资产端高弹性的寿险标的

核心观点与关键数据

• 公司概述：新华保险为汇金系控股的国资寿险公司，核心管理层来自中投系及内部提拔。业绩表现受资产端影响波动较大，2023年净利润预计同比增长175%-195%。
• 负债端转型：
  • 经历健康险转型（2016-2018）和“二次腾飞”（2019-2022）两次战略转变。
  • 2023年新管理层推出专业化市场化改革战略，聚焦人才队伍、渠道发展、区域布局、客户服务、产品研发等。
  • 推出新“基本法”和“XIN一代”计划，强调绩优个人和组织发展，提升代理人产能。
  • 服务方面推出“新华尊”和“新华安”服务品牌，布局养老服务体系。
• 资产端特点：
  • 权益配置比例高（17.6%），FVTPL账户占比高（近90%），权益杠杆高（2.89），对股市波动敏感。
  • 净投资收益率受非标资产到期和长债配置偏低影响下滑较快，但总投资收益率弹性较高。
  • 2024H1年化净投资收益率3.2%，总投资收益率4.8%，Q1-3年化总投资收益率6.8%。
• 盈利预测：
  • 预测2024-2026年新业务价值分别为64.8/68.5/74.0亿元，同比+114%/+6%/+8%。
  • 预测2024-2026年归母净利润分别为250.4/169.4/203.1亿元，同比+187%/-32%/+20%。
• 估值与评级：
  • 给予A/H股0.72/0.44XPEV，对应目标价66.51/43.95港元。
  • 当前估值隐含投资收益率低，存在较大低估空间，预计2025年合理估值为0.89XPEV。
  • 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 长端利率超预期下行、前端销售不及预期、权益市场波动。

研究结论

新华保险通过专业化市场化改革，推动负债端稳健增长，资产端权益弹性高带来短期利润高增长。当前估值低估，长期转型成效有望持续释放，建议“买入”。