2025年1月中旬以来，资金面持续偏紧导致短端城投债收益率明显上行，城投债收益率曲线走平，短端城投债的性价比有所抬升，收益率在2%以上的债券规模明显增加。短久期城投债不仅提供可观的票息回报，而且具有较好的防御属性，可作为重点关注方向。
短端城投收益率大幅抬升，曲线明显走平。以隐含AA+城投债为例，3M、6M、9M和1Y的收益率较年初分别上行21.67BP、14.62BP、14.45BP和14.43BP。城投债收益率曲线与年初相比明显走平，隐含AA+的1Y和10Y城投债收益率仅相差约32.22BP，而年初相差约57.2BP。
成交重心逐渐由[1.75%,2%]转移至[2%,2.25%]。最近2个月，短端城投债的成交收益率从2.09%波动上升至2.21%，期间多日与1-3Y城投债形成倒挂。截至2025年2月13日，有44.25%的成交集中在[2%,2.25%]内，且共有70.49%的成交集中在2%以上。2%以上城投债的成交期限结构中，0-1Y城投债占比明显提升，截至2月13日占比约为39.87%。
收益率在2%以上的城投债规模较1月大幅增加。0-1Y的城投债规模增长最大，较2025年初增长1.56万亿元。隐含AA的城投债规模增长最大，较年初增长1.45万亿元至3.04万亿元。地市级的城投债规模增长最大，较年初增长1.03万亿元至4.33万亿元。江苏、浙江、山东、四川、湖北、湖南、广东、江西的城投债规模增长最大，均较年初增长超过千亿元。
把握短久期城投债的投资机会。短久期城投债具有较好的防御属性，持有期收益率测算显示，若债市维持窄幅震荡格局，1Y&AA(2)和5Y&AAA的持有期收益较为相近，均在0.5%附近；若债市迎来修复，1Y及以内品种下行10BP，持有期回报将明显提升；若债市继续回调，曲线整体向上平移10BP，1Y及以内城投债的持有期回报将超过绝大部分中长期品种。
值得挖掘的地区和主体。截至2025年2月13日，收益率在2.25%及以上且期限在1年及以内的城投债规模约1.18万亿元，其中江苏、山东、重庆、陕西均在1000亿元以上。分隐含评级看，主要为AA(2)级和AA-级，分别为5651亿元和5422亿元。山东、四川、陕西的存续债规模较大且平均收益率较高，分别为2.78%、2.61%和2.70%。筛选条件下，陕西的西安高新控股有限公司、陕西西咸新区发展集团有限公司、陕西建工控股集团有限公司等主体债券余额较大。
