AI投入驱动阿里长期价值

买入 2025年2月26日 AI投入驱动阿里长期价值 结合当前国内消费环境以及竞争格局，本季度电商业务的表现已是难能可贵，同时也反映了阿里过去几年内部组织架构的变动，诸多降本增效的措施，对运营效率起到了实质性的改变。本季度成立的阿里电商事业群整合了国内及海外电商业务，意味着未来电商业务的战略将更聚焦，更高效地利用平台资源，国内及海外业务有望形成共振。伴随国产大模型的崛起，阿里宣布未来三年将投资3800亿元，用于建设云和AI基础设施，阿里与苹果的合作对AI在终端场景商业化落地的意义深远。此外，公司更加注重非核心业务的减亏，持续优化资产负债表，并通过积极回购不断提升公司价值。 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT股价134.01美元/133.90港元目标价156.00美元/152.00港元（+16%/+14%）股票代码BABA(US)/9988(HK)总股本23.8亿股市值3,184亿美元/2.60万亿港元52周高/低145.30/66.70美元140.90/64.18港元每股账面值59.26元人民币主要股东SoftBank6.23%BlackRock5.20%Vanguard3.79% FY2025Q3业绩摘要：2024年12月31日财季收入为人民币2,801.54亿元，同比增长8%。经营利润为412.05亿元，同比增长83%，受益于运营效率的提升和无形资产减值的减少，经调整EBITA同比增长4%至548.53亿元。净利润为464.34亿元，同比增长333%，主因通过战略性出售高鑫零售和银泰获益约26亿美元，经调整净利润为同比增长6%至510.66亿元。经营现金流同比增长10%，自由现金流同比下降31%，主要由于阿里云投入增加。本季度共回购13亿美元，流通股环比净减少0.6%，当前股份回购计划仍有207亿美元额度。 淘天持续复苏，AIDC和阿里云前景较好：淘天集团收入同比增长5%至1,360.91亿元，其中客户管理收入同比增长9%至1,007.90亿元，主要反映了1）基础软件服务费以及“全站推广”带动佣金率同比复苏、2）GMV单位数增长。EBITA利润率为45%，同环比基本保持稳定。海外电商收入同比增长32%至377.56亿元，EBITA利润率为-13%，亏损环比扩大4个百分点，主因在海外购物季期间投入环比增加所致。云智能集团收入同比增长13%至317.42亿元，其中公有云业务实现双位数增长，AI收入连续六个季度实现三位数增长；EBITA利润率为10%。阿里云为国内最大的云计算厂商，Qwen大模型不断迭代，未来AI需求前景良好，日前阿里已与苹果就开发中国版AI功能达成合作。其他业务方面，菜鸟集团收入同比下降1%至282.41亿元；本地生活集团收入同比增长12%至169.88亿元。 目标价156.00美元/152.00港元，买入评级：预计FY2025至2027财年 的营 业收 入为10,045/11,123/12,615亿元，经 营 利 润 为1,437/1,599/1,900亿元，摊薄后每股收益为7.5/8.3/9.5美元。采用分部估值法，求得目标价156.00美元/152.00港元，买入评级。 风险：1）电商行业持续内卷，竞争加剧、2）海外宏观及政策性逆风影响国际电商业务动能、3）云业务在国内面临国有云的竞争压力，在海外的竞争优势不及亚马逊、微软、谷歌等玩家。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。