有色金属周报

行业有色金属周报 2025年2月21日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20-锌............................................................................................................................-26- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜探底回升，周初COMEX市场因美国关税不确定性下降，该市场多头止盈令COMEX铜大幅下跌，沪铜亦高位回落至7.7万附近，但随着美国通胀风险回升以及特朗普暗示与中国达成新贸易协议，市场风险偏好抬升，铜价重心上移。本周国内现货市场持续贴水，周五现货贴水110，周内社库仍累库，但幅度较前一周放缓。COMEX-LME溢价周内下降至500附近，LME现货市场受扰动明显，LME0-3由上周五的back结构转为contango结构,库存从LME腾挪至COMEX市场的趋势在本周出现了暂缓。LME持仓量降至28.7万手，COMEX持仓量降至23.1万手，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓涨21%至50771手，商业净空持仓涨2%至72703手；CFTC基金净多持仓增32%至24433手，商业净空持仓增18%至46293手，在上周海外投机资金做多动能加大。 操作建议：基本面，铜矿供应紧张考验炼厂盈利能力，国内炼厂无论是长单还是散单生产均亏损，虽然2月国内精铜生产仍趋于增长，但海外已经出现炼厂停产，冶炼厂生产亏损或将导致后续全球炼厂减产增加，供应端支撑铜价。需求端，再生铜杆、精铜杆以及线缆企业开工率均在回升，但当前受到高铜价影响，下游提货速度放缓。当前COMEX与LME溢价虽回落但仍处于高位水平，LME市场现货受扰动contango结构不断缩窄，叠加沪伦比值走弱，国内进口窗口关闭出口窗口趋于打开，国内面临进口补充下降压力，但季节性旺季即将到来，国内需求后续有望加快复苏，预计未来LME与国内市场的现货贴水情况都将改善。整体判断，内外现货市场有收紧压力，中期供应端减产预期不改，当前基本面对铜价支撑在加强。宏观面，美国之前对加墨关税实施推迟至3月4日，随着时间临近美国关税计划对市场的扰动将增加，不过美国的通胀风险以及中国两会预期以及近期A股市场表现较好，均令市场风险偏好上升，预计下周宏观环境仍偏谨慎乐观。整体判断，下周铜价重心继续上移，建议逢低买入。 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止2月21日，进口矿周度TC较上周下降2.13至-10.8美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%，2025年长单TC为21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期跌5.86至78万吨，较去年同期跌1万吨，12月中国进口铜精矿及其矿砂252万吨，环比增加12%，同比增1.6%。本周南方粗铜加工费较上周持平1050元/吨，北方粗铜加工费较上周持平800元/吨；进口粗铜加工费较上周持平92.5美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平750元/吨，12月废铜、阳极板进口量分别为21.75、8.02万吨，合计进口金属量25万吨，环比涨22%，同比涨20%。国内冷料加工费继续处于低位水平，随着铜精矿现货TC持续下降，对冷料的需求在逐步上升，原料端的压力在增加 冶炼厂生产亏损，副产品硫酸价格高位运行：截止1月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大240至-1585元/吨，铜精矿长单冶炼转为亏损759元/吨，当前冶炼厂长单和散单均处于亏损状态，需关注后续冶炼厂因亏损而减产的情况；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、60、0、60、60、60至500、430、300、540、470、400元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 1月电解铜产量如期下降：SMM统计2025年1月中国电解铜产量为101.38万吨，环比下降8.17万吨。SMM根据各家排产情况，预计2月国内电解铜产量环 比增加4.16万吨，进入2月，并没有冶炼厂有检修，而且1月检修的冶炼厂恢复正常生产，令产量增加。此外，部分冶炼厂的统计周期恢复正常，统计时长增加产量增加。然而受废铜供应紧张影响，废铜产电解铜的冶炼厂产量继续下降，后市可能会延续下降的势头。最后需关注矿产电解铜的企业是否会受冶炼出现亏损而减产。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值继续不佳，截止周五分别为至8.1、1.12，LME近月结构在周初转为大幅contango后一路缩窄，同时进口比价急速恶化，周五现货亏损超千元，市场成交十分冷清。本周洋山铜仓单溢价较上周跌17至44美元/吨，提单溢价较上周跌7至54美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比涨11.79%至30.75%：精废铜杆本周的平均价差为841元/吨，较上周缩窄309元/吨。据SMM调研了解，由于再生铜原料供应持续紧缺，有再生铜杆企业采购负责人反映市场上已经出现加价抢货的情况，有部分再生铜杆企业目前原料库存量尚可，能保证短期正常开工生产。关于“反向开票”政策，由于地区执行力度不同，全国尚未统一，这也导致再生铜杆企业的报价方式存在差异。根据相关工作指引，2025年为过渡年，再生铜杆企业需尽快完善“反向开票”的软硬件配置，并自2026年起全面执行“反向开票”工作，届时各地将严格监督企业的执行情况。 精铜杆周度开工率环比涨12.15%至74.25%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平525元/吨，随着排除春节假期停产影响，精铜杆企业周度开工率环比回升，但本周消费仍明显受制于铜价的波动和终端消费的疲软，仅在周一至周二铜价走低时，下游提货有较明显恢复，但铜价抬升后新增订单再度受抑，同时终端消费恢复缓慢，抑制精铜杆下游企业提货节奏，因此精铜杆企业去库过程仍不顺畅。从库存来看，国内主要精铜杆厂原料库存环比增加9.61%，录得53050吨，在逐渐去库下，精铜杆厂成品库存环比继续减少7.26%，录得58800吨。 电线电缆周度开工率环比涨12.97%至70.08%：根据SMM的了解，目前铜价高企，导致市场需求受到显著抑制，仅有少部分渠道客户表现出“买涨”行为，而大多数客户反馈本周新订单增速明显放缓。从行业细分来看，地产和基建领域的中低压订单表现尤其疲软，新订单几乎没有增长，工程项目复工缓慢限制了线缆企业订单的增加；SMM仅听闻部分企业的光伏、仪控类订单表现尚可，两网订单则保持正常的下单节奏，并没有突出变化。本周铜线缆企业原料库存录得18410 吨，环比下降1060吨，高铜价下企业采购原料意愿降低；本周铜线缆企业成品库存录得17425吨，环比下降255吨，本周企业多以消化成品库存为主 2.3现货端 国内累库3.48至39.64万吨：SMM统计社库较上周四累库3.14至35.76万吨，节后前两周累库幅度较去年同期多5.44万吨，为过去7年中累库量最多的一年。预计下周，因没有交割影响预计下周国产铜到货量将较上周减少，进口铜到货量也因比价不佳而减少。而下游消费方面，临近月末且目前铜价仍较高，料下周消费量也会较本周减少。因此，我们认为下周将呈现供需双弱的局面，周度库存料将继续增加。保税区库存累库0.34至3.88万吨。 LME+COMEX市场累库10798吨至35.7万吨：其中LME累库13525吨至27万吨，COMEX去库2727吨至8.9万吨，海外市场转为累库。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货冲高回落，周跌幅0.21%；周初碳酸锂现货价格止跌回升，电碳从周初的76100涨至周三最高76250，期货价格受到提振，碳酸锂主力合约小幅上涨一度涨破牛熊线，但随着国内碳酸锂社库累库，现货涨价趋势难持续，在下半周电碳现货转为降价，碳酸锂期货下跌并创周内新低。随着碳酸锂期货在下半周加速下跌，盘面总持仓大幅增加1.3万手至38.9万手，同时盘面05-03价差缩窄至2100，本周02合约交易结束，O3合约成为近月合约，盘面正向套利将05-03价差缩窄。 操作建议：供应端，国内周度碳酸锂产量创历史新高，盐厂生产提速，主要增量继续来自于辉石端，锂辉石报价有松动迹象，外购锂辉石盐厂亏损幅度缩窄，预计后续辉石端产出将继续放量，2-3月国内碳酸锂产量将会继续增长，智利1月出口至中国碳酸锂量环比大幅增加，预计2-3月到港也将补充国内供应，后续国内碳酸锂供应量将回升。需求端，2月磷酸铁锂和三元材料厂均有减产情况，2月份电芯排产延续下行趋势，短期需求承压，节后社库连续两周累库也反映了2月碳酸锂市场供大于需。中期需求也缺乏亮点，在欧美相继对中国新能车领域征收关税之际，2025年锂电池和新能源车出口压力在增加，国内储能电池需求受政策调整影响预计增长将放缓，而国内新能车渗透率约50%之际，未来增量空间难打开，碳酸锂中期过剩压力较大。从成本角度来看，当前现货价高于锂辉石一体化成本线，而且3月底交易所仓单会统一注销，盘面拿货热情不会高，期现价格均有下行压力，建议逢高空。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 锂矿价格涨跌互现，盐厂亏损：本周澳矿6%价格较前一周跌1%至875美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周跌1%至8525元/吨，高品位锂云母价格较前一周涨6%至1945元/吨；本周锂辉石，海外矿山报价仍处高位，但需求方以较强压价态度协商谈价，叠加不时出现的CIFSC6880美元/吨以下的小批量成交情况，市场对较高价位锂矿接货意愿不强。国内市场锂矿现货大多来源于非洲等地，在海外澳矿持续高价情况下，国内现货矿