石油石化行业深度报告：国际油气公司2024年报梳理&2025年战略展望系列一：西方石油

报告主要关心的内容：2024年，我们撰写多篇深度报告：《全球油气公司资本开支和发展战略》、《从价值投资看中海油和西方石油》、《中海油&康菲石油&西方石油对比》、《中石油&中石化&埃克森美孚&雪佛龙对比》等，从国内的三桶油出发，深入研究国际油气公司的经营概况，并进行对比分析。2025年，我们继续深入研究并持续跟踪国际油气公司，撰写《国际油气公司2024年报梳理&2025年战略展望》系列，旨在更全面地了解国际油气行业形势，通过分析全球油气公司的财务表现、运营策略以及战略规划，来更好地与国内油气公司分析和比较，进而评估国内油气公司的竞争力和发展机遇。 公司基本信息：西方石油是美国最大的油气生产商之一，在二叠纪和DJ盆地以及美国湾海上拥有领先地位。公司的核心业务是油气开发，专注于美国陆上和部分国际区域的油气勘探与生产。公司的中游和营销部门提供油气流动保障，并最大化油气价值。化学子公司OxyChem生产生活改善产品的基础材料。低碳风险投资子公司OxyLowCarbon Ventures正在推进领先技术与商业解决方案，发展业务并减少排放。 《全球油气公司资本开支和发展战略》 2024年回顾：成功整合CrownRock，油气产量创新高。2024年是西方石油战略执行和价值创造的关键一年。公司成功整合CrownRock资产，推动了成本降低和效率提升。通过资产出售回收现金流，公司提前7个月完成了45亿美元的短期债务偿还目标。油气产量创历史新高，总产量达到133万桶油当量/天。此外，公司2024年自由现金流达到49亿美元，支持8亿美元的普通股分红，并将季度股息提高超过22%。低碳领域也取得显著进展，STRATOS项目按计划推进，直接空气捕获DAC技术研发加速。 《从价值投资看中海油和西方石油》 《中海油&康菲石油&西方石油对比》 《中石油&中石化&埃克森美孚&雪佛龙对比》 2025年展望：聚焦于去杠杆化、股东回报和业务增长。公司将通过12亿美元的资产出售收益用于债务偿还，并将节省的利息支出分配给股东。公司将继续优化运营效率，计划在CrownRock资产上实现钻井成本降低7%和投产时间缩短10%。公司将重点推进STRATOS项目（预计2025年启动并逐步实现商业化运营）、Battleground现代化和扩建项目（预计2026年完成），将显著提升OxyChem的市场竞争力。 风险提示：国际油价大幅波动；政策与环境风险；项目进展不及预期。 1.西方石油2024年报核心要点 油气产量：2024年总产量创历史新高，达到132.7万桶油当量/天，超过全年指引范围的上限。 资本支出：2024年资本支出为68亿美元，处于全年指引范围的下限。 自由现金流：2024年公司实现自由现金流49亿美元，支持了8亿美元的普通股分红，并将季度股息提高了超过22%。 收购完成：2024年8月，公司完成对CrownRock的收购，公司在二叠纪盆地的资产规模显著扩大。 债务偿还：通过非核心资产出售，公司提前7个月实现了45亿美元的短期债务偿还目标。 2.西方石油2024年报梳理&2025年战略展望 2.1.盈利水平&资本开支 2024年，公司营业收入267亿美元（同比-5%），净利润31亿美元（同比-35%）。 分季度来看，2024年公司Q1-Q4的利润分别8.9、11.6、11.3、-1.3亿美元。公司业绩承压的原因主要为：1）国际油价的下跌，2024年Brent油价均值80美元/桶（同比-3%），导致公司原油实现价格下降，影响公司效益。2）由于联邦法院的一项裁决，长期环境责任增加也对公司Q4收益造成了负面影响。 图1：西方石油营收、净利润（亿美元） 图2：西方石油收入拆分 图3：西方石油资本开支（亿美元，美元/桶） 图4：2024年西方石油资本开支拆分 2.2.油气资产储量&产量&平均实现价格 西方石油的油气资产主要集中在美国本土，核心产区为Permian盆地、DJ盆地、美国湾等；国际资产分布相对较少，主要集中在中东和北非地区。 图5：西方石油本土资产 图6：西方石油海外资产 2024年，公司全球探明储量46亿桶油当量（同比+16%），增量主要来源于：购买6.23亿桶油当量（主要来自CrownRock收购）、3.26亿桶油当量的扩建和发现（主要位于Permian盆地）、1.12亿桶油当量的项目修订（主要位于DJ和Permian盆地）。 2024年，公司油气总产量132.7万桶油当量/天（同比+9%），原油产量占比51%。 其中24Q4，西方石油实现油气产量146.3万桶油当量/天，超过中值预期1.3万桶油当量/天，产量增长主要由于二叠纪和落基山脉等本土油气资产带动。 图7：西方石油探明储量（百万桶油当量） 图8：西方石油产量（万桶油当量/天） 图9：西方石油原油实现价格（美元/桶） 图10：西方石油天然气实现价格（人民币/立方米） 2.3.未来经营展望 根据公司2025年2月披露的24Q4经营情况文件： 油气产量：油气产量保持高增速，原油产量占比仍超过50%。预计25Q1总产量137-141万桶油当量/天，25年全年总产量138.5-144.5万桶油当量/天（同比+4%至9%）。 其中Permian盆地仍是主要的产区，其次是落基山脉等。油气结构方面，预计25年全年原油产量占比52%，天然气产量占比26.5%。 资本开支：向油气板块倾斜，减少低碳投资领域的资本开支。公司预计25年全年资本开支总额74-76亿美元（同比+9%至12%），其中：1）油气板块资本开支约58-60亿美元（占比约79%），主要用于并购二叠纪盆地的CrownRock资产后的非常规油气板块；2）低碳投资板块资本开支约4亿美元（占比5%），同比减少1亿美元，主要由于公司评估了低碳业务的市场需求后，决定将资金集中在更具回报潜力的项目上。此外，部分项目进入成熟阶段，STRATOS项目（通过直接空气捕获技术DAC从大气中捕获二氧化碳（CO₂），并将其永久封存或用于其他工业用途）的第一阶段建设已在2024年底完成，不再需要大规模的前期投资，2025年更多是优化和运营。 图11：西方石油2025Q1及2025年全年指引 图12：西方石油2025年资本开支计划 3.西方石油重点关注问题 3.1.公司完成对CrownRock的收购 收购目的：公司计划加强在二叠纪盆地的资产规模，增加高利润率的非常规油气产量，并提升公司的自由现金流。 关键时间点梳理： 2023年12月，西方石油宣布与CrownRock达成收购协议，交易总价值约120亿美元，包括现金、股票以及承担CrownRock的债务。 2024年2月，由于美国联邦贸易委员会（FTC）要求提供更多审查信息，交易关闭时间被推迟到2024 H2 。 2024年8月，西方石油完成对CrownRock的收购。 收购效果： 1）产量增长：提升了公司在米德兰盆地的资产质量和开发潜力，预计CrownRock资产将在2025年，给公司带来超过17万桶油当量/天的产量增长。 2）运营效率提升，成本降低：2024年的钻井日数和单井成本同比下降约8%，主要得益于稳定运行的钻机，将进一步降低单井成本并缩短开发周期。公司预计CrownRock资产将在2025年，实现钻井成本降低7%和投产时间缩短10%。 图13：西方石油并购CrownRock区域 3.2.出售非核心资产，去杠杆化进程加快 推动资产剥离计划偿还债务：西方石油在收购时，不仅承担了CrownRock原有的12亿美元债务，还另外举债来实现快速整合。因此，公司在收购CrownRock的同时，启动了一项45-60亿美元的资产剥离计划，目标是通过出售非核心资产来减少债务。 关键时间点梳理： 2024Q4，公司提前7个月完成了45亿美元的短期债务偿还目标。 2025Q1，公司宣布2项协议，将美国在二叠纪盆地和落基山脉的非核心资产，剥离给未披露的买家，总价格为12亿美元。 4.风险提示 国际油价大幅波动：公司核心业务是油气板块，国际油价的波动直接影响其盈利能力和现金流。 政策与环境风险：公司作为高碳排放企业，面临碳达峰、碳中和目标的政策压力。 此外，环保法规的加强可能要求公司投入更多资金用于技术创新和减排措施。 项目进展不及预期：公司仍有多个项目处于发展中，若项目进展不及预期，可能影响公司资本开支及盈利。