投影龙头再启航，稳存量扩增量逐步兑现

核心观点与关键数据

• 行业景气度承压与龙头应对：2023年国内智能投影销量、销售额首次下降，极米科技受影响显著。公司通过推出全价格带产品、推进品牌出海及国补政策应对。
• 内销市场企稳：2024年Q4业绩拐点出现，国补政策延续并扩围，低价格段产品占比下降，万元级产品开始上量，市场从价格竞争转向价值竞争。1LCD技术市场份额提升，DLP技术份额回升，LCoS技术引领高端升级。
• 公司产品布局：极米科技实现1000元至10000元以上全价格带覆盖，入门级、中高端、高端产品均具竞争力，市场份额有望提升。老产品去库存影响逐步消退，内销收入及毛利率有望回升。
• 外销市场高增：全球投影市场增长，中国大陆为最大市场，竞争格局分散。海外市场产品K型分化，智能化程度低，国产高性价比智能化产品渗透率提升空间大。极米科技持续推进线上线下渠道建设，出海收入高增，毛利率高于内销。
• 车载业务拓展：车载投影成为新场景，行业规模1500亿元，渗透率稳步提升。极米科技2023年布局车载业务，已获7个定点通知，预计2025年量产贡献增量。

研究结论

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为1.22/4.30/5.63亿元，yoy+1.14%/+252.49%/+31.06%，归母净利率提升。内销触底回升，外销持续高增，毛利率优化。
• 投资评级：给予“买入”评级，PE估值给予一定溢价，首次覆盖。公司业绩高增，车载业务有望2025年兑现。
• 风险提示：DMD芯片依赖外购、产品降价及增速放缓、技术替代风险。