每日晨报

2025年2月27日 今日焦点 YY Live出售交易落地。欢聚宣布完成YY Live出售交易，总对价21亿美元。叠加2024年3季度末账上净现金，并考虑扣税，计算公司在手净现金超33亿美元，对应每股现金价值58美元。 维持4季度预期。BIGO Live下架主要影响用户新增，对收入影响将滞后于用户侧影响，我们基本维持4季度财务预期，预计收入/经调整运营利润同比-3%/ +10%，其中BIGO收入同比-1%。考虑季节性影响，同时基于产品下架影响，下调2025年1季度/全年收入预期7%/5%。 估值。我们基本维持2025年经调整净利润预期2.7亿美元。基于YY Live出售交易完成以及充裕的现金储备，预计公司将重启分红计划。我们将估值切换至SOTP估值法，上调目标价至63美元（原为38美元），较现价有21%上涨空间，上调至买入评级。 2025上半财年业绩稍高于预期，收入14.7亿元（港元，下同），同比增长14.0%，主要是由新数据中心/旧项目客户电力容量及价格提升拉动。经调整EBITDA为10.53亿元，同比提高17.1%，大致符合我们预期。经营性现金流入9.83亿元，同比上升37.3%，高于预期。 MEGA IDC 1期已投入使用，首批占总楼面面积约30%的客户已经进驻，另一家云服务供应商已承诺租用另外约30%面积，并在期内进一步提升其设计容量，公司表示可在2期完工（2026/2027年）前填满1期的余下容量。公司表示，AI带动相关的应用以及云服务的需求，当中以内地互联网以及云服务供应商对扩张的需求更为积极。 调升目标价，但估值已充分反映良好基本面，下调至中性。截至2025上半财年末，公司已装备容量同比/环比增长12MW/2MW至103MW，而未来总容量可达280MW。我们调升目标价至8.58港元，对应约20倍2026年EV/EBITDA，但我们认为现时估值已与同行国际头部企业相若并 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 充分反映基本面上的正面驱动因素，短期进一步上升空间有限，因此下调评级至中性。 阿里释放资本支出积极信号，叠加产业政策支持，科技成长主线再度升温： 随着阿里巴巴释放较强的资本支出指引，以及国务院国资委近日召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，再度强化了科技成长主线。恒指在上周后半段亦出现放量突破上涨，一举越过“924”行情的前高。 恒指突破前高后，下一轮的上涨可能需要持续的催化剂和基本面叙事的验证： 海外扰动渐进。尽管近期关税政策担忧有所缓和，且美国近期基本面有所转弱，但近期特朗普签署《美国优先投资政策》，试图加强对华投资审查，或对近期港股上涨趋势形成一定扰动。 港股近一轮上涨多由南向资金及短线被动资金所推动，长线主动资金流入尚不明显。长线资金持续流入还需要看到更为明朗的盈利前景，包括：1）技术持续进步；2）内地AI生态长期增长趋势初步验证和更清晰化的商业逻辑；3）宏观叙事节奏相配合。 两会临近，增量政策有望成为港股新催化剂。市场对增量财政政策的关注度将逐步提升，预计对盘面有一定的支撑。与此同时，AI交易热情短期内盖过对海外风险计价，需注意后续的调整压力。投资者在把握科技成长主线行情的基础上，可适度均衡配置红利资产。 2024全年业绩符合预期，分红比率大幅提升。2024全年，百威亚太收入同比下降8.9%；归母净利润同比下降14.8%。每股股息同比增加7%，派息率提升至96%（2023年为82%）。 中国区业务短期发展面临阻力，亚太西部整体下滑。2024年，公司在中国区的销量同比下降11.8%（4季度跌幅继续加深），主要受到餐饮和夜场消费的表现及行业竞争加剧影响。 印度高端市场发展强劲。高端及超高端产品组合实现了近20%的增长，并且市场份额在过去5年增长超过一倍，成为四大市场之一。 韩国市场表现亮眼。高个位数的销量增长带动双位数的收入增长。韩国市场之强劲表现推动亚太东部业务的整体增长，销量和均价共同积极作用，使得收入同比增长8.8%。 品牌优势支撑中长期增长潜力，维持买入。我们认为公司在中国市场仍具备长期增长潜力，尤其是在消费力持续复苏的情况下。韩国市场的强劲表现和公司在该市场的提价策略（高端/超高端产品提价8.1%）将有助于2025年的盈利。。基于19倍2025年市盈率（不变），目标价略上调至9.78港元（原9.39港元），维持买入评级。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京赛目科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。