玩具界的“小米”，预期差创造机会，淡季波动不改成长性

核心观点与关键数据

• 投资评级：买入，维持上次评级。
• 公司定位：玩具界的“小米”，具备品类红利和品牌价值潜力。
• 渠道优势：以校边店、街边店为主，覆盖KA、全国连锁、电商渠道，截至2024年6月30日合规终端网点数达15万家，2025年有望延续快速扩张，远期对标卡游。
• 货架占领力：多占据门店内显眼货架，货架占领力突出。
• 产品力：具备便宜+精美+正版特点，拼搭体验良好，零件易掰、毛刺少、连接处设计合理，细节丰富度高，色彩饱满。
• 产品竞争力：与万代相比有一定差距，但在同价位段竞争力显著，三丽鸥、小黄人等IP陆续上新，女性市场破圈可期。

成长逻辑

• 海外市场：奥特曼、变形金刚、小黄人、芝麻街等IP在多个国家和地区获授权，2025年海外市场有望贡献可观收入。
• 下沉市场：2024年底推出9.9元变形金刚、奥特曼系列，产品竞争力强，2025年贡献增量确定性较高。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2024-2026年经调整净利润分别为5.8亿元、10.4亿元、14.5亿元，对应PE分别为34.2X、18.6X、12.2X。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• IP拓展不及预期
• 出海不及预期
• 下沉市场不及预期

财务指标

• 营业收入：2023年877百万元，2024-2026年预期分别增长169%、149%、76%。
• 经调整净利润：2023年-206百万元，2024-2026年预期分别增长132%、696%、79%。
• EPS：2023年0.30元，2024-2026年预期分别为2.39元、4.40元、6.70元。
• 毛利率：2023年47.33%，2024-2026年预期分别为52.72%、53.34%、53.88%。
• ROE：2023年12.83%，2024-2026年预期分别为-36.57%、-348.12%、123.96%。
• ROIC：2023年12.84%，2024-2026年预期分别为-36.30%、-348.57%、119.88%。