固定收益专题报告：机构投资行为研究系列：保险资产配置研究

机构投资行为研究系列：保险资产配置研究 核心观点 固定收益专题研究 保险行业资产配置总览。近年来保险资金运用增速持续上升，保险资金运用规模的快速增长，和行业保费收入的持续扩大高度相关。资产配置细项来看，保险资金债券投资规模增长加快，其中政府债券为保险机构固收投资第一大资产。保险公司配置固收类资产整体评级较高，从保险公司固定收益类投资资产信用评级账面余额分布来看，AAA 级资产和免评级资产合计占债券投资总额 90%以上。除固收类资产外，权益类资产也是保险机构资产配置的一个重要类别，近三年保险配置的权益类资产（股权投资+股票投资）占比相对稳定，约为 15%左右，为固收类资产之外的第二大资产配置类别。 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 中债综合指数253.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.73企业/公司/转债规模(千亿)69.0/24.3/7.2 典型保险公司资产配置比较。以中国人寿、中国平安、中国人保和中国太保四家大型保险公司的资产配置数据来看，2023年底，大类资产配置上固定收益类投资大致占比7成，权益类投资2成。2023 年，中国平安总投资收益率最高，为 3.6%，中国人寿最低，为 2.7%。债券资产配置方面，2023年底四家保险公司债券持仓平均为51.2%，且多以持有到期为目的。信用债信用风险暴露方面，四家保险公司持仓债券外部评级分布普遍较高，AAA 级占比平均为 88.7%，其中中国平安持仓债外部评级分布相对更低，AAA 级占比 61.5%。 保险机构债券市场交易行为分析。从交易数据来看，2024年保险机构加大债券资产净买入，几乎所有月份债券净买入规模高于近三年同期。截至 2024年 12 月末，保险机构净当年债券净买入量为 21,623 亿元，与 2023 年 10,342亿元，2022 年 6,256 的水平相比明显增加。季节性来看，保险机构净买入债券规模存在明显的季节性特征，往往 1、2、7、10 月份净买入规模较小，6、8、9、12 月份净买入规模较大。债券品种来看，地方政府债为保险机构最稳定且规模最大的净买入品种。期限维度来看，超长债（期限10年以上）为保险机构净买入主力。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资金观察，货币瞭望——资金面压力略有缓解，预计 2 月市场利率下行》 ——2025-02-19《债市阿尔法系列-同业存单的过去、现在与未来》 ——2025-02-12《固定收益专题报告-提前兑付的城投债有哪些特征？》 ——2025-02-05《“数论”摊余成本法债基-2024 年资产规模小幅回落，金融债配置增加》 ——2025-02-02《公募基金四季度转债持仓分析-主动型转债基金规模提升，增配 TMT、家电及汽车》 ——2025-01-24 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议；数据口径披露差异、数据披露不全； 内容目录 2024 年保费快速增长，保险资管增速持续上升 ............................................. 52024 年债券占比继续提升，债券投资中更偏好利率债 ....................................... 6保险业固收类资产整体评级较高 .......................................................... 7权益亦是保险机构的一大配置资产 ........................................................ 8 典型保险公司资产配置比较.....................................................10 四大保险公司资产配置详细分析.................................................11 中国人寿 ............................................................................. 11中国平安 ............................................................................. 13中国人保 ............................................................................. 15中国太保 ............................................................................. 17 保险机构债券市场交易行为分析.................................................19 二级市场 2024 年净买入规模大幅增长 .................................................... 19地方政府债是二级市场净买入主要品种 ................................................... 20超长债是净买入主力期限 ............................................................... 21 风险提示.....................................................................25 图表目录 图 1： 2024 年末保险资金配置比例（单位：%） .................................................5图 2： 保费收入及增速走势 .................................................................. 5图 3： 各险种保费收入占比走势 .............................................................. 5图 4： 各险种保费收入增速走势 .............................................................. 5图 5： 保险业各类投资增速 .................................................................. 6图 6： 保险机构各类债券投资占比（单位：%） ................................................. 6图 7： 保险机构各细分利率债品种占比（单位：%） ............................................. 6图 8： 2023 年保险机构固收类投资占比（单位：%） .............................................7图 9： 保险公司固收资产信用评级结构 ........................................................ 8图 10： 各类保险公司固收类资产评级余额分布 ................................................. 8图 11： 保险机构资产配置结构（单位：%） .................................................... 9图 12： 保险股票和证券投资基金投资规模及占比（单位：万元，%） .............................. 9图 13： 保险机构配置权益资产与股债收益差的关系 ............................................ 10图 14： 2023 年四大保险公司投资收益率 ...................................................... 11图 15： 2023 年底四大保险公司定期存款和债券投资占比 ........................................ 11图 16： 2023 年底四大保险公司股票和债权投资计划占比 ........................................ 11图 17： 2023 年底四大保险公司信用债或其发行人信用评级分布占比 .............................. 11图 18： 2023 年底中国人寿资产配置 .......................................................... 12图 19： 2023 年底中国人寿固定收益投资资产配置 .............................................. 12图 20： 中国人寿不同债券品种的会计确认分类占比 ............................................ 12图 21： 2023 年底中国人寿利率债会计确认分类 ................................................ 12图 22： 2023 年底中国人寿金融债会计确认分类 ................................................ 13图 23： 2023 年底中国人寿企业债确认分类占比 ................................................ 13图 24： 中国人寿 2023 年底定期存款期限分布（单位：%） ...................................... 13图 25： 2023 年底中国平安保险资金资产配置 .................................................. 14图 26： 2023 年底中国平安保险资金固定收益投资资产配置 ...................................... 14图 27： 中国平安不同债券品种的会计确认分类占比 ............................................ 14图 28： 2023 年底中国平安利率债会计确认分类 ................................................ 14图 29： 2023 年底中国平安金融债会计确认分类 ................................................ 15图 30： 2023 年底中国平安企业债确认分类占比 ................................................ 15图 31： 中国平安 2023 年底定期存款期限分布（单位：%） ...................................... 15图 32： 2023 年底中国人保资产配置 ........................................................