宏观政策专题：两会政策前瞻之总量稳增长，结构重消费及科技

宏观政策 两会政策前瞻之 总量稳增长，结构重消费及科技 摘要 2025年全国两会将下周召开，全国两会于全年经济宏观政策制定具备全局性的指引效能。两会政策的主基调为“财政政策要更加积极，货币政策要适度宽松”。货币政策方面，中长期适度宽松，短期宽松预期减弱。因此市场更加关注的是本次两会财政政策方面的表述。 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com时间：2025年2月27日 总量上：两会财政政策主要关注点为GDP增速、财政赤字率、超长期特别国债、地方政府专项债等。GDP增速目标预计为5%左右；财政赤字率预计为3.5%~4%；超长期特别国债规模1~2万亿，专项债扩至4.5万亿左右。 结构上：提振消费和扶持科技是2025年经济工作的重中之重。 在国内经济内循环的体系中，消费作为起点和终点，发挥着至关重要的作用。它不仅直接驱动生产供给，推动产业链升级，还能增强内循环的韧性，促进经济的稳定增长。预计今年两会将继续在提振消费方面发力，例如继续实施并扩容“两新”政策、对居民部门减税降费、扶持新消费场景等举措。 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 加强科技创新能力，完善内循环体系，促进科技与内循环的良性互动，是实现国家的经济繁荣和科技进步的基础。科技创新是内循环的核心驱动力，内循环为科技企业提供稳定的应用场景和需求支撑，两者共同构成“技术攻关—产业升级—市场反哺”的闭环。预计今年两会政策将加大对科技创新企业的金融支持，包括税收补贴、信贷优惠、资本市场扶持等，推动科技创新，完善内循环体系建设。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1两会政策总量上的关注点......................................................41.1 GDP增速目标预计为5%左右.................................................41.2财政赤字率预计为3.5%~4%.................................................51.3超长期特别国债规模1~2万亿，专项债扩至4.5万亿左右.......................62两会政策结构上的关注点......................................................72.1提振消费是畅通国内大循环的核心引擎.......................................72.2扶持科技是战略自主的必经之路............................................113总结.......................................................................14 图表目录 图1地方两会2025年GDP增速目标..................................................5图2历年两会财政赤字率预期目标...................................................5图3历年地方政府专项债发行情况...................................................6 2025年全国两会将下周召开，全国两会于全年经济宏观政策制定具备全局性的指引效能。其一，通过设定经济增长预期目标、财政支出赤字率、政府债券 发 行 额 度 等， 为 市 场 预 期 以 及 宏 观 调 控 明 确 方 向 ； 其 二 ， 统 筹 财 政 、 货 币 、就业等政策工具，形成“组合拳”，尤其强调增强宏观政策取向的一致性，确保逆周期调节与跨周期设计协同发挥作用；其三，通过在结构上对不同方向的侧重，引导产业转型升级，着重在战略指引、效果显著的方向发力，“好钢用在刀刃上”，事半功倍，提升政策实际效果。 1两会政策总量上的关注点 一般而言，两会政策与上一年底的中央经济工作会议总基调保持一致，因此 今 年 两 会 政 策 的 主 基 调 为 “ 财 政 政 策 要 更 加 积 极 ， 货 币 政 策 要 适 度 宽 松 ” 。 货币政策方面，中长期适度宽松，短期宽松预期减弱。央行公布的2024年四季度货币政策执行报告中指出，2025年仍将坚持适度宽松的货币政策，但是考虑到海外不确定性风险因素较多，将根据国内外金融形势择机选择货币政策的力度和节奏。这说明央行货币政策目标将兼顾稳增长和稳汇率两个目标，中长 期 来 看未 来 货 币 宽 松 预 期 仍 存， 但 是短 期 内 全 面 货 币 宽 松 的 预 期 有 所 减 弱。因此市场更加关注的是本次两会财政政策方面的表述。 两会财政政策总量上主要关注点为GDP增速、财政赤字率、超长期特别国债、地方政府专项债等。 1.1 GDP增速目标预计为5%左右 全国31个省、直辖市、自治区的地方政府两会已召开，地方政府工作报告中提到的全年GDP增速目标普遍为5%或5.5%，31个省市区根据2024年GDP数据进行加权平均计算得到5.3%的数据，考虑到目前全球政治经贸环境的不确定性风险，预计全国两会的GDP增速目标仍将设定为5%左右。 保持一定增速是解决就业增收、防范化解房地产和地方债务等风险的基础。5%左右的增速能为市场主体提供稳定预期，并通过增量收入覆盖存量债务。我国拥有超大规模市场、产业体系完备、高素质劳动力等优势，技术创新（如人工智能、新能源）和产业升级（如新质生产力培育）持续释放动能，实现5%左右的增速有较大的确定性。总的来说，5%的目标既避免过高增速导致资源错配，又要求“奋力一跳”实现质的提升。例如，设备更新、以旧换新等政策既刺激内需，又推动技术迭代，体现“以进促稳”的调控思路。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2财政赤字率预计为3.5%~4% 一直以来，我国对财政赤字率均保持较为谨慎的态度，历史上一直围绕3%的传统警戒线。3%这一数值源于欧盟《马斯特里赫特条约》的参考标准，主要基于欧洲国家经济协调的历史经验，旨在防止成员国过度举债。随着全球经济波动加剧，许多国家（如美、日）的实际赤字率已远超3%，目前中国仍处于发展中国家阶段，正面临产业转型升级，只要确保债务资金用于提升长期生产力，赤字率可以适当提高。3%-5%为发展中国家赤字率的常见区间，可以兼顾增长与风险。因此我们预计本次两会将适当提高赤字率，达到3.5%-4%的水平，根据去年135万亿元的GDP规模估算，预计可以释放4.7~5.4万亿元的财政支出空间，赤字安排相比去年增加0.68~1.35万亿元。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.3超长期特别国债规模1~2万亿，专项债扩至4.5万亿左右 宏观政策提到积极的财政政策要更加积极，这意味着财政政策空间打开。结合中央经济工作会议部署及2024年政策实践，2025年两会提高超长期特别国债与专项债额度具备明确的政策必要性与可行性： 1、政策目标导向层面：中央经济工作会议已明确“更加积极的财政政策”基调，要求扩大政府债券发行规模，以对“两新”（消费品以旧换新、生产设备更新）、“两重”（重大战略、重大工程）等领域予以支持，同时部分需要用于补充银行资本金。超长期特别国债作为定向工具，2024年用于“两新”领域的规模仅为3000亿元，而2025年预计将增长至6000亿元以上，需通过提升额度达成政策加码目标。 2、专项债扩容逻辑方面：2024年专项债发行规模为3.9万亿元，然而2025年需同时兼顾“稳投资”与“化债”两项任务。一方面，基建项目（如轨道交通、保障性住房等）的资金缺口有所扩大，需要新增专项债提供支持；另一方面，地方隐性债务置换仍需专项债资金配合，2024年新增专项债中约8000亿元用于化债，预计今年的这部分资金规模或与去年大体相当。因此预计2025年新增专项债额度可能达到4.5万亿元左右。 3、债务安全边际支撑角度：截至2024年12月我国政府部门杠杆率约为60.8%，明显低于国际警戒线，并且超长期特别国债对应着优质资产（如智能基础设施、城市更新等），专项债项目收益自平衡机制也在逐步完善，为额度提升提供了风险可控的空间。 综上，政策工具扩容既是逆周期调节的必然选择，也是推动高质量发展与培育新质生产力的关键支撑。预计两会将明确超长期特别国债额度提升至1.5-2万亿元、专项债额度增至4.5万亿元左右的增量安排。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2两会政策结构上的关注点 去年底的中央经济工作会议明确了2025年的九大政策方向：一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。三是发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。四是扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。五是有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。六是统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。七是加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。八是协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。九是加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。 预计两会政策与中央经济工作会议的表述基本一致，从排序上我们可以看出提振消费和扶持科技是2025年经济工作的重中之重。 2.1提振消费是畅通国内大循环的核心引擎 在当今全球经济格局深刻调整、不确定性显著增加的大背景下，国内经济内循环的重要性愈发凸显。构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，成为我国经济高质量发展的关键战略选择。 一、消费是内循环的起点与终点 1、消费需求：生产供给的直接驱动力 消费，作为人类经济活动的最终目的和动力源泉，在国内经济内循环中占据着起始与终结的关键位置。从宏观经济的运行逻辑来看，消费需求直接驱动着生产供给。在市场经济体制下，消费者的需求就像是一盏明灯，指引着企业的生产方向。当消费者对某种商品或服务产生需求时，这种需求会通过市场机制传递给企业，企业根据市场需求来组织生产和供应，从而实现资源的高效配置。 以服务消费为例，随着我国居民生活水平的不断提高，人们对旅游、教育、医疗、养老等服务的需求日益增长。这种需求的增长促使旅游企业不断开发新的旅游线路和产品，提升服务质量；教育机构推出更多个性化、多元化的培训课程；医疗机构引进先进的医疗设备和技术，提高医疗服务水平；养老机构则不断完善设施和服务，以满足老年人多样化的养老需求。同样，数字消费的兴起也是消费需求驱动生产供给的典型案例。在互联网技术飞速发展的时代，消费 者 对 数 字 产 品 和 服 务 的 需 求 不 断 涌 现 ， 如 智 能 手 机 、 平 板 电 脑 、 在 线 游 戏 、电子商务等。为了满足消费者的需求，科技企业不断加大研发投入，创新技术，推出功能更强大、更便捷的数字产品和服务，推动了整个数字产业的蓬勃发展。 2、倒逼企业创新：产业链升级的催化剂 消费需求不仅直接驱动生产供给，还能倒逼企业创新技术、优化服务，从而推动产业链升级。当消费者对产品和服务的质量、性能、体验等方面提出更高要求时，企业为了在激烈的市场竞争中生存和发展，就必须不断进行创新和改进。例如，随着消费者对环保、健康产品的关注度不断提高，企业开始加大对绿色环保技术的研发和应用，推出更多符合环保标准、对人体健康有益的产品。这种创新和改进不仅满足了消费者的需求，还带动了相关产业链的升级和发展。 在汽车行业