AI+智能家居引领者，从端到云加速成长

萤石网络是一家脱胎于海康威视的智能家居领军企业，以智能硬件和云服务双轮驱动发展。公司继承海康的AI视觉技术，打造“2+5+N”生态体系，涵盖SHC摄像头、智能门锁、机器人等硬件产品，以及云平台服务。

核心业务及发展：

• SHC摄像头： 作为现金牛业务，萤石SHC在产品力、技术和市场份额方面均领先于竞品，尤其在高端市场占据优势。公司产品矩阵丰富，AI算法应用领先，定价策略中高端。
• 智能门锁： 作为第二增长曲线，萤石智能门锁在安全性、视频功能和视觉算法方面表现亮眼，产品矩阵丰富，品牌在C端具有显著影响力。公司积极采取线上营销策略扩大市场份额。
• 新品类： 智能家居场景端侧爆发在即，消费级机器人开启元年。萤石网络拥有扫地机器人、儿童陪护机器人和商用机器人等系列，并推出“蓝海大模型”助力机器人应用场景拓展。智能控制与智能穿戴业务处于发展初期，成长空间较大。

云平台服务：

• 萤石云平台逐步完善，2020-2023年收入CAGR达27.3%，毛利率高达76.1%。公司云服务收入占比持续提升，未来有望成为创利主力。
• C端业务以云存储为主，AI技术提升和场景拓展催生新应用。B端业务打造平台开发者生态，注重服务定制化与AI算法建设。

财务分析：

• 公司营收持续增长，2023年达48.40亿元，同比增长12.39%。毛利率稳中有升，但受竞争加剧和新业务影响短期承压。净利率下降主要受毛利率和费用端影响。
• 公司重视研发和销售渠道建设，研发费用率上升，销售费用率稳步提升。海外收入快速上升，2023年营收占比达32%。

市场前景：

• 全球智能家居摄像头市场规模预计2024年达86亿美元，2034年达297.6亿美元，CAGR为13.2%。中国SHC市场正处于快速发展阶段，预计2027年市场规模达188.7亿元。
• 中国智能门锁市场有望迎来量价双升，2027年市场规模预计达409亿元。
• 中国智能家居市场渗透率提升空间较大，预计2025年市场规模达8526亿元，2019-2025年CAGR近10%。

研究结论：

• 萤石网络有望成长为生态级别企业，首次覆盖给予“买入”评级。
• 预计公司2024-2026年归母净利分别为5.75/7.30/8.71亿元，对应PE分别为52.5x/41.4x/34.7x。

风险提示：

• 产品创新迭代不及预期风险，市场竞争加剧风险，云服务数据安全及个人信息保护风险。