2024年收费收益权资产证券化市场回顾与展望——发行规模下降，底层资产多样化，政策导向明显

2024年收费收益权资产证券化市场呈现发行规模下降、底层资产多样化、政策导向明显等特点。具体表现为：

• 发行规模持续下降：2024年共发行76单，同比下降16单；发行规模合计976.09亿元，同比下降19.75%。主要受国务院《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》影响，地方政府融资平台仅能借新还旧，导致涉及城投公司的收费收益权项目减少。
• 底层资产类型以补贴款收入为主：补贴款收入占比49.50%，涉及国电投集团、京能集团等能源央国企。高速路桥收费收益权、供水收费收益权、保障房等也贡献一定发行量。
• 产品类型主要为ABCP和ABS：其中ABCP具有单期存续期限短、频繁续发滚动的特点，国电投集团发行的“国家电力投资集团有限公司2024年度新能源4号第一~五期绿色定向资产支持商业票据（碳中和债）”单期发行规模超过50亿元。
• 发行场所以银行间债券市场和上海证券交易所为主：银行间债券市场占比52.97%，上海证券交易所占比34.30%。
• 信用等级高：债项评级最高档级别为AAAsf的项目发行规模占比97.06%。增信方信用水平高，绝大多数为AAA级别央国企，占比89.47%。
• 优先级分层主要依据不同存续期限：增级依靠现金流超额覆盖，存续期3年以上的增级档发行利率可下降10~20bp。
• 年底发行利差被动走阔：平均发行利率为2.55%，平均利差为0.98%，年底利差出现翘尾现象。

存续的收费收益权资产证券化产品剩余规模持续下降，截至2024年底为1509.31亿元，较上年底下降13.70%。2024年未发生违约、级别下调事件。

后续发行建议包括：

• 结合政策导向和自身资产特点拓展底层资产范围，如公交客票、换电基础设施、绿色港口收费收益权等。
• 市场化程度高、传统城投业务占比低的城投公司发行成功率更高。
• 地方城投公司仅能借新还旧，保障房发行减少，需符合新版《基础资产负面清单》要求。
• PPP资产证券化产品监管趋严，发行受限，应针对性调整业务模式。

未来展望显示，能源类央国企的补贴款收费收益权ABCP仍为主要发行产品，PPP和保障房受政策限制未来发行规模或将下降。除传统收费收益权资产外，未来尚待进一步挖掘新型优质资产。