一、本周市场表现
环保板块表现劣于大盘，本周下跌2.78%，上证综指下跌0.44%。细分子板块中，水务板块下跌1.23%，水治理板块下跌3.80%，大气治理板块下跌1.67%，环卫板块下跌6.06%，垃圾焚烧板块下跌0.66%，资源化板块上涨0.88%，固废其他板块下跌4.56%，监测/检测/仪表板块下跌8.71%，环境修复板块下跌3.37%，环保设备板块下跌1.31%。个股方面，涨幅前十的分别为飞南资源、雪浪环境、景津装备等，跌幅前十的分别为金圆股份、国中水务、启迪环境等。
二、专题研究
2025年氢燃料电池车产销量分别为7655辆和7797辆，同比增长44.3%和38%。电解槽公开招标制氢项目规模超6000MW，同比增长156%，其中碱性电解槽占比96.67%。工信部等五部委印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，计划到2027年在汽车、锂电池、光伏、算力设施等重点行业形成零碳工厂示范，至2030年扩大至钢铁、石化化工、建材等高耗能产业。绿色氢能在新兴产业和传统高耗能领域有望替代传统能源，推动电解槽需求增长。
三、行业动态
生态环境部等三部门印发《生态文明建设示范区（生态工业园区）管理办法》。工信部发布《工业节水管理办法（征求意见稿）》，鼓励年用水量超10万立方米的工业企业设立水务经理，取水许可量达规模以上的企业安装在线计量设施。国管局印发2026年公共机构节约能源资源工作安排，推动终端用能电气化替代，加大可再生能源推广力度。重庆市住建委发布《生活垃圾焚烧炉渣集料路用技术标准（征求意见稿）》。深圳市盐田区发布四大低空氢动力示范应用场景。
四、公司公告
军信股份签订吉尔吉斯共和国伊塞克湖州垃圾科技处置项目投资协议。永兴股份获得向专业投资者公开发行科技创新公司债券注册批复。华新环保拟出售全资子公司股权。中创环保放弃控股公司股权优先购买权。严牌股份提示严牌转债可能满足赎回条件。恒合股份控股子公司对外投资设立合资公司。惠城环保提示惠城转债可能满足赎回条件。国林科技筹划重大资产重组。国中水务提示股票可能被实施退市风险警示，并公告对外投资进展。顺控发展公告控股股东完成可交换公司债券发行。启迪环境提示股票交易可能被实施退市风险警示。博世科全资子公司签订二氧化氯制备系统供货合同。侨银股份收到环卫园林绿化一体化服务项目中标通知书。
五、投资建议
“十四五”期间，国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更高要求，节能环保及资源循环利用行业有望维持高景气度。化债背景下，水务和垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击。重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境，建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保。
六、风险提示
项目推进不及预期、市场竞争加剧、国际政治局势变化、政策推进不及预期、电价下调风险。
