻具、潜孔钻具等硬质合金凿岩工具，并通过外购配套产品，向矿山企业提供开采、勘探耗材综合解决方案。公司以凿岩工具、切削工具为发展重心，与国内外知名厂商保持良好稳定的合作关系，稳居国内牙轮钻头生产领军企业地位。根据2023年公司公告，公司矿用牙轮钻头的国内市场占有率位列国内第一；在全球市场范围内，公司矿用牙轮钻头在澳洲等市场占有率位列前三。 此外，公司积极布局数控刀具、配套产品、石油仪器仪表等产品，打造多方位产品布局。 图表3公司产业布局 （二）公司股权结构稳定，子公司实力强劲 公司股权结构稳定，科技创新能力突出。公司实际控制人为吴何洪，直接和间接持有的股份合计占公司股本总额的25.65%。公司核心技术团队在硬质合金及工具领域深耕多年，目前拥有多名资深研发工程师，不断在产品制备方面取得技术进步，保证公司竞争优势。 新锐股份拥有众多实力雄厚的子公司，比如：新锐惠沣布局顶锤式钻具；株洲韦凯布局数控刀片；锑玛工具布局整体刀具等。 图表4公司股权结构（20250209） 图表5公司董监高简介 完善股权激励机制，激发核心人才创新活力。2024年6月公司公布《关于向2024年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》，向12名激励对象授予190.00万股限制性股票；10月9日公布限制性股票授予价格为11.20元/股。根据2024年5月7日发布的《2024年限制性股票激励计划（草案）》，在业绩考核目标方面，以2023年扣非归母净利润为基准，第一个归属期触发值为2024年净利润增长率不低于15%，第二个归属期触发值为2025年净利润增长率不低于30%。 图表6公司股权激励 （三）公司盈利能力较好，研发投入持续加大 公司收入及归母净利润增长较稳健。公司营业收入由2019年的6.94亿元增长至2023年15.49亿元，CAGR为22.23%。公司归母净利润由2019年0.76亿元增至2023年1.63亿元，CAGR为21.02%。2024年前三季度公司营收13.54亿元，同比增长16.84%；归母净利润1.35亿元，同比增长5.89%。 图表7公司营业收入（亿元） 图表8公司归母净利润（亿元） 受公司产品布局调整、原材料涨价等因素影响，净利率有所下降。2020-2022年，受产品研发建设、上游原材料价格上涨等因素影响，公司毛利率与净利率出现下滑。公司经营现金流净额在2022年出现下滑，主要系随着公司经营规模的扩大，应收账款及存货增长、应收票据背书用于支付固定资产购置款项所致。2023年公司经营现金流净额回升。 图表9公司毛利率和净利率 图表10公司经营性现金流净额及净利润（亿元） 公司费用率控制较好，研发投入持续增加。2019-2023年，公司销售费用率有所波动，均值约4.30%；管理费用率由2019年8.60%降至2023年的8.59%，2024年前三季度为8.23%；财务费用率由2019年0.75%降至2023年的0.10%；2019-2023年，公司研发费用保持增长态势，保障公司科技创新能力与产品竞争力。 图表11公司销售/管理/财务费率 图表12公司研发费用及费用率 二、凿岩工具：矿山开采耗材，关注区域拓展及市占率提升 （一）凿岩工具用于矿山开采，终端市场需求较好 凿岩工具作为一种矿山地质工具，主要是指与矿山机械配套，可用于在岩石（或矿石）上进行钻凿炮的工具，主要包括牙轮钻头、顶锤式钻具、潜孔钻具、反向天井钻具及截煤机截齿等，下游主要应用于矿山开采（公司产品主要面向铜矿、铁矿等）、基础设施建设、石油钻采等领域。 图表13凿岩工具的主要类别 图表14凿岩工具应用领域 图表15 2023年凿岩工具下游应用结构 全球铁矿产量分布集中，主要集中澳大利亚、巴西、俄罗斯和中国等地区。由美国地质调查局披露的数据中可知，2023年全球铁矿石产量为25亿吨。从地区分布来看，根据世界钢铁协会数据，澳大利亚是全球最大的铁矿石生产国，其次是南美洲地区与亚洲地区产量也相对较大。 图表16全球铁矿产量 图表17 2022年全球铁矿石产量分布 全球铜矿石产量分布集中，主要分布在南美、澳洲、非洲、中国等地区。根据美国地质调查局公布的数据，2023年全球铜矿石产量为2200万吨，2015-2023年产量整体呈现上升趋势。从地区分布来看，南美洲智利是全球最大的铜矿石生产国，其次是秘鲁、刚果民主共和国以及中国，产量也相对较大。 图表18全球铜矿产量 图表19 2023年全球铜矿产量分布 2022年全球凿岩钻具市场规模约467亿元，海外企业领先优势较大。1）市场规模：根据智研咨询数据，2022年全球凿岩钻具行业市场规模为467.1亿元；依据新锐股份凿岩工具（硬质合金工具收入-株洲韦凯收入）+配套产品的收入，经测算，2022年新锐股份凿岩工具全球市场占有率约1.48%，未来提升空间较大。2）竞争格局：全球凿岩钻具领先企业为山特维克、阿特拉斯（安百拓（Epiroc））、宝长年等；国内有新锐股份、石化机械、鸣利来、南昌鑫泉、思丹孚等企业。 图表20全球凿岩钻具市场规模 图表21全球顶锤式钻具市场规模 （二）公司凿岩工具面向出口，海外收入持续提升 公司凿岩工具产销同步增长，牙轮钻头贡献重要力量。公司的牙轮钻头产品主要包括矿用牙轮钻头和基建领域牙轮钻头（旋挖、非开挖和水井牙轮钻头）。矿用牙轮钻头的客户以海外矿山企业为主；基建领域牙轮钻头主要用于国内基础设施建设领域。2022年8月，公司成功收购惠沣众一，完善公司在顶锤式钻具业务的布局，2024年12月，拟收购南美智利Drillco，进一步拓展潜孔钻具，收购完成后，将背靠公司原有海外渠道优势，预计将迎来较快速度增长。