大市分析
- 2月25日，港股受中概股下跌影响震荡整理，但资金低吸积极性未见减弱，港股通净流入规模增加至逾220亿元。
- 恒指连跌两日下跌300多点，但仍守于10日线22726点之上，最终以23000点水平收盘，成交量维持畅旺。
- 恒指初部支撑位在22400点，守稳其上，市场总体稳好格局仍将保持，但短期内可能需要更多催化剂才能实现新一轮向上突破。
- 恒指跳空低开625点，小米-W逆市上升并再创出新高，提振市场气氛。
- 互联网权重股受隔晚中概股下跌影响普遍受压，腾讯跌2.49%，阿里巴巴-W跌3.75%，美团-W跌4.74%。
- 理想汽车-W涨12.52%，成为涨幅最大的恒指成份股，公司宣布推出首款纯电动车SUV「理想i8」。
- 吉利汽车涨3.09%，受理想汽车股价急升带动。
公司研究：瑞幸咖啡（LKNCY，买入）
- FY24Q4业绩表现超预期：
- 总收入96.13亿元，同比+36%，较预期高5.3%。
- 毛利率59.98%，同比+9.7pct，较预期高0.82pct。
- GAAP经营利润9.95亿元，同比+368%，经营净利润率10.4%。
- GAAP净利润8.41亿元，净利率8.7%，较预期高12.1%。
- Non-GAAP净利润9.28亿元，同比+164%，Non-GAAP净利率9.7%。
- 业绩超预期原因：
- 竞争格局持续改善，公司收窄价格优惠，客单价同比提升。
- FY24Q4整体气温偏暖，销量略高于预期。
- 轻乳茶系列产品推出及暖冬导致冷饮占比提升，单杯原材料成本降低，带动毛利率提升。
- 门店运营保持高效率，门店经营利润率19.6%，同比+6.10pct。
- 费用控制良好，销售费用率6.0%，同比+0.3pct；管理费用率6.6%，同比-1.3pct。
- 门店规模保持扩张，海外业务布局加速：
- Q4末门店总数为22,340家，净新开门店数997家。
- 自营店14,591家，增长655家；联营门店7,780家，增长373家。
- 海外门店：新加坡51家，增长6家；香港5家，增长5家。
- 已与HIB建立战略合作伙伴关系进军马来西亚市场，截至25年1月底，HIB在马来西亚已开出5家瑞幸门店。
- 自营门店季度SSSG下滑显著收窄，24年12月重回增长：
- FY23Q4因行业竞争及公司加速开店，自营门店SSSG下滑。
- FY24Q2-Q4竞争格局好转，开店速度回归常态，量价持续恢复，自营门店SSSG下滑显著收窄。
- 24年12月自营门店SSSG重回增长，预计今年将保持稳中有升态势。
- 产品销售百花齐放，活跃用户同比高增：
- 2024年发布119个新SKU，全年饮品销售杯数约30亿杯，12款产品销售量突破1亿杯。
- 24Q4月均活跃交易用户数为7,780万，同比+24.5%。
- 目标价39美元，维持买入评级：
- 公司重回正常经营发展轨道，各项经营指标持续恢复。
- 咖啡豆成本波动对公司财务表现影响有限。
- 采用DCF估值（WACC 12%，永续增长率3%），合理股价应为39美元，比当前股价高出30%，维持买入评级。
- 风险提示：
- 咖啡豆期货价格提升造成毛利率下降。
- 饮品客单价提价不及预期。
