北交所首次覆盖报告：卫星互联网浪潮下，航天测控与数字仿真的稀缺明珠

航天测控&数仿“小巨人”由特种领域切入民商航天领域，具备稀缺性 星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业。2024Q1-3公司实现营收1.63亿元（+34.34%），归母净利润0.5亿元（+82.10%）。考虑到1）下游商业航天&卫星互联网市场规模持续扩张；2）募投项目逐步落地带来业绩增量；3）公司盈利能力与研发实力不断增强，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.87/1.07/1.29亿元，对应EPS分别为0.76/0.93/1.13元/股，对应当前股价PE分别为80.1/65.1/53.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。 商业航天发展步入黄金期，卫星互联网已成定局，航天测控&数仿需求高增 1）商业航天：近年来商业航天产业扶持政策不断加码。同时全球航天器研发周期呈缩短趋势；国内火箭重复使用技术不断突破，未来火箭发射成本将持续降低，带动商业航天加速发展。根据艾媒咨询数据，预计我国商业航天市场规模预计2024年将达2.34万亿元；2）卫星互联网：太空竞争激烈，各国争相布局低轨卫星互联网星座建设。根据NSR等机构数据，预计2024年全球在轨卫星将达到8000颗体量。在轨卫星数量快速增长，通过地面站实现高精度、低成本的航天测控需求迅速扩张。根据欧洲咨询公司数据，预计2026-2030年期间全球地面段服务市场规模将达到350亿美元。航天数字仿真作为优化航天任务的必备工具。 根据智研咨询数，预计2025年我国军用计算机仿真行业市场规模将达280.4亿。 资质体系完善&研发实力强大具备强壁垒，募投项目达产带来新增长 公司具备卫星全生命周期健康管理及测控装备一体化设计与智能管控等核心技术，研发了具有完全知识产权、国产自主的洞察者系列产品。公司业务发端于航天特种领域，凭借核心技术团队在特种领域多年来高标准交付国家重大航天工程任务所积累的技术优势，目前已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域。 行业具备较高资质壁垒，商业航天测控服务中心项目达产后预计新的增长点。 风险提示：收入季节性波动风险、募投项目进展不及预期风险、业务拓展风险 财务摘要和估值指标 1、公司：航天测控&数仿“小巨人”，切入民用商业航天领域 星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业。 图1：公司业务布局现已拓展至特种领域、民商航天领域 公司可提供航天领域综合解决方案，满足客户多样化需求。基于洞察者系列产品以及积累的各类航天领域核心算法，公司支持航天任务全过程管理，包括设计、规划、测试、发射、运行、应用等各环节，响应包括但不限于轨道设计、星座组网设计、地面站网设计、系统仿真验证、航天器监测与管控、碰撞预警与规避、离轨方案设计、模拟训练、科普教育等各种业务需求，为特种领域、民用航天、商业航天领域客户提供技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设、系统集成等航天综合解决方案。 图2：公司主营业务体系可分为软件和硬件两大方向 1.1、业务：技术开发服务贡献主要营收，测控地面系统建设成为增长点 公司主要产品和服务形态包括：1）技术开发与服务；2）软件销售；3）测控地面系统建设；4）系统集成。 表1：公司业务包括技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设和系统集成 公司产品服务体系核心为洞察者系列产品，定位于航天测控管理与航天数字仿真领域。公司洞察者系列产品主要包括洞察者基础平台（洞察者空间信息分析系统）和洞察者应用平台。1）洞察者基础平台：系统级航天任务全周期分析软件，利用航天器高精度轨道、姿态、控制计算，测控资源智能筹划与调度，卫星全生命周期健康管理等核心技术，为航天任务设计、测试、发射、运行和应用提供专业的信息计算分析，并为一体化全功能地面站网建设提供技术支撑，是洞察者应用平台和项目开发服务的基础；2）洞察者应用平台：根据航天测控管理和航天数字仿真领域需求，在基础平台之上融合各领域业务信息、扩展行业应用打造形成的业务专属软硬件平台。 图3：公司洞察者系列产品主要包括基础平台（软件）和应用平台（软硬件） 洞察者应用平台包括一体化全功能地面站网建设（天路Space Link）、太空资产管理（天控Space OS）、太空态势感知（天感Space SSA）、航天仿真分析（天仿Space Sim）、航天业务数字化训练（天训Space Train）、太空视景交互（天视Space XR）等航天业务应用平台。 天路（SpaceLink）应用平台：由天伺馈、跟踪、信道、基带、智能调度、存储转发、数据交互等组成，集成了高精度轨道预报、智能任务编排、设备智能调度、全系统无人值守与远程监控、测控数据处理与监视等算法，实现对火箭、卫星等航天器的跟踪测量、遥测遥控数据的收发等。 图4：天路应用平台为以智能管控系统为指挥中枢的测控地面系统 天控（SpaceOS）应用平台：针对卫星在轨管理领域的典型业务需求，基于“云计算+微服务”软件架构以及组件式开发方法，设计并实现了集卫星遥测处理、遥控发令、轨道确定与控制、任务规划与调度、健康管理、数据处理、态势展示等多功能为一体的卫星测控管理应用服务平台。其与天路应用平台配合，将共同打造公司商业航天一体化测控、管理、服务能力，为用户提供“卫星即服务”的一站式解决方案。 图5：天控应用平台可提供多功能一体化的卫星测控管理应用服务 天感（SpaceSSA）应用平台：主要针对太空态势感知领域典型需求，采用结构化、组件化设计理念以及并行计算、高精度轨道确定与预报等核心技术，设计并实现了包括外测数据汇集与处理、空间目标发现识别、编目定轨、碰撞预警、陨落预报等多项空间目标感知处理业务功能于一体的太空态势感知应用平台，为在轨航天器运行提供了各种太空事件感知预警及轨道编目的分析和数据支撑。 图6：天感应用平台可为在轨航天器运行提供太空事件感知预警以及数据支撑 天仿（SpaceSim）应用平台：主要针对航天系统设计与仿真分析领域的典型需求，在洞察者基础平台高精度轨道预报与控制算法的基础上，设计并实现了卫星频率轨道设计、星座组网设计、航天装备数字化建模、场景想定编辑、态势推演、系统效能评估、态势展示等多功能于一体的仿真验证与效能评估应用平台，为航天系统设计的高精度仿真验证提供技术支撑。 图7：天仿应用平台可为航天系统设计高精度仿真验证提供技术支撑 天训（SpaceTrain）应用平台：主要针对航天系统模拟训练领域的典型需求，围绕训练准备、实施及总结等全流程，设计并实现了训练规划、仿真推演、态势显示、导调控制、训练监控、考核评估、记录回放等模拟训练功能，为太空任务模拟训练提供完整解决方案。 图8：天训应用平台可为太空任务模拟训练提供完整解决方案 天视（Space XR）应用平台：主要是针对航天工业设计、航天科普教育等应用领域实际需求，利用MR、VR、AR等扩展现实技术，构建太空视景渲染与交互引擎，设计并实现了空间态势映射、空间目标模型管理、场景编辑、场景推演与展示等多功能为一体的综合航天工程可视化平台，通过手势/语音交互、虚拟现实等多种交互方式，提升航天器设计、制造以及科普教育等诸多应用场景的效能。 图9：天视应用平台结合VR等技术，可提升航天器设计制造等应用场景效能 公司技术开发与服务业务贡献主要营收，2024H1收入占比达88.93%；测控地面系统建设已成为业绩新增长点，2023年收入占比达17.89%。2021-2023年，公司技术开发与服务业务收入占比分别为87.59%、87.54%、74.42%。2023年公司开展测控地面系统建设业务，根据用户测控需求，提供地面站设计与建设、测控中心设计与建设等服务，获得销售收入。公司测控地面系统建设业务收入确认主要集中在下半年，呈现一定的季节性特点。 图10：技术开发与服务贡献公司主要营收，测空地面系统建设有望成为新增长极 按业务所处行业划分角度，近年来公司在航天测控管理领域营收占比已超过航天数字仿真领域。2021-2023年，公司在航天测控管理领域营收分别为5085.42万元、9594.73万元（同比+88.67%）、15896.66万元（同比+65.68%），营收占比分别为48.79%、67.82%、69.41%；航天数字仿真领域营收分别为5338.33万元、4551.76万元、7006.85万元，占比分别为51.21%、32.18%、30.59%。2024H1，公司航天测控管理领域实现营收5624.33万元，占比达69.13%；航天数字仿真领域实现营收2511.63万元，占比达30.87%。 图11：2024H1公司航天测控管理领域营收占比达69.13% 按下游客户领域划分角度，近年来公司终端用户中民商领域占比迅速攀升，公司于民商领域开拓取得丰硕成果。2021-2023年，公司民商领域营收占比分别为3.73%、25.26%、34.81%；特种领域营收占比分别为96.27%、74.74%、65.19%。2024H1，公司民商领域营收占比为12.38%，特种领域收入占比为87.62%。公司在民商领域的经营规模迅速增长，开拓民商领域的业务能力得到不断强化。 航天产业特种领域收入确认主要集中在下半年甚至第四季度、呈现一定的季节性特点。航天产业特种领域用户受业务类型特点、项目执行规划等影响，普遍存在上半年项目签约或集中开工，下半年进行项目具体实施并验收结算的情形。 图12：2021-2023年，公司民商领域收入占比由3.73%上升至34.81% 近年来公司客户集中度呈下降趋势，不存在向单个客户的销售比例超过总额的50%或严重依赖于少数客户的情形。2021-2023年，公司前五大客户收入合计分别为6,529.15万元、7,271.87万元、8,627.82万元，占营业收入比例分别为62.64%、51.40%、37.67%。近年来特种领域终端用户根据业务需要调整承接其项目的总体单位，同时公司商业航天业务规模快速增长，客户来源持续丰富，公司前五大客户中存在新增客户情形。 表2：近年来公司前五大客户收入占比呈下降趋势，客户来源持续丰富 1.2、财务：预计2024年全年实现营收2.87亿元，归母净利0.83亿元 经初步测算，公司预计2024年全年可实现营业收入28,743万元，同比增长25.50%；归母净利润8,278万元，同比增长32.18%；扣除非经常性损益后归母净利润6,017.00，同比增长18.44%。 受益于卫星产业&商业航天市场规模持续扩张，近年来公司业绩实现稳步增长。 2021-2023年，公司营业收入分别为1.04亿元、1.41亿元、2.29亿元，同比增长289.35%、35.71%、61.90%；归母净利润分别为0.35亿元、0.51亿元、0.63亿元，同比增长262.45%、45.62%、23.41%。公司2024年前三季度实现营收1.63亿元。同比增长34.34%；归母净利0.5亿元。同比增长82.10%。近年来，空天信息领域，尤其是卫星相关产业发展迅速，通信、导航、遥感等在轨卫星数量快速增长，商业航天市场规模增长迅速，给业内企业带来了大量的商业机会。同时，公司持续加大技术创新投入，逐渐实现相关领域国产突破，综合服务能力持续提升，获得下游用户的认可。行业发展契机与公司竞争实力提升为公司收入增长奠定了坚实基础。 图13：2024年Q1-3实现营收1.63亿元（同比+34%） 图14：2024年Q1-3实现归母净利0.5亿元（同比+82%） 公司综合毛利率整体处于稳定水平 ， 其中软件销售业务毛利率最高 。 2021-2024Q1-3，公司综合毛利率分别为55.20%、56.92%、52.16%、51.98%。1）软件销售业务：2021-2024H1，公司软件销售业务毛利率分别为97.51%、89.07%、87.41%、82.19%；2）技术开发与服务业务：2021-2024H1，公司技术开发与服务