2025年致同咨询行业洞察报告：TMT——氢燃料电池

TMT –氢燃料电池 2025年1月发布 引言 •在当前的乘用车领域，新能源汽车发展迅猛，虽然动力电池汽车称得上绝对的主角，但在众多的新能源汽车类型中，氢燃料电池汽车因其清洁、高效等特点，始终受到大家的关注，如中国、英国、韩国、日本等多个国家的政府和企业加速推进氢能战略实施的消息频现，日本甚至跳过动力电池汽车，全国押注“氢燃料电池”。但受制于高额的成本及研发投入限制，氢燃料电池行业乃至整个氢能行业实现真正的独立商业化运行仍需要大额的基建投入、研发投入和重大的技术变革，故目前政府支持对行业的发展起到至关重要的作用。 点击下方图标，了解相关详情 •近年来，在政策的推动下，中国氢能行业正成为全球氢能市场的重要推动力量。自“十三五”规划以来，国家层面明确将氢能作为清洁能源的重要组成部分，促进了产业链各环节的快速布局和技术进步。近年来，随着政策支持的加强，氢能产业在制氢、储运、应用等领域取得了显著进展。 •在制氢方面，中国积极推动可再生能源制氢技术的研发和应用，通过光伏、风电制氢大幅降低氢气生产成本。在储运环节，高效、安全的氢储运技术不断升级，为氢能供应链的完善奠定了坚实基础。氢能在交通、工业、发电等多个领域的示范应用也取得了突破，特别是在燃料电池汽车领域，中国已经具备完整的产业配套能力。 •随着国家"碳达峰"和"碳中和"目标的确立，氢能作为实现清洁能源转换和削减碳排放的重要手段，未来发展空间广阔。在这样的背景下，众多投资机构和企业纷纷加大对氢能行业的关注和投入，推动产业链的快速壮大和创新能力提升。中国氢能行业的发展不仅有助于国内能源结构转型升级，也将在全球能源格局中占据更为重要的地位。对于投资者而言，这一新兴领域蕴藏着巨大的潜力和机会，值得持续关注和深入参与。 中国氢燃料电池产业概览 国内氢燃料电池市场总输出功率1,707 MW2024年对比1,016 MW2023年对比603 MW2022年 国内市场规模人民币59.9亿元2024年对比人民币39.3亿元2023年对比人民币29.2亿元2022年 单价变化人民币4,800元/KW2025年对比人民币3,500元/KW2021年对比人民币2,800元/KW2020年 成本变化人民币3,200元/KW2025年对比人民币2,400元/KW2021年对比人民币2,000元/KW2020年 成本结构63%电堆成本对比27%其他成本 重塑能源2023年财务表现人民币8.95亿元营业收入转化为人民币-5.78亿元净亏损 亿华通2023年财务表现人民币8.01亿元营业收入转化为人民币-3.00亿元净亏损 国鸿氢能2023年财务表现人民币7.01亿元营业收入转化为人民币-4.04亿元净亏损 定义与概念–氢能 •氢能产业主要分为上游制氢，中游储氢、运氢、加氢，下游氢能应用 •上游制氢领域工业副产制氢和化石燃料制氢相对成熟，但绿色（利用太阳能等）制氢仍有很大的发展空间 •中游主要系氢能的物理储存和运输，目前整体仍面临投资成本、运行成本的高的问题，未来需要持续进行技术提升以在保证安全性的前提下降低成本 •下游应用领域除了传统的工业、建筑等，随着氢燃料电池系统的发展，氢能开始逐步应用到交通运输行业，同时氢储能等新兴储能方式也进入大众的视线中 氢能领域投融资近况 •据北极星氢能网等来源的不完全统计，2024年1~3季度国内氢能领域完成了约40笔融资，而2023年，国内氢能源相关的企业共完成了近50笔融资，融资总金额近100亿元 •我们发现，氢能领域的投融资覆盖氢能的全产业链，而其中电解水制氢设备、运氢和储氢装置、燃料电池电堆核心零部件是融资的集中区。如明阳氢能系电解水制氢领域的代表融资案例；中科清能、氢芯动力和莱登低温系运氢和储氢装置的代表案例；国科领纤系燃料电池电堆核心零部件的代表案例 •此外，围绕着前述领域，其上下游部件的研发及制造同样受到资本的青睐 •氢源智能作为氢动力应用（氢动力无人机）的新兴领域，同样得到了资本的大力支持 行业及市场概览–氢燃料电池 氢燃料电池系统核心部件系电堆，其中电堆的核心部件为膜电极、双极板；下游直接客户主要系商用车的整车厂；由于现阶段，氢燃料电池汽车成本远高于同类燃油车，须依赖政府补贴推动下游应用场景的实现 氢燃料电池主要客户及使用场景 中央及地方政府推动 氢燃料电池的构成 整车厂 •氢燃料电池系统设备卖给整车厂后，整车厂进行整车生产，之后销售给终端客户 质子交换膜 碳纸 •行业代表整车厂：目前氢燃料电池应用仍集中在商用车 •催化剂、碳纸及质子交换膜系膜电极的核心原材料，3项物料合计成本占膜电极的90%，其中催化剂40%、质子交换膜约26%、碳质约26% •现阶段，氢燃料电池汽车成本远高于同类燃油车（如49吨重卡单车售价在130万至140万元，远高于同级别价格仅为40~50万元的柴油重卡），须依赖政府补贴推动下游应用场景的实现 双极板 代表应用场景 •电堆主要由膜电极和双极板构成，模电极成本占约60%，双极板成本占约30% •为扶持氢能行业的发展，中央及地方政府向采购氢能源动力的商用车进行补贴，补贴分为国补和省补，部分地区还有地补 燃料电池系统 空压机 •公共交通（公交车、巴士） •除电堆外，氢燃料电池系统还包含DC-DC、空压机、引射循环系统总成等 •供氢系统：除燃料电池系统外，公司可能根据客户要求配置供氢系统 行业及市场概览–氢燃料电池 氢燃料电池市场在过去几年快速增长，市场规模从2019年16亿元到2024年的60亿元；总输出功率也从2019年的155MW，快速增长至2024年的1,707MW 得益于技术进步、政策扶持及市场需求的不断增加，中国氢燃料电池行业市场规模从2021年开始实现快速增长。中国氢燃料电池行业的市场规模（按销售额统计）由2019年的16.3亿元增至2023年的39.3亿元，复合年增长率为24.61%。2024年市场规模预计将达到59.9亿元 随着中国减碳战略方针逐步落地，氢燃料电池市场投资不断增加，并逐步实现商业化，我国氢燃料电池销售输出功率呈现快速增长趋势。2019年至2023年销售输出功率复合年增长率达59.85%，2023年达到1016.5MW。2024年销售输出功率预计将达到1707.1MW 行业及市场概览–氢燃料电池头部企业 目前氢燃料电池行业普遍面临大额亏损的情况，亏损的原因集中在（1）大额的研发费用，（2）备用机、较高的维保成本等带来的毛利率压力；（3）因为应收账款回款不及时，需要大额垫付营运资金，需要债权融资带来的债务利息等 2023年中国氢燃料电池市场的市场规模（按销售输出功率）约为1,016.5 MW，其中TOP3公司占市场总规模约57.0%。截至2023年底，中国氢燃料电池市场上有将近57家燃料电池系统（不包括其控股子公司），按氢燃料电池系统销售输出功率统计，排名第一的为重塑能源，输出功率242.3MW，占据市场份额约23.8%，2023年营业收入8.95亿元 2023年重型卡车系氢燃料电池系统最大的应用领域。2023年重卡搭载的氢燃料电池系统销售额为19亿元，占2023年中国氢燃料电池系统销售总额的47.6%，预计到2028年，重卡搭载的氢燃料电池系统销售额将达到289亿元，2023年-2028年复合增长率为72.9% 我们发现，即便是氢燃料电池的头部企业，仍然无法摆脱亏损的命运 行业及市场概览–氢燃料电池价格及成本 燃料电池系统核心零部件的下降主要得益于零部件的国产替代以及技术提升带来燃料电池功率的大幅提升。成本的下降进一步带动了平均价格的快速下降 随着政府对氢燃料电池产业发展的支持，技术的突破以及应用需求的进一步提升，氢燃料电池将进一步实现规模化生产，生产成本下降带动价格走低。2018年-2023年中国氢燃料电池平均价格复合年增长率为-22.2%，2023年-2028年复合增长率预计为-15.6%，到2028年电池平均价格预计降至约1,500元/KW 氢燃料电池成本主要包括系统成本及电堆成本。在“十四五”、“双循环”等政策推动下，我国燃料电池核心技术不断突破，核心零部件国产替代以及技术性能的提升，单KW所需的成本投入下降，带动了我国燃料电池成本持续快速下降 预计到2028年，中国氢燃料电池系统成本将会分别降至1,100元/KW，其中电堆成本将会降至600元/KW 行业政策法规(1/3) 致同观点： 十四五规划期间，国家层面不断推出各类政策法规，为氢能产业的发展提供了强有力的政策保障和指引。 行业政策法规(2/3) 致同观点： 我国氢能产业的标准体系建设取得了显著成果，已涵盖多项各级标准，全面覆盖了氢能产业链从制氢、储运到应用的各个关键环节。 行业政策法规(3/3) 致同观点： 从国家到地方层面，我国对氢能行业的政策支持力度不断加大。未来，随着技术的不断突破和市场的逐步成熟，氢能产业有望在我国能源转型和绿色发展进程中发挥更为重要的作用。 尽调常见风险提示(1/2) 尽调常见风险提示(2/2) 致同咨询氢燃料电池行业小组 行业领导合伙人陈敬文邮箱kevin.chan@cn.gt.com 徐昉晗高级经理邮箱bright.xu@cn.gt.com小组成员 张慧琳高级经理邮箱celine.zhang@cn.gt.com 张龑经理邮箱adam.zhang@cn.gt.com 张晶晶经理邮箱ellen.zhang2@cn.gt.com 任建东经理邮箱donald.ren@cn.gt.com 谢黛滢经理邮箱blair.xie@cn.gt.com