公司深度研究报告：EGR&马达铁芯双龙头，机器人&商业航天高潜力

---隆盛科技（300680.SZ）公司深度研究报告 投资评级：买入（维持） 华龙证券研究所汽车行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com联系人：李浩洋SAC执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzq.com2025年02月24日 相关报告 《隆盛科技（300680.SZ）2024年业绩预告点评：Q4业绩表现亮眼，前瞻布局人形机器人》2025.2.5《隆盛科技（300680.SZ）2024年三季报点评报告：Q3归母净利润同比翻倍，费用控制优秀增厚业绩》2024.10.31《隆盛科技（300680.SZ）2024年半年报点评报告：订单饱满驱动业绩高增，布局商业航天打开成长空间》2024.8.20《隆盛科技（300680.SZ）年报点评报告：2023年业绩同比+94.3%，下游高景气有望助力成长》2024.4.26 报告摘要 •EGR龙头上市再成长。公司上市前聚焦商用车EGR业务，上市后通过收购微研精密拓展精密零部件加工业务，并利用上市公司的融资优势扩展马达铁芯等核心产品产能，打造第二成长曲线。在混动EGR及新能源马达铁芯业务拉动下，2024年公司预计实现归母净利润2.1-2.4亿元，同比+43.03%-63.46%。隆盛科技前瞻布局商业航天、人形机器人领域，第三成长曲线空间广阔。 •电动化/混动化核心受益，第二成长曲线方兴未艾。•EGR领域龙头企业，混动趋势+优质客户深度受益。公司作为EGR龙头企业，充分受益于新能源、特别是插混车型销量持续高增，叠加 EGR作为高效混动发动机核心零部件以及商用车国Ⅵ规则下主流配置，渗透率有望显著提升。公司配套插混乘用车主流玩家，核心客户比亚迪、上汽等公司将迎来插混/增程产品大年+新客户持续拓展，乘用车EGR业务有望获取超行业水平增长；公司商用柴油机EGR龙头地位稳固，重卡市场开拓顺利，有望逐步实现国产替代，带动业绩增长。 •客户拓展+扩产落地+产品升级，马达铁芯第二成长曲线方兴未艾。量方面，马达铁芯受益于新能源渗透率持续提升以及插混/纯电车型双电机趋势；价方面，马达铁芯有望受益于电机高转速趋势下连接工艺升级。我们预计2027年我国马达铁芯市场有望达113.3亿元，2024至2027年CAGR达26.2%。公司于2018年切入马达铁芯领域，2次募资扩张产线全面达产后产能达432万套。在合肥钧联等新客户拓展的基础上，核心配套车企特斯拉、比亚迪和赛力斯等进入产品大年，叠加公司已实现从铁芯向驱动电机半总成升级，马达铁芯业务有望实现量产齐升，公司第二成长曲线方兴未艾。 •前瞻布局机器人+商业航天，铸造第三成长曲线。•人形机器人量产在即，自研灵巧手技术成熟已于产线应用。在软硬两端推进下，人形机器人有望在2025年迎来量产元年。灵巧手作 为人形机器人的核心环节，技术难度与价值量双高。公司聚焦灵巧手技术，已有搭载公司自研灵巧手的机器人参与转子产线目检等工序。公司配套特斯拉等兼备汽车&人形机器人业务的主机厂，有望切入主机厂供应链,为公司注入成长性。•商业航天万亿市场，项目经验丰富有望加速客户拓展。我国商业航天发展迅速，GW星座、千帆星座和鸿鹄-3星座等3个万星级别星座 计划2025年将进入常态化发射部署阶段，有望带动商业航天产业迅速成长，据国星宇航招股书，2028年中国商业航天市场规模有望达到6.0万亿元。公司积极布局商业航天领域，围绕机械运动零部件，已为银河航天小批量供货，未来有望凭借丰富的国家航天项目配套经验持续获取订单。 报告摘要 •投资建议：公司主业深度受益于电动化&混动化趋势，混动乘用车EGR&马达铁芯业务第二成长曲线方兴未艾；前瞻布局商业航天及人形 机 器 人 领 域 ， 铸 造 第 三 成 长 曲 线 。 我 们 预 测 公 司2 0 2 4 - 2 0 2 6年 归 母 净 利 润 分 别 为2 . 3 7 / 3 . 2 7 / 4 . 0 6亿 元 ， 同 比 增 速61.6%/38.0%/24.0%，对应2025年2月21日股价，2024-2026年PE为40.7/29.5/23.8倍，可比公司平均PE为44.2/32.5/26.3倍，公司估值低于行业平均估值，维持“买入”评级。 •风险提示：宏观经济波动风险；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；商业航天产业发展不及预期；测算存在误差，以实际为准。 目录 1 EGR龙头上市再成长 2 电动化/混动化核心受益，第二成长曲线方兴未艾 3 前瞻布局机器人+商业航天，铸造第三成长曲线 4 投资建议 5 风险提示 EGR龙头上市再成长01 •1.1聚焦主业转向多点开花，上市打造第二/三成长曲线 •公司成立于2004年，上市前聚焦发动机废气再循环EGR系统业务，2016年柴油/汽油EGR市场占有率分别达38.5%/17.8%。上市后通过收购微研精密拓展精密零部件加工业务，并利用上市公司的融资优势扩展马达铁芯等核心产品产能，混动乘用车EGR等业务持续获取新定点，主业成长动能强劲。前瞻布局商业航天、人形机器人领域，铸造第三成长曲线。 EGR龙头上市再成长01 •1.2股权结构清晰，高管产业技术背景扎实 •公司实控人为倪茂生、倪铭父子，两人合计直接持股29.38%，公司股权结构清晰。包括董事长在内高管团队多在博世、威孚高科等国内外领先的汽车零部件公司历任工程师等核心技术岗位，具备丰富的汽零行业制造经验和客户资源，助力公司打造技术优势，加速市场拓展。 EGR龙头上市再成长01 •1.3主业接续增长动能强劲，降本控费助盈利 •隆盛科技自2017年上市至2023年营收CAGR达51.6%，主要系传统EGR业务在下游行业高景气度下增长迅速叠加马达铁芯新业务快速成长。 •（1）EGR业务商用车产品和乘用车产品分别受益于国六标准切换和新能源转型下插混车型销量提升，2024H1实现营收3.5亿元，同比+43.3%； •（2）马达铁芯业务经过2020年和2022年两次募资扩产，不断获取联合电子、外资新能源客户、弗迪动力（配套比亚迪）、金康动力（配套问界）和星驱动力（配套吉利）等核心客户，2024H1实现营收4.6亿元，同比+76.8%。 EGR龙头上市再成长01 •1.3主业接续增长动能强劲，降本控费助盈利 •业绩方面，隆盛科技2017-2023年归母净利润CAGR达41.5%，主要系传统EGR业务及马达铁芯业务接续成长以及营收规模增长摊薄费用。据公司业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润2.1-2.4亿元，同比+43.03%-63.46%，主要系混动&纯电汽车市场快速增长的基础上，公司各业务板块规模效应逐步释放。 •毛利率方面，新增驱动电机马达铁芯业务毛利率相对较低且业务处于产能扩张期投入较大影响2021-2023年毛利率水平。随着马达铁芯业务出货量增长，规模效应逐步释放，公司毛利率回升明显，2024Q3公司毛利率同比+1.16pct至17.9%。 •期间费用率方面，公司营收增长对费用摊薄效应明显叠加费用控制水平优秀，2018年至2024Q3期间费用率同比持续下降，2024年前三季度期间费用率9.42%，同比-0.40pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.06/-0.55/+0.17/-0.08pct。 EGR龙头上市再成长01 •1.4股权激励3年业绩增长300%，高增长考核目标体现强信心 •隆盛科技制定以2022年营收/业绩为基数，以2023-2025年增速为考核指标制定股权激励计划，其中业绩增速方面，2023-2025年净利润较基数的增长率目标分别为90%/200%/300%。高速增长目标体现了管理层对公司增长的信心，2023年公司营收/业绩同比增速分别达59.1%/94.3%，成功完成第一期股权激励目标。 •前瞻布局人形机器人及商业航天领域，积蓄动能驱动长期发展。公司战略发展布局具备前瞻性，通过2018年收购微研中佳以及2020年募资扩产马达铁芯产线，公司成功押注新能源产业打造第二成长曲线；公司前瞻布局商业航天及人形机器人等产业化初期、未来发展潜力大的领域，有望为公司长期发展积蓄动能。 目录 1 EGR龙头上市再成长 2 电动化/混动化核心受益，第二成长曲线方兴未艾 3 前瞻布局机器人+商业航天，铸造第三成长曲线 4 投资建议 5 风险提示 电动化/混动化核心受益，第二成长曲线方兴未艾02 •2.1 EGR领域龙头企业，混动趋势+优质客户深度受益 •废气再循环系统（EGR）被广泛应用于乘用车和商用车动力系统，主要用于提升发动机热效率和降低氮氧化合物排放。 •下游景气度高企，对应车型销量有望维持高速增长。乘用车领域，2024年插混乘用车销量同比+76.7%。其降低用车成本的同时有效缓解车主续航焦虑，叠加2025年鸿蒙智行、小鹏汽车等多家车企将推出插混/增程车型，插混乘用车销量有望维持高增速；商用车领域，2025年营运车辆更新补贴政策已出台，国Ⅳ重卡纳入淘汰范围+政策窗口期拉长，重卡销量有望修复。•高效混动发动机必需部件，规则收紧EGR重回主流配置。乘用车方面，插混车型搭载EGR系统将废气重新引入燃烧室，形成稀薄燃烧，降低高压缩比发动机爆震风险的同时使燃烧更充分；商用车方面，国Ⅵ规则NOx限值收紧，EGR重回柴油发动机主流配置。•随着下游车型销量快速增长、EGR渗透率在节能趋势和法规限制下不断提升，EGR市场规模有望提升，2027年我国EGR市场规模有望达32.2亿元，2024至2027年CAGR=15.6%，其中乘用车市场2024至2027年CVAGR=20.2%。 市场规模 渗透率 车型销量 价值量× 混动乘用车：高热效率混动发动机必需部件 从国Ⅴ的加装SCR升级至国Ⅵ主流的EGR+DOC+DPF+SCR+ASC路线 电动化/混动化核心受益，第二成长曲线方兴未艾02 •2.1 EGR领域龙头企业，混动趋势+优质客户深度受益 •EGR领域领军企业，配套插混市场主流玩家。公司深耕EGR领域超20年，从聚焦于柴油商用车领域横向拓展至覆盖轻型/中重型柴油车、非道路工程机械、混动乘用车以及天然气重卡等多领域。隆盛科技2019年启动混动汽车发动机EGR项目，并于2020年获得比亚迪定点，2022年8月实现量产。截至2024年上半年，公司已成为主流混动乘用车企EGR供应商。其中比亚迪、吉利、奇瑞等车企项目2024H1订单大幅增长，正在匹配的五菱赛克、上汽乘用车和广汽等项目也逐步量产落地。公司存在直接或间接供应关系的车企2024年插混/增程车型销量达319.8万辆，占总销量比重达71.5%。公司2020年汽车EGR市占率22%，排名第二。 •展望后市，比亚迪、上汽等公司核心客户均将迎来插混/增程产品大年；小米汽车等公司其他汽零业务的客户或新增推出插混/增程车型，公司有望凭借现有合作关系获取新项目，乘用车EGR业务有望充分受益于终端车型销量增长。 电动化/混动化核心受益，第二成长曲线方兴未艾02 •2.1 EGR领域龙头企业，混动趋势+优质客户深度受益 •柴油机EGR龙头地位稳固。商用柴油机EGR是公司的传统主业，公司2020年柴油机EGR市占率40%，排名第1。商用车企业对供应商认证、导入等要求更高，公司与柴油发动机头部企业建立了深度合作关系。商用车领域公司主要客户包含康明斯、潍柴和江铃等；非道路工程机械领域主要客户有一拖洛阳、新柴和康明斯等。据中国内燃机工业协会数据保守计算，公司柴油机EGR业务客户销量占2024年多缸柴油机总销量的72.73%。 •重卡市场国产替代空间广阔，公司客户拓展匹配顺利。重卡EGR市场长期被国外品牌垄断，公司于2024Q2逐步实现潍柴动力13L、15L、17L的天然气发动机项目的小批量生产，后续将在青汽、重汽、陕汽上进行销售推广。 电动化/混动化核心受益，第