AI投入驱动阿里长期价值

核心观点与关键数据

• 电商业务复苏：淘天集团收入同比增长5%，客户管理收入增长9%，反映基础软件服务费和佣金率复苏，GMV单位数增长。海外电商收入增长32%，但EBITA利润率下降至-13%，亏损扩大。
• 云业务增长：云智能集团收入增长13%，公有云业务双位数增长，AI收入连续六个季度三位数增长，EBITA利润率10%。阿里云是国内最大云计算厂商，与苹果合作开发中国版AI功能。
• 财务表现：2024财年Q3收入同比增长8%，经营利润增长83%，净利润增长333%（主要来自出售高鑫零售和银泰），经调整净利润增长6%。经营现金流增长10%，自由现金流下降31%（因阿里云投入增加）。
• 投资与回购：未来三年投资3800亿元建设云和AI基础设施，本季度回购13亿美元，流通股净减少0.6%，剩余回购额度207亿美元。

业务板块分析

• 淘天集团：收入增长5%，EBITA利润率45%，稳定。海外电商亏损扩大。
• 云智能集团：收入增长13%，AI收入高速增长，EBITA利润率10%。
• 菜鸟集团：收入下降1%。
• 本地生活集团：收入增长12%。

研究结论与目标价

• 目标价：156.00美元/152.00港元，买入评级。
• 预测：2025-2027财年营业收入分别为10,045/11,123/12,615亿元，经营利润分别为1,437/1,599/1,900亿元，每股收益分别为7.5/8.3/9.5美元。
• 估值：采用分部估值法，目标价156.00美元/152.00港元。

风险提示

1. 电商行业竞争加剧。
2. 海外宏观及政策风险影响国际电商业务。
3. 云业务面临国内国有云和海外巨头竞争。