多业务增长强劲，AI转型成果显著

证券研究报告 电脑及周边器材 多业务增长强劲，AI转型成果显著 投资评级：买入维持评级 事件：联想集团公布了2024/25财政年度Q3业绩，截至2024年12月31日止三个月(2024/25Q3)，总收入达188.0亿美元，同比增长20%，归母净利润同比大增106%至6.93亿美元（含2.82亿美元非经常性所得税抵免）。Non-GAAP下公司归母净利润4.3亿美元，同比增长20%。公司整体营业额连续第三个季度保持年比年双位数增长，利润增长幅度更大，得益于所有主营业务的出色表现，多元化增长引擎持续加速。 6个月目标价14.6港元股价2025-02-2011.7港元 报告摘要 总市值(百万港元）146,126.9流通市值(百万港元）146,126.9总股本(百万）12,404.7流通股本(百万）12,404.712个月低/高(港元)7.8/12.8平均成交(百万港元)634.6 智能设备业务：PC优势扩大，手机表现亮眼智能设备业务集团（IDG）收入同比增长12%至137.8亿美元，分部盈利能力达7.3%，维持历史较高水平。在个人电脑市场持续巩固领先地位，拉开与竞争对手差距，游戏类和商业个人电脑销售表现突出。智能手机业务中，摩托罗拉品牌收入同比双位数增长，全球市场份额连续六个季度提升，在全球（不含中国）智能手机市场份额超6%。 基础设施方案业务：云需求驱动，扭亏为盈基础设施方案业务集团（ISG）收入同比大幅增长59%至39.4亿美元，连续三个季度营收创新高。受益于云投资和企业业务复苏，服务器需求旺盛，该业务集团成功扭亏为盈，经营溢利达100万美元，同比增长3900万美元。在技术创新方面，公司开发的先进液冷产品Neptune应用范围持续扩大，从超级计算和学术领域拓展到多个行业，未来基础设施方案业务集团有望继续保持增长态势，盈利能力将进一步增强。 股东结构 联想控股股份有限公司31.4%杨元庆5.9%其他股东62.7%总共100.0% 方案服务业务：高增长持续，潜力巨大方案服务业务集团（SSG）收入同比增长12%至22.6亿美元，经营溢利率维持在20%的强劲水平，经营溢利同比上升11%至4.59亿美元。运维服务和项目与解决方案服务增长显著，支持服务订单连续五个季度增加。 AI带来行业需求值得期待随着AI“平民化”继续深化、AI智能体的普及、应用生态的繁荣，联想将继续巩固其在端侧AI的领先地位。DeepSeek的突破性成果有望显著降低中国企业发展大模型的硬件门槛，推动包括算力芯片、云服务、端侧智能和2B/2C应用在内的中国科技产业链进入新一轮创新周期。 投资建议公司Q3财季的业绩符合市场的预期，各业务集团均取得了快速增长。我们预计2024/25财年和2025/26财年的净利润分别为15.5亿美元（含2.82亿美元非经常性所得税抵免）和14.7亿美元。我们按2024/2025E的预计市盈率15.0x,给予公司14.6港元的目标价，相较于最近收市价有23.9%的涨幅，为“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；AI需求不及预期；竞争加剧。 汪阳资讯科技行业分析师+852-22131400alexwang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼